作者 | 豆蔻

編輯 | 李不清

圖片來源|視覺中國

忽如一夜春風(fēng)來。被壓抑許久的中概股，突然漲得讓人不敢相認(rèn)了。

截至2月21日收盤，阿里巴巴、小米、騰訊、京東、快手、嗶哩嗶哩在港股市場，年初至今已分別上漲了68.08%、49.86%、23.98%、18.82%、41.23%、26.97%。

這波上漲的誘因，最初是由DeepSeek的技術(shù)創(chuàng)新為全行業(yè)打開的AI超預(yù)期帶來。不少海外投資者因此將目光投向了中國資產(chǎn)配置，并引發(fā)外資機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)對(duì)中概股的評(píng)級(jí)。

2月5日，德意志銀行報(bào)告稱：DeepSeek的推出，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的“斯普特尼克時(shí)刻”，中國資產(chǎn)的估值折價(jià)將消失。另據(jù)媒體報(bào)道：過去一個(gè)月，A股、港股總市值已經(jīng)增加了超1.3萬億美元。

2月20日，阿里巴巴一份堪稱“業(yè)績炸裂”的財(cái)報(bào)進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場的情緒。2月21日，阿里巴巴在港股一口氣上漲了14.56%，并帶動(dòng)“中概互聯(lián)網(wǎng)ETF”當(dāng)日飆升5.54%。

隨著磋磨數(shù)年，一朝走出陰霾時(shí)刻的中國科技巨頭們重新跑贏全球指數(shù)，中概股或?qū)鹨惠啞敖Y(jié)構(gòu)性牛市”的呼聲也開始不絕于耳。

那么，這波中國科技資產(chǎn)的修復(fù)行情是由哪些事件觸發(fā)的，這輪上漲行情能走多遠(yuǎn)，也成了時(shí)下最為人熱議的話題。

中概股的春天來了

從年初開始，不少長期關(guān)注中概股的投資者，開始嗅到了春天的味道。

陳波是一位股齡超過10年的老股民，近年中概股持續(xù)低迷的走勢(shì)，已讓他對(duì)投資國內(nèi)大廠意興闌珊。不過，在1月14日前后，他發(fā)現(xiàn)熱門中概股開始出現(xiàn)“重估牛”的跡象。納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)當(dāng)日上漲近3%。京東、嗶哩嗶哩也上漲了超過5%。

次日，陳波果斷加倉了5%的倉位購入阿里巴巴美股，又在次日買入了20萬元的阿里巴巴港股。短短一個(gè)月時(shí)間，陳波持有的阿里股票從最低79.95港元升至138.5港元，收益已接近翻倍。

回頭望去，在春節(jié)期間爆發(fā)、被奉為“國運(yùn)級(jí)創(chuàng)新”的DeepSeek，是率先打破對(duì)中國科技資產(chǎn)消極情緒的頭號(hào)功臣。2月初，德意志銀行便在報(bào)告中指明：2025年，有望成為中國資產(chǎn)重估的元年。

2月17日，一場由國家在最高層面主導(dǎo)、規(guī)格極高的民營企業(yè)座談會(huì)，進(jìn)一步傳遞了高層對(duì)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的極大關(guān)切和支持力度。這股自上而下的信心，也快速傳導(dǎo)向了資本市場。

2月18日，央行行長潘功勝表示：中國政府將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)，再度給市場吃下定心丸。

2月20日晚間，阿里巴巴披露了2025財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（數(shù)據(jù)截至2024年12月31日），給中概股復(fù)蘇又吹響了沖鋒號(hào)角。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，阿里當(dāng)季凈利潤高達(dá)464億，同比暴增333%。阿里云收入同比增長13%，較預(yù)期高出3.3%。

更值得注意的是，阿里巴巴本季度資本開支環(huán)比增長80%至318億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。阿里管理層明確表示，未來三年算力基礎(chǔ)設(shè)施投入，將超過阿里的過去十年總和。

業(yè)績公布后，市場反饋強(qiáng)烈、集體沸騰。當(dāng)晚，阿里巴巴美股最高上漲超過15%。隔日阿里在港股市場也上漲14.56%，單日成交額高達(dá)445億港元，并帶動(dòng)了整個(gè)中概科技板塊估值抬升。

2月21日，恒生科技指數(shù)單日漲幅高達(dá)6.53%。而今年不到兩個(gè)月內(nèi)，恒生科技指數(shù)已上漲31.14%。與之對(duì)比，該指數(shù)2024年全年只上漲了18.7%。

