全球經(jīng)濟處于周期性調(diào)整之中，保護主義浪潮加劇，地緣政治風險不減。展望2025年，如何應(yīng)對充滿不確定性的宏觀環(huán)境？2025年A股有哪些投資機遇？

近日，在作客澎湃新聞“輕舟必過萬重山”——《首席連線》2025跨年市場展望節(jié)目時，多家外資機構(gòu)人士表示，2025年，中國將步入政策和市場的調(diào)整期，盡管外部環(huán)境挑戰(zhàn)仍存，但不排除刺激政策能夠給2025年中國經(jīng)濟帶來上行驚喜，推動經(jīng)濟增長超出預期，對A股市場表現(xiàn)謹慎樂觀，預計海外資金將回流中國市場，增加對中國核心資產(chǎn)的配置。

偏好風險資產(chǎn)

受訪外資人士認為，2025年全球宏觀環(huán)境將有利于風險資產(chǎn)。

“展望2025年，我認為關(guān)鍵問題仍在于全球主要經(jīng)濟體能否在各國央行的引領(lǐng)下，朝著經(jīng)濟溫和增長且通脹可控的方向持續(xù)邁進。我們的基本情境是，預期隨著各國央行實現(xiàn)通脹下降，經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)避免衰退的‘軟著陸’，大幅放寬貨幣政策預期將推動全球經(jīng)濟增長重新加速，從而形成一個有利于風險資產(chǎn)的環(huán)境。”景順首席全球市場策略師Kristina Hooper指出。

從全球經(jīng)濟來看，富達基金投資主管聶毅翔表示，富達對美國經(jīng)濟的基本預測從軟著陸轉(zhuǎn)為通脹回升，并預計美國將從以超常增長支撐全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)向著重國內(nèi)發(fā)展的保護主義者。

貝萊德基金首席權(quán)益投資官神玉飛指出，2025年全球經(jīng)濟處于一個非典型的周期，人工智能崛起、地緣政治分化、能源轉(zhuǎn)型以及人口老齡化等顛覆性趨勢正在重塑全球經(jīng)濟及其長期軌跡，投資環(huán)境也隨之發(fā)生改變。

具體到配置來看，鑒于積極的宏觀環(huán)境，Hooper傾向于偏好風險資產(chǎn)，但同時關(guān)注部分資產(chǎn)的高估值。股票方面，她看好周期股票及小盤股，看好美國以外的發(fā)達市場和新興市場股票；固收方面，她預計債券，尤其是長期債券仍能提供極具吸引力的機會，預期新興市場債券也依然會有良好表現(xiàn)。大宗商品方面，基礎(chǔ)金屬因其對經(jīng)濟周期的敏感度而受到青睞；貨幣方面，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)降息，美元應(yīng)于年內(nèi)開始走弱，這或?qū)⒗萌赵陀㈡^等貨幣。

聚焦拉動內(nèi)需

聚焦中國經(jīng)濟，聶毅翔認為，盡管在地緣政治的博弈過程中，中國經(jīng)濟發(fā)展會面臨一定挑戰(zhàn)，但中國經(jīng)濟的政策取向和發(fā)展模式具有較強的獨立性和自主性，經(jīng)濟走勢主要還是受國內(nèi)政策與內(nèi)生動能影響。

聶毅翔進一步表示，中國正在探索一種穩(wěn)健且更可持續(xù)的增長模式，更加聚焦國內(nèi)消費和高端制造業(yè)。中國制造業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)正在穩(wěn)步升級，資本支出和外部需求上升為整體增長提供了支持，消費出現(xiàn)回升，但具體發(fā)展路徑仍有待觀察。2024年底釋放政策轉(zhuǎn)向信號，預示了政府決心采取行動提振內(nèi)需，措施涵蓋穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)、緩解地方政府債務(wù)、提振股市和消費者信心等方面。

高盛首席中國經(jīng)濟學家閃輝強調(diào)，2025年中國經(jīng)濟的驅(qū)動因素轉(zhuǎn)為政策支持，“若貨幣政策、財政政策、信貸政策、房地產(chǎn)政策、產(chǎn)業(yè)政策等各方面政策疊加后，配合改革舉措，超出市場預期，將有助于提振經(jīng)濟增長、信心和資本市場。”

閃輝還建議，未來的增量政策應(yīng)聚焦拉動內(nèi)需，更多關(guān)注進一步持續(xù)性地兜底社會保障，如提高農(nóng)村基礎(chǔ)養(yǎng)老金水平、完善失業(yè)保險制度、加大多孩家庭補貼標準等。此外，消費品以舊換新補貼政策可考慮進一步擴大補貼種類和規(guī)模。

“貿(mào)易壁壘將影響中國的出口。出口在過去兩年對于中國經(jīng)濟都是正向拉動，如果2025年變?yōu)樨撓蚶瓌樱袊蛐枰ㄟ^拉動內(nèi)需去平衡。技術(shù)上的隔離預計將持續(xù)，甚至會愈演愈烈，這使得我們的自主可控政策必須抓緊布局。特朗普交易可能會進入2.0，前期強勢的美元和美債可能會有階段性的調(diào)整，這將給國內(nèi)的貨幣政策留出階段性的空間。”施羅德基金副總經(jīng)理、首席投資官安昀指出。

