3月14日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格和COMEX黃金期貨雙雙沖上3000美元/盎司，為歷史上首次漲穿3000美元整數(shù)位心理關(guān)口。

其實(shí)，金價(jià)自2000美元/盎司攀升至3000美元/盎司，用了四年多的時(shí)間，其間金價(jià)也經(jīng)歷幾輪調(diào)整，在2022年9月低見1614美元/盎司，但自2024年開始，國(guó)際金價(jià)如脫韁野馬般震蕩上揚(yáng)。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年，以美元計(jì)價(jià)的黃金全年累計(jì)漲幅達(dá)26%，金價(jià)一年內(nèi)連續(xù)40次刷新歷史紀(jì)錄。

進(jìn)入2025年后，國(guó)際金價(jià)更是歷史性地突破2900、3000美元關(guān)口。截至3月14日，現(xiàn)貨黃金自2025年以來漲幅已達(dá)14%，而2024年全年漲幅達(dá)27%。

面對(duì)如此瘋狂的漲勢(shì)，相信許多人都不禁要問：黃金究竟吃了什么“靈丹妙藥”，能夠如此持續(xù)“閃耀”？

綜合分析人士的觀點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性提升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒、市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的重新預(yù)期以及投機(jī)、配置資金交替推動(dòng)等原因都在持續(xù)推升金價(jià)。不過，支撐黃金價(jià)格的關(guān)鍵不確定性因素可能是美國(guó)總統(tǒng)特朗普。

2024年金價(jià)連刷40次歷史紀(jì)錄

回顧金價(jià)2024年至今的飆升之路，2024年1月到5月，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期有所下降，但金價(jià)超基本面上漲。年初市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期較為樂觀，但隨著大幅超出市場(chǎng)的預(yù)期的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)，投資者削減了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的押注。不過美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2024年3月的國(guó)會(huì)聽證會(huì)表態(tài)偏鴿，同時(shí)在2024年3月FOMC上淡化了二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)聲稱良好的非農(nóng)數(shù)據(jù)不會(huì)影響降息進(jìn)度，引發(fā)市場(chǎng)的樂觀情緒，使得即使在中東地緣沖突降溫的情況下，金價(jià)仍超基本面上漲。特別是2024年3月29日，倫敦金現(xiàn)、COMEX黃金期價(jià)雙雙站上2200美元/盎司關(guān)口，單日漲幅均接近2%。2024年一季度，倫敦金現(xiàn)、COMEX黃金期價(jià)漲幅均超過8%。

2024年6月到7月，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，同時(shí)以鮑威爾為首的美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鴿派發(fā)言使得市場(chǎng)提高對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月開啟降息的定價(jià)交易。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)和日央行官員紛紛下場(chǎng)安撫市場(chǎng)情緒，疊加美國(guó)通脹及PMI數(shù)據(jù)指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)可控，金價(jià)逐步企穩(wěn)并反彈，2024年7月16日，紐約市場(chǎng)金價(jià)一度升至2440美元/盎司上方，再次刷新歷史新高。隨后的7月17日、18日，連續(xù)刷新紀(jì)錄。

時(shí)間進(jìn)入2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議上以非常規(guī)的50bp開啟降息周期，同時(shí)市場(chǎng)加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年11月繼續(xù)降息50bp的預(yù)期，疊加中東地緣沖突帶來的避險(xiǎn)需求，2024年9月13日，國(guó)際金價(jià)再次刷新歷史新高，一度觸及2585.97美元/盎司。

2024年10月30日，國(guó)際國(guó)內(nèi)金價(jià)又一次迎來歷史新高，COMEX黃金期貨價(jià)格盤中最高一度漲超2800美元/盎司。不過，美國(guó)大選塵埃落定后，大量前期避險(xiǎn)資金獲利了結(jié)，同時(shí)“特朗普交易”熱潮下美元持續(xù)走高，使得金價(jià)承壓。

COMEX黃金期貨價(jià)格在2024年收于每盎司2625美元，而2025年第一周即漲至2800美元/盎司左右。現(xiàn)貨黃金價(jià)格從1月初的2625.17美元/盎司上漲至1月末的2811美元/盎司，整個(gè)1月黃金價(jià)格上漲超過100美元，漲幅超6.5%。

中國(guó)春節(jié)假期期間，國(guó)際金價(jià)不斷創(chuàng)下新高。2月10日倫敦金現(xiàn)歷史性突破2900美元/盎司，隨后就在2900美元/盎司至3000美元/盎司的高位震蕩。

2月24日倫敦金現(xiàn)創(chuàng)出2956.15美元/盎司的盤中新高后即迎來大幅調(diào)整，2月24日至2月28日當(dāng)周，現(xiàn)貨黃金價(jià)格錄得2025年以來的首次周跌幅，跌幅達(dá)3%。

進(jìn)入3月后，黃金重新進(jìn)入上升通道，3月14日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格沖破3000美元/盎司整數(shù)關(guān)口，再創(chuàng)歷史新高。

避險(xiǎn)情緒升溫

分析近期黃金價(jià)格持續(xù)上漲的原因，不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，避險(xiǎn)需求是推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素。

