最新出爐的2月LPR按兵不動。

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2025年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，為連續第4個月維持不變。

專家指出，政策保持定力，主要源于當前央行對于穩定匯率、防范利率風險和資金空轉的訴求增強，同時基本面逐漸呈現筑底趨勢，也提供了基礎條件。

定價基礎未變等多重因素作用下2月LPR按兵不動

由于作為LPR報價基礎的公開市場7天期逆回購利率保持穩定，LPR在2月保持不變在市場預期之內。

同時，資產端繼續承壓、市場化負債成本上行，也對LPR的下調形成約束。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，年初重定價效應和新發貸款定價未企穩，使得銀行息差繼續承壓。

“受去年LPR大幅下調和存量房貸利率調整影響，今年一季度資產端重定價壓力較大（年初下調60bp左右），尤其是按揭、長期限基建類業務（浮動利率）受影響大，對銀行息差繼續形成擠壓。同時，在擇機降準降息和利率中樞總體下移背景下，企業對利率下行也有預期，新發貸款的投放價格總體而言并沒有明顯的變化。”

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，受防范資金空轉，遏制長債收益率過快下行勢頭，以及同業存款監管新規落地等影響，近期DR007和銀行同業存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本上升。這意味著本月報價行下調LPR報價加點的動力不足，特別是在當前商業銀行凈息差降至歷史最低水平的背景下。

“資金面緊平衡下，銀行負債成本上行，LPR報價加點下調受限。”溫彬指出，不同于2024年下半年的平穩偏寬狀態，2025年開年以來資金利率處于高位運行，波動也相對加大，對短端形成較為明顯的壓制。同時，在央行逐漸收緊流動性、年初資產投放加快的背景下，銀行負債端壓力相應增加，疊加非銀同業存款自律下銀行面臨非銀存款大幅流失的局面，進一步放大負債端的資金壓力，也會對穩存增存和存款成本改善形成制約。往后看資金面或存在一定轉松空間，但關鍵在于多重政策目標下的央行選擇，貨幣寬松節奏的不確定性增加，銀行態度也會相對謹慎。

“擇機調整優化政策力度和節奏”

央行在最新的貨幣政策執行報告中新增了“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”的表述，引發了市場對接下來貨幣政策工具使用的關注。

天風證券指出，短期內降準降息落地的可能性并不高。視國內外經濟形勢和金融市場運行情況而定，一是國內經濟形勢，二是海外經濟與貨幣政策，三是股市走勢和利率風險。去年四季度降準預期落空，以及年初以來貨幣寬松預期落空，或許均與上述三點有關。

國盛證券指出，2024年四季度貨幣政策執行報告新增了“強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”，指向央行貨幣政策操作的相機抉擇特征更加突出，未來降準、降息的節奏與力度可能會綜合考量穩增長、穩物價、穩匯率、防風險。

“基于對外部環境擔憂加劇、國內樂觀度提升的背景，在貨幣政策基調上，央行新增‘根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏’的表述，意味著在當前外部不確定性上升、內部政策效果觀察期以及整體政策空間有所約束（穩匯率、穩息差、防風險）的環境下，貨幣調控‘相機抉擇’的特征將更加突出，兼顧經濟增長、通脹回升、匯率穩定和金融穩定多目標平衡。”溫彬指出，在“適度寬松”的貨幣政策基調下，四季度貨政報告提出“綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充?！?，替代上季度的“綜合運用7天期逆回購、買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）和國債買賣等多種工具，保持銀行體系流動性合理充?！保砻骱罄m降準降息仍值得期待。同時，央行對融資成本的表述由“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”轉為“推動企業融資和居民信貸成本下降/下行”，為實體經濟繼續降低實際融資成本的態度更加清晰。但降息受約束較大，自律機制有望發揮更大的作用。

華西證券固收宏觀團隊指出，四季度貨政報告提到“推動企業融資和居民信貸成本下降”，相比于三季度報告的“穩中有降”，此次提到“下降”，預計后續擇機下調LPR的可能性較高。

“展望未來，在物價水平偏低，外部經貿環境變數加大，以及房地產市場止跌回穩勢頭還需進一步鞏固的背景下，今年央行會繼續實施有力度的降息，屆時會引導LPR報價跟進下調。不排除今年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價單獨下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是2025年促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招?！蓖跚嘀赋觥?/p>