2月26日，在赴港上市前，“雪王”蜜雪冰城的招股認購情況異常火爆。截至2月25日17點，蜜雪冰城公開發售環節的融資認購額已經達到1.6萬億港元，融資認購倍數達4617.11倍，創下港股IPO新紀錄。

今年以來，新茶飲品牌扎堆赴港上市，蜜雪冰城能否打破“破發魔咒”？投資者及社會各界都在拭目以待。

蜜雪冰城北京一門店外立面。

發行價為202.5港元

據了解，蜜雪冰城招股2月26日截止認購，2月28日公布中簽，3月3日掛牌上市。

根據發行計劃，蜜雪冰城計劃全球發售1705.99萬股H股，發行比例為4.52%，發行價為202.5港元，每手100股，最低認購2.05萬港元，募資總額約34.55億港元。發行后總市值約763.55億港元。

在國際配售方面，蜜雪冰城引入了5家全球知名機構作為基石投資者，分別是MG Investments（英卓投資管理）、紅杉中國旗下HongShan Growth、博裕資本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集團旗下HHLR Fund, L.P以及美團龍珠旗下Long-Z Fund I, LP。上述基石投資者合計認購總額為2億美元，占全球發售股份的45.09%。

記者注意到，在申購期間，參與打新股的個體投資者熱情高漲。“一是為了支持家鄉企業，二是自己也愛喝蜜雪冰城，所以這次毫不猶豫地參與了打新。但考慮到之前上市的幾只新茶飲股價表現不盡如人意，怕有開盤破發的風險，所以只打了一手，兩萬多港元，中不中簽的無所謂，純參與。”一名來自河南鄭州的90后唐女士告訴記者。

機構認購方面，在券商孖展（杠桿式交易）中，蜜雪冰城的認購數據也一路飆升，不少券商提供了高額杠桿，例如富途證券開放了最高200倍杠桿，激發了不少投資者的熱情。

捷利交易寶數據顯示，蜜雪冰城此次融資認購最多的券商為富途證券，達9318.81億港元，占比為58.42%；其次為輝立證券，達3060億港元，占比19.18%，接著是信誠證券、老虎證券、耀才證券等。

去年賣出90億杯

蜜雪冰城此次融資認購火爆，離不開一份亮眼的招股書。

招股書顯示，截至2024年末，蜜雪冰城在中國及海外共擁有超4.6萬家門店，2024年共實現飲品出杯量約90億杯，并實現約583億元的終端零售額。

在業績方面，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度實現營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元；2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長31.16%、49.54%和21.22%。

從歸母凈利潤看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分別為19.10億元、19.97億元、31.37億元和34.86億元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的凈利潤超過2023年全年。

雖然開的店越來越多，但蜜雪冰城關店的數量也在不斷攀升。2022年、2023年及2024年前9個月，蜜雪冰城的閉店數量為264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，關店數量與其加盟網絡整體擴張大致成比例，并受到行業增速放緩及市場競爭加劇影響。

其次，蜜雪冰城的招股書還透露出另一大隱憂——其盈利核心并非來自消費者端的產品銷售，而是依賴向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）與設備。

招股書顯示，蜜雪冰城超99%為加盟門店，于業績記錄期內，公司的收入主要來自根據加盟模式向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）和設備，2024年前三季度向加盟商銷售商品和設備收入為總營收貢獻97%。數據可見，2024年前三季度，蜜雪冰城來自加盟門店的商品與設備銷售收入為182.2億元，毛利率高達31.2%，遠超行業平均水平，占其總收入的比例高達94.3%。若加上相關服務費則高達186.6億元，占到其終端零售額的41.56%。此外，門店還需自行負擔房租、人工、水電等剛性成本。

值得一提的是，蜜雪冰城的加盟商也在不斷流失。截至2024年9月30日，蜜雪冰城擁有超過19000個加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城在中國內地及中國內地以外的加盟商留存率分別為97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

第三次沖擊上市

記者梳理看到，2022年9月，蜜雪冰城曾謀求在A股上市，但未能成功；2024年年初，蜜雪冰城遞表港交所，但后續未進入聆訊環節，申報材料失效；今年1月1日，蜜雪冰城第三次謀求上市，向港交所遞交了更新后的招股書；2月14日，成功通過上市聆訊。

在港股敲鐘前夕，投資者最關心的，莫過于蜜雪冰城開盤當天股價的走勢：蜜雪冰城會開盤就“破發”嗎？能否打破新茶飲“破發魔咒”？

投資者的擔憂并非空穴來風。2021年上市的奈雪的茶，發行價為19.8港元，首日開盤18.86港元，單日跌去13.54%，如今的股價在1—2港元區間波動；2024年4月掛牌的茶百道發行價為17.5港元，首日收盤就錄得近27%跌幅，次日再收跌近一成，兩日總市值蒸發近四成，最新股價在9港元附近徘徊。

而今年登陸港交所的古茗，股價走勢相對平穩。2月12日，古茗登陸港交所，招股價為9.94港元，截至2月25日收盤，古茗股價報收11港元。

本次上市，蜜雪冰城的發行定價為202.5港元，發行后總市值約763.55億港元，遠遠超過市場預期。

蜜雪冰城為何能獲得如此高的估值？業內人士分析，融資認購火爆從側面反映了資本市場對于蜜雪冰城未來股價上升的信心，從目前認購情況來看，開盤當天蜜雪冰城“破發”的概率較小。但從長期來看，能否平衡規模增長與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權益保障等，也將成為蜜雪冰城能否實現可持續發展的關鍵。（記者 賀陽 文/圖）