新湖期貨研究所副所長(zhǎng)、高級(jí)黃金投資分析師李明玉對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，特朗普上臺(tái)以來不確定性增加了避險(xiǎn)需求，他上臺(tái)以來多次對(duì)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)舉起“關(guān)稅大棒”，以此作為談判籌碼，關(guān)稅政策幾經(jīng)變動(dòng)，給市場(chǎng)帶來巨大的不確定性，黃金因其避險(xiǎn)屬性受到資本市場(chǎng)追捧。

此外，自2024年以來的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇，也進(jìn)一步推高了市場(chǎng)對(duì)黃金的需求。

華創(chuàng)證券分析師張瑜表示，推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上漲的重要因素是全球秩序的重構(gòu)。背后的邏輯是，當(dāng)全球秩序重構(gòu)，舊秩序逐漸衰弱、新秩序正在崛起，各國(guó)博弈尚不明朗的情況下，黃金往往是更優(yōu)的選擇。

世界黃金協(xié)會(huì)2月5日發(fā)布的2024年《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2024年全球黃金需求總量（包含場(chǎng)外交易）達(dá)4974噸，需求總額達(dá)3820億美元，均創(chuàng)歷史新高。

“地緣沖突此起彼伏難言休止，當(dāng)前以美元為主的國(guó)際貨幣體系開始出現(xiàn)裂痕，堅(jiān)定了各國(guó)央行多元化儲(chǔ)備資產(chǎn)的決心?！币坏缕谪涃F金屬分析師張晨對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f。

可以看到的是，全球央行強(qiáng)勁的購(gòu)金意愿和需求，為本輪金價(jià)的上漲提供了非常重要的助力。

世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的年度黃金需求趨勢(shì)報(bào)告稱，各國(guó)央行對(duì)黃金的需求仍然“永無止境”，并達(dá)到了一個(gè)“重要里程碑”——連續(xù)第三年保持強(qiáng)勁的購(gòu)買步伐，購(gòu)買量超過1000噸，達(dá)到1045噸。

其中，波蘭國(guó)家銀行是各國(guó)央行中最大的凈買家，2024年共增加了90噸黃金儲(chǔ)備；土耳其央行2024年增加了75噸黃金儲(chǔ)備，是各國(guó)央行中的第二大凈買家；印度儲(chǔ)備銀行則排名第三，除2024年12月以外每個(gè)月都增持了黃金。

“剛剛公布的數(shù)據(jù)看，中國(guó)人民銀行繼續(xù)在1月保持了和去年11月等額的購(gòu)金量，作為購(gòu)金主力軍延續(xù)了購(gòu)金操作，顯示基于美國(guó)新政府上臺(tái)后宏觀不確定性增強(qiáng)的局面下，央行購(gòu)金的趨勢(shì)將延續(xù)，從而決定了金價(jià)的中長(zhǎng)期底部仍然堅(jiān)實(shí)?！睆埑恐赋?。

美聯(lián)儲(chǔ)維持降息周期

避險(xiǎn)需求中，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策無疑是左右金價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵變量。

2024年12月19日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)后，黃金價(jià)格一度大幅下挫。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)表態(tài)未來的降息路徑將取決于通脹的進(jìn)一步發(fā)展，被市場(chǎng)解讀為“鷹派降息”，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年上半年降息的預(yù)期減弱。這清晰地表明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹和降息的態(tài)度，會(huì)直接影響市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而作用于黃金價(jià)格走勢(shì)。

同樣，3月12日公布的2月美國(guó)CPI同比上漲2.8%，低于前值3%，核心CPI放緩至3.1%，較1月的3.3%進(jìn)一步回落。同日發(fā)布的PPI數(shù)據(jù)則顯示，2月環(huán)比持平，年化漲幅從1月的3.7%降至3.2%。通脹壓力的減弱疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。

張晨表示，從歷史來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期發(fā)酵階段及降息初期，金價(jià)多出現(xiàn)上漲。自2023年12月，美聯(lián)儲(chǔ)官宣開始考慮降息以來，金價(jià)從2000美元一線漲超2500美元，累計(jì)漲幅近30%。2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50基點(diǎn)，正式拉開了后疫情時(shí)代貨幣寬松的大幕。

2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)較大，市場(chǎng)從年初的過度定價(jià)降息幅度，切換至過度交易滯漲概率，再轉(zhuǎn)向衰退交易，最后強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又導(dǎo)致降息預(yù)期回落。

“截至目前，盡管1月FOMC會(huì)議宣布暫停降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主要基于美國(guó)新政府關(guān)稅等政策給經(jīng)濟(jì)前景帶來的不確定性。考慮到關(guān)稅政策通常具有通貨膨脹性，且又將于正式落地的半年到一年內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成明顯的負(fù)面影響，可預(yù)見的是，盡管短期通脹掣肘降息，但正如美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣，一旦經(jīng)濟(jì)下行，重啟降息順理成章，這將為金價(jià)提供中線支撐?！睆埑窟M(jìn)一步說。

