高盛唱多A股，認(rèn)為A股即將迎來追趕反彈。

在這份名為《是時(shí)候?qū)嵤癆計(jì)劃”了》的最新研報(bào)中，高盛表示，當(dāng)A股與H股收益差距超過15%時(shí)，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位有95%的概率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。基于此，高盛認(rèn)為在估值優(yōu)勢(shì)和政策預(yù)期支撐下，A股有望在未來三個(gè)月內(nèi)迎來追趕反彈，預(yù)計(jì)將有2%的超額回報(bào)。

此外，高盛認(rèn)為，A股相對(duì)H股的估值溢價(jià)已從三個(gè)月前的34%收窄至目前的14%。如果回升至過去一年的平均水平，意味著A股估值有約10%的上升空間。

高盛進(jìn)一步指出，小盤股可能表現(xiàn)更佳。大盤股指數(shù)中，中證500指數(shù)可能優(yōu)于滬深300指數(shù)，因?yàn)榍罢邔?duì)科技和創(chuàng)新行業(yè)的敞口更高。

A股有望跑贏H股

自DeepSeek-R1發(fā)布以來，投資者對(duì)中國增長和股票表現(xiàn)的樂觀情緒有所上升。高盛的數(shù)據(jù)顯示，自1月低點(diǎn)以來，MSCI中國指數(shù)已上漲26%，其中以恒生科技指數(shù)為代表的中概互聯(lián)網(wǎng)板塊上漲了31%，而A股僅溫和上漲7%。

過去三個(gè)月A股與H股的回報(bào)差距擴(kuò)大至15%，達(dá)到歷史范圍的99%分位數(shù)，這是自2018年以來第二大的回報(bào)差距——僅次于2022年11月至2023年2月期間MSCI中國指數(shù)超過CSI300指數(shù)的30%的超額回報(bào)。

高盛的A-H市場(chǎng)輪動(dòng)模型表明，未來三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)可能會(huì)發(fā)生輪動(dòng)，預(yù)計(jì)A股將有2%的超額回報(bào)。

高盛表示，歷史上，A股與H股的3個(gè)月相對(duì)回報(bào)通常在±10%范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)相對(duì)回報(bào)超出這一范圍時(shí)，有很高的概率發(fā)生反轉(zhuǎn)。經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)A股與H股的回報(bào)差距超過15%時(shí)，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)低位有95%的概率發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國和滬深300的市盈率分別為11.5倍和13.1倍，AH估值溢價(jià)已從三個(gè)月前的34%收窄至14%，如果反彈至過去一年的平均水平，這表明A股的估值重估空間約為10%。

估值和宏觀政策是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

在高盛考慮的六個(gè)關(guān)鍵宏觀和市場(chǎng)因素（經(jīng)濟(jì)增長、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、法規(guī)/地緣政治、公司基本面、估值和流動(dòng)性/情緒）中，估值壓力較小和潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激將成為A股實(shí)現(xiàn)追趕式反彈的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

除了估值優(yōu)勢(shì)外，高盛認(rèn)為，支持性的國內(nèi)政策也將利好A股表現(xiàn)。

宏觀上，國內(nèi)政策的支持和中美關(guān)系的外部不確定性使A股處于更好的位置。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，即將到來的重要會(huì)議將維持?jǐn)U張性財(cái)政立場(chǎng)，以支持經(jīng)濟(jì)增長，這可能導(dǎo)致A股表現(xiàn)優(yōu)于其他股市，因?yàn)樗鼈儗?duì)國內(nèi)政策刺激更加敏感。

在資金流動(dòng)方面，高盛認(rèn)為，強(qiáng)勁的盈利增長和全球基金的進(jìn)一步買入，可能會(huì)繼續(xù)支撐H股。全球?qū)_基金在中國股票上的配置為8.2%，在過去一個(gè)月里提高了約1個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于10月份9.8%的峰值水平。全球主動(dòng)型基金在中國的配置比例保持在6%左右，接近歷史低點(diǎn)。

A股受全球資金流動(dòng)的影響較小。高盛表示，如果國內(nèi)散戶投資者能夠更多地參與進(jìn)來，這可能會(huì)支撐A股的上漲。強(qiáng)勁的南向資金流動(dòng)和軟件/人工智能應(yīng)用相關(guān)股票的融資買入表明，近期人工智能的發(fā)展可能提振了在岸投資者的信心。

基于以上分析，高盛維持對(duì)中國A股和H股的超配評(píng)級(jí)，但預(yù)計(jì)A股有望迎來追趕反彈，縮小與H股的收益差距。

看好小盤股

高盛的分析指出，小盤股可能表現(xiàn)更佳，科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中證1000等小型股指數(shù)，由于對(duì)人工智能相關(guān)行業(yè)的敞口更高，且散戶持股比例較高，有望從情緒改善中受益。大盤股指數(shù)中，新推出的中證500指數(shù)可能優(yōu)于滬深300指數(shù)，因?yàn)榍罢邔?duì)科技和創(chuàng)新行業(yè)的敞口更高。

盡管整體偏好A股，但高盛認(rèn)為恒生科技指數(shù)成分股可能繼續(xù)受益于人工智能帶來的盈利上調(diào)。

從行業(yè)來看，高盛指出，過去一個(gè)月，AI相關(guān)的硬件和軟件技術(shù)公司在離岸市場(chǎng)上漲了20%-40%，而A股同行則相對(duì)滯后。電信服務(wù)和醫(yī)療保健股票受到內(nèi)地投資者的青睞，分別上漲了22%和10%。

高盛預(yù)計(jì)，隨著投資者擴(kuò)大對(duì)落后行業(yè)的配置，行業(yè)表現(xiàn)差距可能會(huì)縮小，建議關(guān)注零售、科技硬件和媒體娛樂等近期A股表現(xiàn)落后H股的行業(yè)，這些板塊存在追趕反彈的機(jī)會(huì)。