摩根士丹利董事總經(jīng)理、中國首席金融分析師徐然認為，實施適度寬松的貨幣政策并不意味著今年將大幅降息，貸款利率并非越低越好，利率是國內(nèi)資源分配的杠桿，還承擔了很多跨周期的風險消化成本，央行可能會將關(guān)注利率市場化的推動作為2025年的新重點和看點。未來，中國經(jīng)濟增長將更多地依靠其他結(jié)構(gòu)性政策的支持，而非單純依賴貸款利率的大幅下調(diào)。

Hooper表示，中國的政策行動體現(xiàn)了其促進增長的決心，這可能惠及整個亞洲地區(qū)。政策刺激措施可能會緩解壓力，不排除刺激政策能夠給2025年中國經(jīng)濟帶來上行驚喜，推動經(jīng)濟增長超出預期。

“展望2025年，我們預期中國政府將繼續(xù)提供財政政策支持，并或?qū)嵤└噌槍π缘呢斦胧Ｈツ?月份公布的政策舉措旨在恢復消費者信心，對釋放消費潛能至關(guān)重要。我們預期，2025年中國國內(nèi)需求或?qū)吞K。”Hooper說。

對A股市場謹慎樂觀

接受采訪的外資機構(gòu)普遍表示，盡管存在一些不確定性，但A股市場的整體投資潛力依然保持強勁。

對于中國股市的前景，安昀持謹慎樂觀的態(tài)度。最主要的原因在于，在一系列政策和制度落實之后，A股市場初步展現(xiàn)出股東回報的特征。比如，2024全年A股分紅及回購金額顯著超過IPO、再融資及股東減持金額，A股凈融資格局出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，良性循環(huán)已然初步形成。此外，中國市場的估值在全球范圍內(nèi)仍具有吸引力，經(jīng)濟基本面有望延續(xù)溫和復蘇的走勢，中國資產(chǎn)在全球投資組合中的權(quán)重還有較大的上升空間。

聶毅翔同樣保持謹慎樂觀。他表示，政策方面，從去年一系列刺激措施的出臺和12月兩項重要會議對經(jīng)濟的布局及政策取向，凸顯了政策制定者對于支持經(jīng)濟增長的決心，提振了投資者信心。從基本面的角度，預計伴隨經(jīng)濟企穩(wěn)，公司盈利有望復蘇，2025年中國經(jīng)濟將從筑底階段開始步入上升通道，但仍需要更多時間來驗證。

“同時，A股估值無論是橫向還是縱向?qū)Ρ榷继幱谳^具吸引力的水平，加上中國資產(chǎn)在全球投資者的資產(chǎn)配置中仍然顯著低配，以及與全球其它資產(chǎn)的低相關(guān)性，預計2025年海外資金將回流中國市場，增加對中國核心資產(chǎn)的配置。”聶毅翔進一步說。

談及國際投資者期待看到的中國市場變化，安昀認為，主要有三點，一是長期回報前景，中國經(jīng)濟更進一步展現(xiàn)出中長期的競爭力；二是短期應(yīng)對通縮的決心，如何在復雜環(huán)境下有效拉動內(nèi)需；三是期待重要的制度性改革，進一步增強市場對于經(jīng)濟中長期增長的信心。

關(guān)注政策主線

回顧2024年，A股市場經(jīng)歷了跌宕起伏的劇情。展望2025年，接受采訪的外資機構(gòu)看好A股哪些領(lǐng)域的投資機會？澎湃新聞記者梳理發(fā)現(xiàn)，多位受訪人士均強調(diào)要關(guān)注政策主線。

聶毅翔表示，較為關(guān)注受到政策扶持的科技、高端制造、消費和醫(yī)療保健等行業(yè)，尤其是科技創(chuàng)新和內(nèi)需兩大方向。

“中國的科技和先進制造業(yè)在全球具有領(lǐng)先競爭力，例如新能源產(chǎn)業(yè)鏈、AI、機器人等領(lǐng)域，陸續(xù)取得了重大突破。另外，在人均GDP長期向上的趨勢下，消費需求將有顯著提升空間。”聶毅翔說。

神玉飛認為，2024年中央經(jīng)濟工作會議中，重點布置了“大力提振消費”和“人工智能+”兩項首要工作任務(wù)，這可能是2025年的兩個政策主線，后續(xù)政策跟進值得關(guān)注。人工智能目前是全球科技競爭爭奪制高點，堪比“互聯(lián)網(wǎng)加”的科技創(chuàng)新，對經(jīng)濟領(lǐng)域的各行各業(yè)都可能產(chǎn)業(yè)顛覆性的賦能。如果后續(xù)政策跟進有力，不排除培育出新的產(chǎn)業(yè)周期，進而推動中國經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展。

安昀同樣認為，要關(guān)注科技創(chuàng)新類的機會，“盡管從短期來看，我們需要有效拉動內(nèi)需，但從中長期來看的話，我們還是要進行經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，就從原來的投資或者房地產(chǎn)驅(qū)動轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動，再加上當前全球的科技創(chuàng)新背景。”

具體到人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，2024年公募基金冠軍、摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金經(jīng)理雷志勇建議，重點關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等。

此外，摩根士丹利認為，長期利好政策及周期觸底將支持金融股在2025年跑贏大盤，預計中國主要銀行的利潤將保持穩(wěn)定，股息率約為6%~7%。其中，大型國有銀行是安全的投資選擇。徐然表示，優(yōu)先投資高收益銀行，經(jīng)濟企穩(wěn)后中小銀行投資價值提升，上半年經(jīng)濟筑底，高股息銀行股是好選擇。