不過，國(guó)信期貨指出，從黃金定價(jià)邏輯的變化傳統(tǒng)來看，名義利率和通脹預(yù)期一直被視為黃金的“定價(jià)之錨”。然而，近一年來，盡管美債利率和美元保持高位，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏緩慢，金價(jià)卻呈現(xiàn)出“逆勢(shì)上漲”的態(tài)勢(shì)。這一現(xiàn)象表明黃金的定價(jià)邏輯正在發(fā)生變化，投資者不僅把黃金視為與美債利率掛鉤的資產(chǎn)，更加重視其在金融危機(jī)、貨幣貶值和全球經(jīng)濟(jì)不確定性下的避險(xiǎn)作用。

投機(jī)、配置資金交替推動(dòng)

黃金價(jià)格持續(xù)上漲與資金面的配合同樣密不可分，主要分為配置資金和投機(jī)資金。

張晨對(duì)澎湃新聞?dòng)浾呓忉尫Q，這主要是依據(jù)其操作風(fēng)格來劃分的。配置資金主要對(duì)應(yīng)為長(zhǎng)線風(fēng)格，對(duì)宏觀拐點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)事件相對(duì)敏感，操作標(biāo)的為黃金ETF，被視為黃金投資需求中的一部分，持倉(cāng)量上升對(duì)價(jià)格具有正向效應(yīng)；投機(jī)資金主要對(duì)應(yīng)為中短線風(fēng)格，操作標(biāo)的為期貨，依據(jù)美國(guó)CFTC分類可對(duì)應(yīng)為非商業(yè)持倉(cāng)，投機(jī)持倉(cāng)且通常保持為凈多頭配置，持倉(cāng)量上升也對(duì)價(jià)格具有正向效應(yīng)。

張晨進(jìn)一步說，總的來看，降息落地前的預(yù)期發(fā)酵階段，投機(jī)資金主導(dǎo)金價(jià)上漲，非商業(yè)凈多持倉(cāng)由不足10萬(wàn)張?jiān)鲋?0萬(wàn)張上方，目前高位持續(xù)震蕩。降息板上釘釘后，配置資金顯著流入，2024年下半年以來，全球黃金ETF持續(xù)流入，對(duì)需求的貢獻(xiàn)開始“轉(zhuǎn)正”的同時(shí)也對(duì)價(jià)格形成了明顯提振。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2月，全球?qū)嵨稂S金ETF大幅流入約94億美元，實(shí)現(xiàn)自2022年3月以來最強(qiáng)勁的月度表現(xiàn)。

李明玉認(rèn)為，近期，市場(chǎng)預(yù)期特朗普對(duì)貴金屬征稅將推高實(shí)物交割成本，促使COMEX黃金期貨金價(jià)上漲，與倫敦黃金之間多次出現(xiàn)價(jià)差異動(dòng)現(xiàn)象，引發(fā)了投機(jī)情緒。

南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩表示，從市場(chǎng)交易行為角度看，3月13日COMEX黃金03合約交割量達(dá)到2130手，為進(jìn)入3月來交割量峰值，且遠(yuǎn)高于非主力合約同期交割水平，存在一定擠倉(cāng)可能，且目前COMEX黃金03合約持倉(cāng)仍處于偏高水平。受美國(guó)關(guān)稅政策擔(dān)憂影響，自2024年12月以來，歐洲現(xiàn)貨市場(chǎng)黃金庫(kù)存大量流入美國(guó)市場(chǎng)，加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)緊缺度，且COMEX黃金02月主力合約交割激增可能已引致一定擠倉(cāng)，進(jìn)入3月份空頭力量進(jìn)一步削弱。

Comex的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，3月14日有多達(dá)41萬(wàn)盎司黃金被交付到Comex金庫(kù)，這是近一個(gè)月來的最大流入規(guī)模，Comex黃金總庫(kù)存已進(jìn)一步達(dá)到了史無前例的4056萬(wàn)盎司。

除此之外，李明玉表示，黃金租賃利率在1月下旬沖高并已達(dá)到2022年以來高位，表明黃金現(xiàn)貨流動(dòng)性或處于異常緊張狀態(tài)。現(xiàn)貨貿(mào)易擾動(dòng)進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)投機(jī)需求，促使金價(jià)續(xù)創(chuàng)歷史新高。

“盡管歐美市場(chǎng)紛紛于2024年下半年啟動(dòng)降息，但歐美股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)約束了2024年黃金投資需求流入，預(yù)計(jì)2025年黃金投資需求增加將繼續(xù)為金價(jià)上漲提供動(dòng)力?！毕默摤撜f，從中長(zhǎng)期邏輯看，依然看漲黃金。

不久前一項(xiàng)針對(duì)華爾街分析師的調(diào)查顯示，金價(jià)的上漲趨勢(shì)成為共識(shí)，看跌陣營(yíng)的聲音幾乎完全消失。88%的分析師預(yù)計(jì)，未來一周內(nèi)金價(jià)將再創(chuàng)新高，僅有2位分析師認(rèn)為金價(jià)會(huì)出現(xiàn)橫盤整理，至于任何關(guān)于金價(jià)下跌的預(yù)期，全都消失殆盡。