具體到成分股，騰訊當(dāng)日上漲6.2%，小米集團(tuán)上漲5.2%，美團(tuán)上漲3.8%；同期公布財(cái)報(bào)的嗶哩嗶哩上漲16.5%；宣布將在AI PC端部署DeepSeek的聯(lián)想集團(tuán)也上漲了15.5%。

阿里巴巴對(duì)AI的堅(jiān)決布局，還直接拉起了芯片、云計(jì)算，以及AI基礎(chǔ)設(shè)施的行情。2月21日，華虹半導(dǎo)體上漲9.2%，中芯國際上漲7.9%。中國聯(lián)通、中國電信亦受益于云計(jì)算行情，分別上漲了15.7%和12.8%。

接力港股市場的火爆，2月22日，在美股三大指數(shù)集體走低的背景下，中概股熱度依舊不減。納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)收漲1.65%，截至目前已經(jīng)連漲六周，逼近了2024年10月的高點(diǎn)。

海外機(jī)構(gòu)用腳投票

某種程度上，中概股的估值修復(fù)也是歷史的必然。畢竟在市場回暖前，中概股已經(jīng)歷了長達(dá)4年多的深度調(diào)整。

回望2020年，中概股的表現(xiàn)一度可與美國科技巨頭并駕齊驅(qū)。彼時(shí)，阿里的市值曾超過亞馬遜，騰訊的市值也曾超過Meta。

進(jìn)入2021年，在互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治摩擦等多重因素影響下，中概股估值出現(xiàn)塌方。作為中概股的估值風(fēng)向標(biāo)，阿里市盈率一度被壓制到了10倍上下，遠(yuǎn)低于美國科技股的平均水平。

阿里巴巴的表現(xiàn)，甚至一度讓投資教父查理·芒格都難以理解。2021年第一季度，芒格以均價(jià)240美元買入16.53萬股阿里，此后多次補(bǔ)倉。直到2022年初，阿里股價(jià)跌到了73美元低位，芒格以浮虧約45%的代價(jià)割肉離場。事后，他直言不諱地指出，“（投資）阿里巴巴是我犯過最大的錯(cuò)誤之一”。

媒體統(tǒng)計(jì)，2021年，200多家中概股中約80%的公司股價(jià)下跌。其中，大跌超過80%的達(dá)到40家左右；跌幅超過40%的也有超過150家。其中，拼多多累計(jì)下跌69%，阿里巴巴累計(jì)下跌51%。

這也導(dǎo)致很長一段時(shí)間里，中國科技股的市盈率普遍只有美股科技股的不到一半。

2024年9月24日，隨著“一行三會(huì)”新聞發(fā)布會(huì)、高層會(huì)議的政策支持，資本市場被注入強(qiáng)心劑，屬于中概股的行情也在暗暗開啟。2024年10月，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF的漲幅一度達(dá)到30%。

進(jìn)入2025年，形勢(shì)進(jìn)一步向好。年初，DeepSeek-R1大模型的開源發(fā)布，以低成本且開源的優(yōu)勢(shì)，直接進(jìn)入國際頂尖水平。阿里、騰訊、百度等科技巨頭宣布悉數(shù)接入DeepSeek，也表明了大廠加大AI投入的決心。

此后，頂流公私募機(jī)構(gòu)以及分析師們紛紛重新審視中國企業(yè)的價(jià)值。2月5日，德銀高調(diào)表示：中國股票資產(chǎn)折價(jià)將會(huì)消失，國際資本對(duì)中國科技的認(rèn)知也開始發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

很快，美銀、瑞銀、摩根大通相繼加入看多陣營。美國銀行報(bào)告表示：DeepSeek的出現(xiàn)，是中國股市的“阿里IPO時(shí)刻”，將長期對(duì)中國股市產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性積極影響——2014年9月19日，阿里巴巴在美上市。也正是在此前后，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全面走入繁榮，并吸引了全球資本流入中國市場。

近日，摩根士丹利、高盛等國際投行也直接上調(diào)了對(duì)中國資產(chǎn)的評(píng)級(jí)。2月17日，高盛在一篇名為《AI改寫格局》的報(bào)告中表示：高盛將“MSCI中國/滬深300指數(shù)”目標(biāo)點(diǎn)位上調(diào)至85點(diǎn)與4700點(diǎn)，意味著未來12個(gè)月兩大指數(shù)存在16%與19%的上漲空間。

2月19日，摩根士丹利也在報(bào)告中改變了對(duì)中國股市的看空立場，連夜將MSCI中國指數(shù)評(píng)級(jí)從“低配”升至“標(biāo)配”。其預(yù)測(cè)，在人工智能的突破推動(dòng)下，中國股市將迎來更可持續(xù)的上漲行情。

