近日，諾華宣布以31億美元交易總價收購Anthos Therapeutics，背后大股東黑石實現(xiàn)退出。據(jù)悉，該交易預(yù)計將于 2025 年上半年完成。

不同于傳統(tǒng)并購案例，Anthos Therapeutics在2019年由交易的兩位主角——諾華、黑石共同創(chuàng)立。如今6年過去，雙方合作將心血管重磅藥物推向全球，而股東之一黑石成功退出，通過早期2.5億美元的投入撬動數(shù)倍回報，功成身退。

一個出錢、一個出力，藥企和投資機(jī)構(gòu)共同分擔(dān)風(fēng)險，也共同迎接收益——眼下，這一被稱作NewCo的模式，悄然在醫(yī)藥創(chuàng)投圈流行，為投資人和Biotech指出一條特殊的生存之路。

黑石完成一筆罕見退出

先從一場合作說起。

2019年2月，MNC諾華牽手Blackstone Life Sciences，宣布將共同成立一家新生物制藥公司Anthos Therapeutics，以開發(fā)治療心血管疾病的創(chuàng)新藥物——其中，Blackstone Life Sciences是黑石旗下生命科學(xué)投資平臺，專注于投資新藥和醫(yī)療技術(shù)，目前管理著 120 億美元的資產(chǎn)。

彼時雙方約定，公司成立后，黑石作為資本方將提供2.5億美金的A輪啟動資金，并主導(dǎo)產(chǎn)品的開發(fā)；而諾華則將旗下FXI抗體MAA868（abelacimab）的全球權(quán)益裝入Anthos，并保留少數(shù)股權(quán)——這一模式被稱作“NewCo”，即“Newly Created Company”，一般由資本、團(tuán)隊、管線三部分組成：圍繞特定創(chuàng)新藥管線成立新公司，通過資本注入加速研發(fā)，最終以并購或上市實現(xiàn)退出。

據(jù)悉，這款被稱作abelacimab的單抗藥物，是一種新型凝血因子 XI 抑制劑，旨在預(yù)防心房顫動患者的中風(fēng)和全身性栓塞，以及防止癌癥患者血栓復(fù)發(fā)，是Anthos Therapeutics管線中的唯一一款產(chǎn)品。

此后六年，Anthos Therapeutics進(jìn)行了緊鑼密鼓的研發(fā)，直到今年1月公布的臨床試驗中，abelacimab亮眼的表現(xiàn)引發(fā)圍觀：與全球暢銷抗凝藥物利伐沙班相比，其大出血風(fēng)險降低67%，胃腸道出血風(fēng)險減少89%。此外，abelacimab還曾獲得FDA兩項“快速通道”資格，并進(jìn)入多項三期臨床試驗，市場潛力巨大。

回想當(dāng)年，諾華為了將資源集中于快速發(fā)展的另一款心血管藥物，選擇剝離優(yōu)先級較低的abelacimab。如今隨著其專利到期壓力臨近，諾華選擇高價將abelacimab收回以補(bǔ)充后期資產(chǎn)，當(dāng)屬情理之中。

另一邊，通過這次NewCo退出，黑石也如愿賺了一筆：根據(jù)公告，Anthos Therapeutics股東將獲得 9.25 億美元的預(yù)付款。此外，如果實現(xiàn)某些監(jiān)管和商業(yè)里程碑，Anthos Therapeutics股東還有權(quán)獲得超20億美元的長期兌付。對比當(dāng)年僅2.5億美元的初始投入，這樣的回報實屬豐厚。

值得一提的是，這也是Blackstone Life Sciences對旗下控股公司的最大一筆退出。Anthos Therapeutics主席兼Blackstone Life Sciences全球負(fù)責(zé)人表示，該交易是對資產(chǎn)管理公司所有權(quán)戰(zhàn)略的“肯定”——“我們在尋求尋找創(chuàng)新產(chǎn)品并圍繞它們建立公司，以滿足未滿足的患者需求?！?/p>

而NewCo的模式也被黑石延續(xù)了下來：2021年，Blackstone Life Sciences再度聯(lián)合兩家生物醫(yī)藥公司，成立CAR-T新勢力公司AvenCell Therapeutics，針對難治性血液腫瘤疾病進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。如若公司未來數(shù)據(jù)積極，或許也將成為黑石退出案例中難忘的一筆。

Biotech艱難，NewCo火了

回望2024年，Biotech的生存之困有目共睹。

IPO市場持續(xù)低迷，壓力傳導(dǎo)至一級市場。寒冬中的投資人出手愈發(fā)謹(jǐn)慎，“缺錢”成為行業(yè)主旋律。去年一位從業(yè)者表示，由于現(xiàn)金流斷裂的情況愈演愈烈，行業(yè)不少公司已暫停研發(fā)或解散，名存實亡。

另一邊，并購承載了Biotech更多退出期待，卻并不如想象般簡單：據(jù)統(tǒng)計，2024 年A股整體并購數(shù)量較上一年增長2%，但醫(yī)藥生物行業(yè)的并購數(shù)量卻呈下降趨勢，全球生命科學(xué)并購交易數(shù)量更是相比下降了8%。阿斯利康收購亙喜生物、諾華收購信瑞諾等明星案例背后，初創(chuàng)Biotech依然困在估值低、定價難、成交難等困境中。

退出困難，融資受阻，Biotech急需一味良藥——已在國際市場上成熟運作的NewCo模式映入眼簾。此前招銀國際資本總經(jīng)理周可祥就曾解釋稱，NewCo其實是在醫(yī)保支付、投資退出的雙重困境下選擇的一種變現(xiàn)方式，因為它同時兼顧了BD和融資。

去年以來，恒瑞醫(yī)藥授權(quán)管線給貝恩資本獲最高60億美元收益，點燃國內(nèi)NewCo熱潮。從康諾亞、嘉和生物等上市公司，到岸邁生物、維立志博等臨床階段Biotech，紛紛拿出管線與海外基金合作，拿到一筆筆資金。君實生物更是聯(lián)手冪方健康基金，成立國產(chǎn)NewCo安領(lǐng)科生物，實現(xiàn)這一模式的本土化創(chuàng)新。

既能打開融資路徑，又能在大藥企背書下推進(jìn)商業(yè)化，還能在退出上獲得先機(jī)，不少手握創(chuàng)新藥資產(chǎn)的Biotech躍躍欲試。2025開年，創(chuàng)新藥就開啟“一天一個NewCo”的盛況，映恩生物、康諾亞、和鉑醫(yī)藥等紛紛完成交易，打開局面。

水面之下，投資人們也紛紛開始盤算，被投企業(yè)有哪些可以通過NewCo出售的項目，尤其是那些IPO受阻、融資困難的高估值Biotech們，它們曾經(jīng)在寬松時期大規(guī)模鋪張管線、囤積人才、建廠研發(fā)，手握豐富管線而不愿賤賣項目或資產(chǎn)，急需新的資金血液和退出路徑。

不過，這條道路仍然遍布荊棘。一方面，NewCo的一大本質(zhì)仍是融資，能促成交易者終究是少數(shù)，交易難度不比BD或并購要小，需要平衡創(chuàng)新各投資方獲益的方式；另一方面，對于管線較少的Biotech而言，每各資產(chǎn)都牽扯著估值和投資人的利益，難以抉擇。

這是一條嶄新的探索之路。