八馬茶業(yè)此次IPO的挑戰(zhàn)在于：如何平衡傳統(tǒng)基因與資本訴求、高端化與大眾化、規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量。

作者：喻博雅

出品：零售商業(yè)財經(jīng)：Retail-Finance

高端茶品牌八馬茶業(yè)再獲投資引發(fā)關(guān)注。

根據(jù)最新披露信息，2024年9月，新希望草根知本集團(tuán)旗下昇望基金完成對八馬茶業(yè)6900萬元的Pre-IPO輪投資，以3%股權(quán)占比成為這家即將登陸港股的企業(yè)重要戰(zhàn)略投資者。資料顯示，草根知本為新希望控股集團(tuán)有限公司的非全資附屬公司，后者為新希望集團(tuán)董事長劉永好全資擁有公司。

援引《北京商報》相關(guān)報道，在業(yè)內(nèi)人士看來，此次昇望基金的入局，意味著市場對茶業(yè)賽道的關(guān)注維度正從單純財務(wù)投資轉(zhuǎn)向深度產(chǎn)業(yè)賦能。昇望基金此次戰(zhàn)略投資，映射出產(chǎn)業(yè)資本對茶業(yè)升級的深層思考。新希望集團(tuán)草根知本在食品消費(fèi)領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，將與八馬茶業(yè)在種植端、加工端、零售端的布局產(chǎn)生強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

值得一提的是，就在八馬茶業(yè)獲新希望旗下昇望基金投資的4個月后（今年1月17日），八馬茶業(yè)股份有限公司（簡稱八馬茶業(yè)）向港交所遞交上市申請。

圖源：八馬茶業(yè)招股書

事實上，這不是八馬茶業(yè)第一次沖擊IPO。自2013年開啟上市輔導(dǎo)后屢沖A股屢敗屢戰(zhàn)，但似乎并沒有挫敗它的上市熱情。過去5年間，八馬茶業(yè)曾于2021年4月、2022年8月分別向深交所創(chuàng)業(yè)板、主板發(fā)起上市申請，但最終均以公司撤回申請告終。

2012年至今，八馬茶業(yè)已陸續(xù)引入市場化投資者IDG資本、天圖資本、南海成長基金、新希望集團(tuán)等。

昇望基金方面表示，在其投資框架中，能穿越周期的消費(fèi)品必須同時滿足品牌溢價+成本領(lǐng)先+科技賦能。而八馬茶業(yè)的高維優(yōu)勢，正對應(yīng)昇望基金的四大嚴(yán)選標(biāo)準(zhǔn)，包括其強(qiáng)大的品類潛力、品牌勢能、高滲透的渠道效率及其堅實的科技壁壘。

「零售商業(yè)財經(jīng)」認(rèn)為，新希望旗下昇望基金的投資雖然很大程度上為八馬提供了資源杠桿（資金補(bǔ)充和資源背書），幫助其優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化供應(yīng)鏈，從而為其轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股鋪路，但八馬茶業(yè)的上市之路仍面臨行業(yè)共性與自身模式的雙重挑戰(zhàn)。

面對中國茶行業(yè)長期存在的有品類無品牌、標(biāo)準(zhǔn)化程度低等問題，八馬茶業(yè)成功突圍的前提條件是在標(biāo)準(zhǔn)化、年輕化、品牌高端化之間找到平衡點。若能在資本助力下完成從傳統(tǒng)茶葉零售商到茶文化綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型，八馬茶業(yè)將有望成為繼瀾滄古茶（06911.HK）后的港股茶葉第二股。

01 業(yè)績不穩(wěn)定，研發(fā)投入整體偏低

隨著招股書的披露，八馬茶業(yè)近年來的業(yè)績增速放緩、過高的廣告投入以及屢次涉足虛假宣傳等問題逐漸顯現(xiàn)。這些潛在風(fēng)險無疑將成為公司能否成功上市的重要考驗。

在業(yè)績表現(xiàn)方面，招股書數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)2022年、2023年營收分別為18.18億元、21.22億元；毛利分別為9.7億元、11億元；凈利潤分別為1.66億元、2.06億元。

圖源：八馬茶業(yè)招股書

2024年前九個月，八馬茶業(yè)的營收為16.47億元，而上年同期為16.31億元，同比增速僅為0.95%，不足一個百分點；經(jīng)營利潤為2.9億元，2023年同期為2.8億元；收益總額為2.1億元，2023年同期為1.96億元。

由此來看，2024年前三季度的業(yè)績較2023年同期并沒有明顯增長，其盈利能力并不穩(wěn)定，2024年前三季度，公司凈利潤增幅分別為1.8%、24.1%和12.6%。

同時，八馬茶業(yè)大部分收入來自線下（八馬茶業(yè)共有3498家門店，其中3224家為加盟店，占比超九成），這其中又以加盟商貢獻(xiàn)為多，線下加盟店貢獻(xiàn)收入五成左右，但毛利率卻最低；直營線下門店貢獻(xiàn)收入比在2024年前九個月已降至一成多。

面對龐大的加盟商規(guī)模，如何優(yōu)化新增、退出及存續(xù)機(jī)制，保持公司可持續(xù)發(fā)展并確保產(chǎn)品質(zhì)量，成為八馬茶業(yè)亟待解決的挑戰(zhàn)。

比如，在之前的招股書中提到，八馬茶業(yè)的鐵觀音價格在2021年突然上漲了8.7%，從每公斤448.76元漲到了487.22元。2022年前三季度，鐵觀音的價格繼續(xù)上漲到每公斤519.02元。巖茶的價格在2020年和2021年分別上漲了18.6%和9.3%。這種價格的劇烈波動引起了關(guān)注，之前證監(jiān)會還要求八馬茶業(yè)解釋這些價格變動是否合理。