長線資金還未入場

在多重利好的加持下，壓抑過久的中概股已明顯回暖，上漲了可觀的空間。但需要注意的是，近期中概股過快的爆發(fā)速度，也已引發(fā)了市場是否過熱的爭議。

媒體統(tǒng)計(jì)，從春節(jié)期間DeepSeek引爆AI行情以來，一個(gè)多月的時(shí)間里，AI軟硬件、機(jī)器人、云計(jì)算等板塊平均漲幅已接近50%。

另外，截至2月14日收盤，恒生指數(shù)ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）已回落至6.4%。廣發(fā)證券研報(bào)指出，當(dāng)前的ERP表現(xiàn)暗示市場某些部分出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象。

大漲之下，“貪婪”或“恐懼”的投資者觀點(diǎn)逐步出現(xiàn)分歧。一些態(tài)度積極的投資者表示：中概股在全球市場中依然是“白菜價(jià)”。

截至2025年2月15日，美國科技“七姐妹”（蘋果、英偉達(dá)、微軟、谷歌、特斯拉、亞馬遜、Mate）總市值已突破17萬億美元，相當(dāng)于標(biāo)普500總市值的三分之一，并超過了日本、德國、英國和印度股市的市值總和。

相較之下，中國科技“七姐妹”的凈資產(chǎn)收益率雖然不相上下，總市值卻不足美股“七姐妹”的1/3。瑞銀不久前發(fā)布報(bào)告指出：中國科技股平均14倍的市盈率對(duì)比美股25倍，仍存在提升空間。

特別是進(jìn)入2025年，納指上漲明顯放緩，年內(nèi)漲幅僅在5%左右。對(duì)標(biāo)美股“七姐妹”，已有華爾街分析師評(píng)出了中概股風(fēng)頭更盛的“十姐妹”（阿里巴巴、京東、吉利汽車、比亞迪、小米、騰訊、網(wǎng)易、百度、美團(tuán)、中芯國際），建議國際機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金，用真金白銀增持中概股。

高盛在最新研報(bào)中指出，中國人工智能領(lǐng)域可能吸引高達(dá)2000億美元的流入資金，這將在很大程度上改變投資者對(duì)中國股票的低配局面。

2月以來，跟蹤中概互聯(lián)網(wǎng)股票的KWEB成分股，持續(xù)迎來資金流入。數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，合計(jì)15.83億美元凈流入該ETF，其規(guī)模迅速膨脹至82億美元，已成為海外最大的中國股票ETF。

中概股回暖，也吸引了對(duì)沖基金和游資的積極買入。大衛(wèi)·泰珀旗下的阿帕盧薩等知名對(duì)沖基金在2024年第四季度開始大幅增持中概股，如京東、阿里巴巴、拼多多、百度等，并增持了中國大盤股ETF和海外互聯(lián)網(wǎng)ETF。

在國內(nèi)市場，素有“中國巴菲特”之稱的段永平也果斷出手。2024年第四季度末，段永平通過旗下基金加倉阿里巴巴，持倉比例增加0.13%至3.84億美元。

但也有相對(duì)謹(jǐn)慎的投資者表示，目前推動(dòng)中概股超預(yù)期反彈的最大因素還是DeepSeek等短期利好。而長期的走勢(shì)向好，還需要業(yè)績層面的逆轉(zhuǎn)。

因此，摩根士丹利在報(bào)告中指出，目前中概股回暖主要還是由南向資金、交易型資金推動(dòng)，長線資金還未入場。這也可能導(dǎo)致短期內(nèi)，科技股與非科技股的分化將會(huì)延續(xù)。

據(jù)財(cái)新統(tǒng)計(jì)，春節(jié)假期至2月20日， 南向資金的成交額占港股總成交額的比重為41.8%~51.5%，平均錄得46.1%，顯著高于2024年全年南向資金日均成交額36.6%的比重。

高盛Prime Services數(shù)據(jù)顯示：中國市場吸引了對(duì)沖基金和較溫和的資金流入，但到今年1月底，其凈持倉比例僅為7.1%。另據(jù)中金公司研報(bào)：交易型外資和被動(dòng)資金近期明顯向港股和美股ADR流入，但外資長線資金反而有流出趨勢(shì)。

因此，雖然中概股行情短期來看已經(jīng)“從ICU轉(zhuǎn)入了KTV”，但要實(shí)現(xiàn)長期逆轉(zhuǎn)，還需要新技術(shù)不斷推動(dòng)業(yè)績的真實(shí)向好，才能從估值修復(fù)走入價(jià)值創(chuàng)造。