當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月22日，“股神”巴菲特發(fā)布了第47封股東信。

巴菲特致股東的信被全球投資者奉為“圣經(jīng)”，不僅因?yàn)樗卫淼墓倔@人成功，還因?yàn)樗谕顿Y和經(jīng)濟(jì)方面，有時(shí)甚至涉及社會(huì)、政治的詼諧博學(xué)。

今年的信件長(zhǎng)度較去年進(jìn)一步縮減，僅有15頁(yè)。在這封信中，巴菲特對(duì)伯克希爾·哈撒韋公司去年的業(yè)績(jī)表示滿意，回顧了他接管公司60年來(lái)獲得的巨大成功，同時(shí)向美國(guó)提出了一些建議。

不過(guò)，其中最受市場(chǎng)關(guān)注的顯然是伯克希爾在去年底持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物再創(chuàng)歷史新紀(jì)錄。對(duì)此，各界又有怎樣的評(píng)說(shuō)？

為何囤積大量現(xiàn)金？

巴菲特似乎也十分清楚其大量持有現(xiàn)金的舉動(dòng)，被市場(chǎng)高度關(guān)注。他在股東信中表示，盡管部分評(píng)論人士認(rèn)為伯克希爾的現(xiàn)金頭寸非常高，但絕大多數(shù)資金仍然投向了股票，這一偏好不會(huì)改變。

巴菲特強(qiáng)調(diào)：“伯克希爾的股東可以放心，我們始終會(huì)將大部分資金投入股票——主要是美國(guó)企業(yè)，但其中許多公司在全球市場(chǎng)也有著重要業(yè)務(wù)。伯克希爾永遠(yuǎn)不會(huì)偏好持有現(xiàn)金等價(jià)物，而忽視優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，無(wú)論是控股還是部分持有。”

事實(shí)上，伯克希爾龐大的現(xiàn)金持有量在股東和觀察者中引發(fā)了疑問(wèn)，尤其是在利率預(yù)計(jì)將從多年高點(diǎn)下降的情況下。近年來(lái)，這位伯克希爾CEO兼董事長(zhǎng)對(duì)昂貴的市場(chǎng)和稀少的購(gòu)買機(jī)會(huì)表示沮喪。一些投資者和分析師對(duì)缺乏行動(dòng)感到不耐煩，并尋求解釋。

伯克希爾長(zhǎng)期觀察者認(rèn)為，巴菲特之所以“囤積”現(xiàn)金，主要原因在于當(dāng)前市場(chǎng)估值過(guò)高。

《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論稱，標(biāo)普500指數(shù)目前的預(yù)期市盈率為22.3倍，高于10年平均值18.6倍。在巴菲特擅長(zhǎng)的領(lǐng)域內(nèi)，優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)已難尋“便宜貨”，這使得巴菲特難以找到符合其投資標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的。

Edward Jones的高級(jí)股票研究分析師James Shanahan表示，許多財(cái)務(wù)顧問(wèn)都在擔(dān)憂：“如果沃倫·巴菲特都不買股票，我們?yōu)槭裁匆I？”

密切關(guān)注伯克希爾的人這樣看待現(xiàn)金的增長(zhǎng)：在巴菲特了解的行業(yè)中，該公司尋找的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)格已經(jīng)上漲得太高，選股者無(wú)法確信一項(xiàng)投資會(huì)為伯克希爾及其股東帶來(lái)可觀的回報(bào)。

CNBC的報(bào)道指出，巴菲特在信中確實(shí)暗示了股票估值是一個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題。

巴菲特寫道：“我們?cè)谶x擇股票投資工具時(shí)是公正的，投資任何一種投資工具都取決于我們可以在哪里最好地配置你（和我家人）的儲(chǔ)蓄。通常，沒有什么看起來(lái)有吸引力的東西；我們很少發(fā)現(xiàn)自己正處于機(jī)會(huì)之中。”

現(xiàn)金從何而來(lái)？

現(xiàn)金積累的原因之一是伯克希爾大量出售了蘋果股票，近年來(lái)蘋果股票的估值遠(yuǎn)高于巴菲特公司在2016年至2018年建立頭寸時(shí)的估值。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，從2023年底開始，伯克希爾連續(xù)四個(gè)季度減持了蘋果的股份，將對(duì)蘋果的持股比例從近6%降至2%。去年第四季度，伯克希爾暫時(shí)停止了對(duì)蘋果的進(jìn)一步出售。

一些投資者和分析師推測(cè)，巴菲特過(guò)去一年的保守舉動(dòng)不是對(duì)市場(chǎng)的判斷，而是通過(guò)削減過(guò)大倉(cāng)位和積累現(xiàn)金為他將來(lái)部署做準(zhǔn)備。

因?yàn)椴讼柟鲰f的股票投資組合中，這部分持倉(cāng)已經(jīng)占到了相當(dāng)大的比重。他的指定繼任者格雷格·阿貝爾最終接手公司后，他將負(fù)責(zé)這一過(guò)渡。

“有些人可能會(huì)說(shuō)，這是他在收拾殘局，準(zhǔn)備把公司交接給別人，”Shanahan說(shuō)，“他想給格雷格·阿貝爾一個(gè)好的起點(diǎn)，不想留下任何遺留問(wèn)題。”

現(xiàn)金增加的另一個(gè)原因是股票回購(gòu)陷入停滯，伯克希爾·哈撒韋在去年第三季度首次沒有回購(gòu)任何股票，第四季度亦然。

路透的觀點(diǎn)認(rèn)為，伯克希爾的規(guī)模也抑制了其股價(jià)不會(huì)像幾十年前那樣跑贏指數(shù)。

路透社的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年，伯克希爾的股價(jià)上漲了225%，而標(biāo)普500指數(shù)計(jì)入股息后上漲了241%，扣除股息后上漲了185%。

“他們將有很多買入機(jī)會(huì)，但伯克希爾將永遠(yuǎn)無(wú)法像過(guò)去那樣實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的大收益。” 伯克希爾長(zhǎng)期投資者、Smead Capital Management首席投資官Bill Smead表示。

不過(guò)，Gabelli Funds投資組合經(jīng)理Macrae Sykes表示，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備也應(yīng)被視為一項(xiàng)關(guān)鍵資產(chǎn)，因?yàn)樗_保了“伯克希爾的競(jìng)爭(zhēng)能力，在受到激勵(lì)時(shí)能夠迅速做出大規(guī)模反應(yīng)。雖然這種情況并不常見，但從歷史上看，當(dāng)該企業(yè)集團(tuán)部署資金時(shí)，它會(huì)帶來(lái)可觀的未來(lái)回報(bào)。”

“我們持有伯克希爾·哈撒韋是為了看到資金被重新投資，” Cheviot Value Management投資組合經(jīng)理Darren Pollock表示，“我們持有它是為了希望大鯨魚出現(xiàn)時(shí)，他們能夠?qū)⑵洳东@。顯然，這需要很長(zhǎng)時(shí)間。”