最新出爐的2月LPR按兵不動。

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，為連續(xù)第4個月維持不變。

專家指出，政策保持定力，主要源于當(dāng)前央行對于穩(wěn)定匯率、防范利率風(fēng)險和資金空轉(zhuǎn)的訴求增強(qiáng)，同時基本面逐漸呈現(xiàn)筑底趨勢，也提供了基礎(chǔ)條件。

定價基礎(chǔ)未變等多重因素作用下2月LPR按兵不動

由于作為LPR報價基礎(chǔ)的公開市場7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，LPR在2月保持不變在市場預(yù)期之內(nèi)。

同時，資產(chǎn)端繼續(xù)承壓、市場化負(fù)債成本上行，也對LPR的下調(diào)形成約束。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，年初重定價效應(yīng)和新發(fā)貸款定價未企穩(wěn)，使得銀行息差繼續(xù)承壓。

“受去年LPR大幅下調(diào)和存量房貸利率調(diào)整影響，今年一季度資產(chǎn)端重定價壓力較大（年初下調(diào)60bp左右），尤其是按揭、長期限基建類業(yè)務(wù)（浮動利率）受影響大，對銀行息差繼續(xù)形成擠壓。同時，在擇機(jī)降準(zhǔn)降息和利率中樞總體下移背景下，企業(yè)對利率下行也有預(yù)期，新發(fā)貸款的投放價格總體而言并沒有明顯的變化。”

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，受防范資金空轉(zhuǎn)，遏制長債收益率過快下行勢頭，以及同業(yè)存款監(jiān)管新規(guī)落地等影響，近期DR007和銀行同業(yè)存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本上升。這意味著本月報價行下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力不足，特別是在當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差降至歷史最低水平的背景下。

“資金面緊平衡下，銀行負(fù)債成本上行，LPR報價加點(diǎn)下調(diào)受限。”溫彬指出，不同于2024年下半年的平穩(wěn)偏寬狀態(tài)，2025年開年以來資金利率處于高位運(yùn)行，波動也相對加大，對短端形成較為明顯的壓制。同時，在央行逐漸收緊流動性、年初資產(chǎn)投放加快的背景下，銀行負(fù)債端壓力相應(yīng)增加，疊加非銀同業(yè)存款自律下銀行面臨非銀存款大幅流失的局面，進(jìn)一步放大負(fù)債端的資金壓力，也會對穩(wěn)存增存和存款成本改善形成制約。往后看資金面或存在一定轉(zhuǎn)松空間，但關(guān)鍵在于多重政策目標(biāo)下的央行選擇，貨幣寬松節(jié)奏的不確定性增加，銀行態(tài)度也會相對謹(jǐn)慎。

“擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”

央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報告中新增了“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”的表述，引發(fā)了市場對接下來貨幣政策工具使用的關(guān)注。

天風(fēng)證券指出，短期內(nèi)降準(zhǔn)降息落地的可能性并不高。視國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場運(yùn)行情況而定，一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，二是海外經(jīng)濟(jì)與貨幣政策，三是股市走勢和利率風(fēng)險。去年四季度降準(zhǔn)預(yù)期落空，以及年初以來貨幣寬松預(yù)期落空，或許均與上述三點(diǎn)有關(guān)。

國盛證券指出，2024年四季度貨幣政策執(zhí)行報告新增了“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”，指向央行貨幣政策操作的相機(jī)抉擇特征更加突出，未來降準(zhǔn)、降息的節(jié)奏與力度可能會綜合考量穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險。

“基于對外部環(huán)境擔(dān)憂加劇、國內(nèi)樂觀度提升的背景，在貨幣政策基調(diào)上，央行新增‘根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏’的表述，意味著在當(dāng)前外部不確定性上升、內(nèi)部政策效果觀察期以及整體政策空間有所約束（穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差、防風(fēng)險）的環(huán)境下，貨幣調(diào)控‘相機(jī)抉擇’的特征將更加突出，兼顧經(jīng)濟(jì)增長、通脹回升、匯率穩(wěn)定和金融穩(wěn)定多目標(biāo)平衡。”溫彬指出，在“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)下，四季度貨政報告提出“綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕”，替代上季度的“綜合運(yùn)用7天期逆回購、買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）和國債買賣等多種工具，保持銀行體系流動性合理充裕”，表明后續(xù)降準(zhǔn)降息仍值得期待。同時，央行對融資成本的表述由“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”轉(zhuǎn)為“推動企業(yè)融資和居民信貸成本下降/下行”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降低實(shí)際融資成本的態(tài)度更加清晰。但降息受約束較大，自律機(jī)制有望發(fā)揮更大的作用。

華西證券固收宏觀團(tuán)隊指出，四季度貨政報告提到“推動企業(yè)融資和居民信貸成本下降”，相比于三季度報告的“穩(wěn)中有降”，此次提到“下降”，預(yù)計后續(xù)擇機(jī)下調(diào)LPR的可能性較高。

“展望未來，在物價水平偏低，外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)加大，以及房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)勢頭還需進(jìn)一步鞏固的背景下，今年央行會繼續(xù)實(shí)施有力度的降息，屆時會引導(dǎo)LPR報價跟進(jìn)下調(diào)。不排除今年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報價單獨(dú)下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是2025年促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。”王青指出。