與此同時，在差異化不足的情況下，八馬茶業(yè)也因銷售費(fèi)用占比太高和研發(fā)投入太低而備受質(zhì)疑。

招股書顯示，從2022年到2024年前三季度，八馬茶業(yè)的銷售費(fèi)用分別是6.17億、6.81億和5.20億，占總收入的比例分別是33.93%、32.08%和31.55%。同期，研發(fā)費(fèi)用分別是822萬、1162.1萬和1006.4萬，占總收入的比例分別是0.45%、0.55%和0.61%，總計僅2990.5萬元。

圖源：八馬茶業(yè)招股書

盡管這三年里八馬茶業(yè)的研發(fā)投入比例有所提升，但總共才增加了0.16個百分點，整體比例偏低。

過度依賴營銷雖能在短期內(nèi)提升品牌知名度、吸引消費(fèi)者，但長期來看，一旦營銷轉(zhuǎn)化能力崩盤，一條腿走路的八馬茶業(yè)極有可能遭受市場的反彈，而研發(fā)投入不足則會導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新匱乏，難以滿足消費(fèi)者多樣化需求，逐漸喪失市場競爭力。

02 如何平衡傳統(tǒng)基因與資本訴求？

招股書顯示，八馬茶業(yè)與實控人王文彬家族旗下的其他企業(yè)存在較多關(guān)聯(lián)交易，涉及采購、銷售等多個環(huán)節(jié)。深交所此前曾要求公司說明這些關(guān)聯(lián)交易的合理性及是否存在利益輸送。盡管公司聲稱關(guān)聯(lián)交易價格公允，但仍難以完全消除監(jiān)管層和投資者的疑慮。

一定程度上，八馬茶業(yè)是被家族綁定的傾向于個人色彩的家族企業(yè)的附庸。

八馬茶業(yè)的創(chuàng)始人王文禮與王文彬兩兄弟，源自福建安溪的鐵觀音世家王氏家族，這個家族擁有近三百年的悠久制茶歷史。

據(jù)其官網(wǎng)記載，早在清代乾隆年間，王氏家族的先祖王士讓便發(fā)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)的安溪茶葉，并得到了乾隆皇帝的賜名鐵觀音。這份制茶技藝在家族中代代相傳，至王文禮時已是第十三代，而他本人更是國家級非遺項目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）的杰出傳承人。

圖源：八馬茶業(yè)官網(wǎng)

相關(guān)資料顯示，王氏家族背后的親家圈也聚集著福建各豪門家族，王文彬和陳雅靜之女王佳琳，嫁給了七匹狼董事局主席周永偉之子周士淵，另一個女兒與高力控股董事長高力聯(lián)姻，王文彬和陳雅靜之子王焜恒的岳父是安踏體育實控人、董事會主席丁世忠。

從股權(quán)情況來看，實控人王文彬家族合計持股62.8%。但這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，很可能導(dǎo)致公司治理缺乏透明度和制衡機(jī)制，進(jìn)而影響中小股東的利益。

除了上述家族化治理基因與資本化需求之間的沖突外，八馬茶業(yè)還頻頻涉嫌虛假宣傳。

據(jù)招股書披露，2018年至2021年，公司涉投訴、舉報113起，其中虛假宣傳63起，質(zhì)量問題23起。據(jù)報道，2018年，八馬茶業(yè)在公司網(wǎng)站首頁宣傳其產(chǎn)品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網(wǎng)站招商加盟頁面中展示出了一份博鰲亞洲論壇授權(quán)書。然而，同年9月份，博鰲亞洲論壇在官微發(fā)布聲明，斥責(zé)八馬茶業(yè)存在虛假宣傳、偽造授權(quán)書的情況。最終，八馬茶業(yè)向博鰲亞洲論壇鄭重道歉，并進(jìn)行賠償。

圖源：微博

總的來說，八馬茶業(yè)此次IPO的挑戰(zhàn)在于：如何平衡傳統(tǒng)基因與資本訴求、高端化與大眾化、規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量。

若其能依托新希望資源強(qiáng)化供應(yīng)鏈、以茶科技+茶文化重構(gòu)品牌價值，并謹(jǐn)慎把控擴(kuò)張節(jié)奏，或能成為港股茶葉第二股。但短期內(nèi)，投資者需重點關(guān)注招股書中披露的毛利率修復(fù)、新品增長及現(xiàn)金流改善的實際進(jìn)展。

據(jù)悉，此次IPO八馬茶業(yè)募資預(yù)計用于擴(kuò)建生產(chǎn)基地及建造新生產(chǎn)基地；提升公司的品牌價值，以及擴(kuò)大公司的產(chǎn)品組合；為公司直營線下門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，并專注于開設(shè)更多門店以提升公司的品牌價值資產(chǎn)，例如旗艦店；提升公司業(yè)務(wù)運(yùn)營的數(shù)字化水平；收購或投資于中國茶行業(yè)的參與者；及用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

對于收購或投資中國茶葉行業(yè)的參與者，八馬茶業(yè)在未來戰(zhàn)略中提到，公司會有針對性地尋找戰(zhàn)略投資和收購對象，特別是在產(chǎn)品或區(qū)域等方面能與公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)，這些企業(yè)可以快速提升八馬茶業(yè)的生產(chǎn)能力、市場份額和競爭力。

這可能意味著，茶葉行業(yè)即將進(jìn)入一個通過資本力量進(jìn)行整合的時代，而八馬茶業(yè)需在增強(qiáng)企業(yè)綜合實力的同時建立起品牌護(hù)城河，證明自己不僅是茶葉銷售商，更是茶產(chǎn)業(yè)生態(tài)整合者，否則即便成功上市，也可能陷入上市即巔峰的困境。