最高100%容錯率，國資創投風險容忍度考核再度松綁。

近日，廣州開發區國有資產監督管理局發布《廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金直接股權投資實施細則》（簡稱“《實施細則》”）。其中，考核機制方面，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，引發市場熱議。

官方資料顯示，去年7月，為優化區政府投資基金管理機制、推動戰略性新興產業高質量發展，在原黃埔人才引導基金基礎上設立廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金（簡稱“科創母基金”）。科創母基金是由管委會、區政府出資設立，不以盈利為目的的政策性母基金，總規模50億元。

根據官方信息，為規范科創母基金直接股權投資資金（簡稱“直投資金”）管理，提高直投資金的使用效益，培育發展一批戰略性新興產業領域高新技術企業或先進技術服務企業，制定出臺了《實施細則》，并表示，科創母基金新增投入部分不超過30%用于直投資金。

直投資金以對項目開展直接股權投資為主要運作模式，包括種子直投、天使直投、產業直投。其中，種子直投、天使直投的金額合計不超過直投資金規模的30%。直投資金不得投資房地產、落后產能、高環境風險等類型項目。

《實施細則》共八章三十五條，重點明確了設立原則、管理架構、運作方式與支持對象、申報與實施、投后管理與風險控制、退出與損失核銷、收益分配與考核等方面的內容。

《實施細則》最大的亮點在于考核機制上。例如，第三十二條“風險容忍機制”寫到，建立直投資金風險容忍機制，在受托管理機構盡職盡責前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產業直投分別出現最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。當年超出部分的虧損以風險準備金與受托管理機構當年度和以后2個年度所分得的直接投資獎勵資金進行彌補，直至扣減完畢。

澎湃新聞注意到，根據《實施細則》，種子直投、天使直投單項目投資金額在500萬元以內。具體而言，種子直投單個企業投資額度不超過200萬元，持股比例不超過40%，支持符合條件的科技團隊創辦企業；天使直投單個企業投資額度不超過500萬元，持股比例不超過30%，支持高層次科技人才團隊或大學生創業企業；產業直投單個企業出資不超過2000萬元，持股比例不超過20%，支持區內戰略性新興產業企業。

由于投資周期與考核任期錯位、激勵約束與容錯機制錯位，導致國資創投“不敢投”“不愿投”等問題由來已久，行業內一直在呼吁優化國資創投機構考核評價機制，優化投資損失容錯機制等。在此背景下，2024年6月，國務院發布《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，提出要推動國有資本成為更有擔當的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出等相關政策措施。2024年12月，國務院國資委、國家發展改革委聯合出臺政策措施，針對國資創業投資“不敢投”“不愿投”等問題，健全符合國資央企特點的考核和盡職合規免責機制。

澎湃新聞注意到，各地均在國資容錯機制上積極探索，出臺容錯免責新規。其中，上海出臺全國首個省級層面的國資基金考核評價及盡職免責制度文件。2024年末，上海市國資委聯合市委金融辦共同印發《市國資委監管企業私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》，明確不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負面評價的依據，強調應結合基金全生命周期及關鍵節點目標對基金進行整體評價，合理容忍正常投資風險。

在此次廣東將容錯率上限提高至100%之前，多地也在松綁。2024年7月，為破解國資“不敢投”，成都高新區提出將差異化對種子、天使、創投、產投、并購基金等政策性基金進行容虧率考核，對各類投資基金明確虧損容忍的尺度，各類政策性基金的容虧率按30%到80%進行設置，市場化基金的容虧率設置為20%。2024年8月，《廣東省科技創新條例》正式發布，首提國資創投“不以國有資本保值增值作為主要考核指標”。

最高100%容錯率，已成國資容錯新里程碑。

“建立科學合理的風險容忍機制，允許不同投資階段出現一定比例的虧損，并通過風險準備金等方式進行彌補，為受托管理機構和投資機構提供了相對寬松的政策環境，鼓勵其大膽創新，積極支持高風險、高收益的早期項目。對受托管理機構進行綜合考核評價，不以單個項目盈虧論成敗，充分調動了管理機構的積極性，保障政策的可持續性。”廣州開發區國有資產監督管理局說道。