新茶飲行業(yè)或?qū)⒂瓉怼暗谒墓伞薄＝眨瑩?jù)香港聯(lián)交所官網(wǎng)信息，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）已更新聆訊后資料集，這也意味著蜜雪冰城掛牌在即。

繼奈雪的茶、茶百道、古茗之后，蜜雪冰城有望接力成為新茶飲行業(yè)的“第四股”。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，蜜雪冰城擁有超4.6萬家門店的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，但加盟模式對其而言也像一把“雙刃劍”，蘊(yùn)含著潛在的經(jīng)營風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

蜜雪冰城北京一門店外立面。

門店數(shù)達(dá)4.6萬家

蜜雪冰城招股書顯示，該公司是一家現(xiàn)制飲品企業(yè)，聚焦為廣大消費(fèi)者提供單價約6元的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。公司旗下有現(xiàn)制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運(yùn)咖”。

招股書顯示，2024年，蜜雪冰城門店網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)出杯量約90億杯，同比增長約21.9%；終端零售額約583億元，同比增長約21.7%。截至2024年9月30日，蜜雪冰城門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國，以及印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國等海外11個國家。

在業(yè)績方面，2021年、2022年、2023年及2024年，蜜雪冰城門店終端零售額分別為228億元、307億元、478億元及583億元，飲品出杯量分別為36億杯、47億杯、74億杯及90億杯。2024年前9個月，蜜雪冰城營業(yè)收入和凈利潤分別為187億元、35億元，同比增長21.2%和42.3%。

根據(jù)灼識咨詢的報告，按截至2024年9月30日的門店數(shù)計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)；按照2023年的飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)；按照2023年的終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現(xiàn)制飲品企業(yè)，在中國及全球的市場份額分別約為11.3%及2.2%。

加盟商留存率走低

雖然表面上是一家現(xiàn)制茶飲公司，但蜜雪冰城實際上的主要收入來源卻是供應(yīng)鏈與加盟商。

招股書數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城超99%為加盟門店，于業(yè)績記錄期內(nèi)，公司的收入主要來自根據(jù)加盟模式向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）和設(shè)備，2024年前三季度向加盟商銷售商品和設(shè)備收入為總營收貢獻(xiàn)97%。

在毛利率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年前9個月，蜜雪冰城的毛利率分別為31.4%、28.9%、30.3%及32.9%。

值得一提的是，截至2024年9月30日，蜜雪冰城擁有超過19000個加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前9個月，蜜雪冰城在中國內(nèi)地及中國內(nèi)地以外的加盟商留存率分別為97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，蜜雪冰城的招股數(shù)據(jù)可見，這并不是一家“缺錢”的公司。雖然蜜雪冰城在門店網(wǎng)絡(luò)上擁有巨大優(yōu)勢，但由于新茶飲行業(yè)賽道競爭者眾多，加盟商的流失與消費(fèi)者忠誠度不高，成為擺在蜜雪冰城面前的一道難題。

此外，蜜雪冰城現(xiàn)有的門店密度已趨于飽和，如何尋求新的增長空間也是棘手問題。業(yè)內(nèi)人士分析，與眾多新茶飲品牌一樣，“出海”找市場成為蜜雪冰城的不二選擇。據(jù)第三方投資機(jī)構(gòu)測算蜜雪冰城的規(guī)模上限，極海品牌監(jiān)測平臺推算，其最終門店規(guī)模將在3.13萬—3.76萬家之間；東北證券認(rèn)為在4.2萬家門店規(guī)模較為合適。

能否打破“破發(fā)魔咒”

如果此次成功叩開港交所的大門，蜜雪冰城募資將用在哪些方面？招股書顯示，蜜雪冰城此次香港聯(lián)交所募資將主要用于提升供應(yīng)鏈廣度及深度，包括在中國進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張、維持并提升物流系統(tǒng)的靈活度和效率以及搭建國際供應(yīng)鏈平臺支持海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

據(jù)了解，由于新茶飲賽道上市成功的幾只股票曾一度出現(xiàn)“開盤即破發(fā)”“股價低迷”等現(xiàn)象，不少二級市場的投資者對于蜜雪冰城仍持觀望態(tài)度。

例如，2021年上市的奈雪的茶，發(fā)行價為19.8港元，首日開盤價18.86港元，單日跌去13.54%，如今的股價在1—2港元區(qū)間波動；2024年4月掛牌的茶百道發(fā)行價為17.5港元，首日收盤就錄得近27%跌幅，次日再收跌近一成，兩日總市值蒸發(fā)近四成，最新股價在9港元附近徘徊。

此次蜜雪冰城的上市能否打破這一“破發(fā)魔咒”，也是業(yè)內(nèi)人士十分關(guān)心的話題。

分析人士認(rèn)為，蜜雪冰城雖在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)突出，但面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。首先是食品安全壓力，隨著規(guī)模不斷擴(kuò)張，品控難度加大；其次是門店飽和風(fēng)險，低線城市的發(fā)展空間有限，中國現(xiàn)制茶飲行業(yè)競爭者眾多，產(chǎn)品門檻較低，缺乏一定的品牌護(hù)城河；最后是海外拓展的不確定性，蜜雪冰城雖已走出國門，但在海外市場需應(yīng)對文化差異與供應(yīng)鏈本地化等難題。（記者 賀陽 文/圖）