“今年這波行情可能和2014年行情節(jié)奏相似，先漲流動性后漲基本面，前期成長風(fēng)格和主題風(fēng)格占優(yōu)，價值股的投資機會則需等待經(jīng)濟恢復(fù)的進一步信號?！苯眨顿Y權(quán)益投資負(fù)責(zé)人楊夏在“輕舟必過萬重山”《首席連線》2025年跨年市場展望節(jié)目中說道。

楊夏認(rèn)為，在財政政策上，準(zhǔn)財政將成為重要發(fā)力點，尤其是政策性金融債。資金有望流向“兩重”“兩新”領(lǐng)域，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造投資機會。與狹義財政赤字率相比，準(zhǔn)財政的彈性更大，對經(jīng)濟的拉動作用也更為顯著。

“我們不要高估政策的短期作用，也不要低估政策的中長期作用，”楊夏強調(diào)，政策是相機抉擇且逐步加力的。當(dāng)前政策在擴內(nèi)需、科技創(chuàng)新等方面不斷調(diào)整，只要擴內(nèi)需政策保持穩(wěn)定，后續(xù)的持續(xù)推進將有效拉動消費和投資，促進經(jīng)濟基本面改善，增強市場信心。

“總儲蓄是股票最大的負(fù)債端。”楊夏指出，“從A股總市值和總儲蓄余額這個比值來看，近20年分別在2008年10月、2013年6月、2019年1月和2024年9月見到底部，因此負(fù)債端已經(jīng)具備了驅(qū)動一輪行情的必要條件?！?/p>

具體到投資機會，楊夏認(rèn)為主要有三個。一是政策刺激帶來的新消費題材性機會。二是新質(zhì)生產(chǎn)力中的人工智能、低空經(jīng)濟、衛(wèi)星等以及自主可控、軍工等“兩重”機會。三是并購重組機會，這是貫穿全年的主題投資機會。

玄元投資是一家百億私募，于2015年在廣州成立，公司以“主觀·量化 雙輪驅(qū)動”為核心發(fā)展理念，2024年在百億私募中業(yè)績表現(xiàn)名列前茅。

政策將逐步加力

中央經(jīng)濟工作會議指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。

談及財政政策的發(fā)力點，楊夏認(rèn)為，準(zhǔn)財政將成為重要發(fā)力點，尤其是政策性金融債的發(fā)行情況。

“狹義赤字率絕對量太小，意義不大；廣義赤字率受賣地收入的影響波動較大，而準(zhǔn)財政由于絕對金額高，彈性更大，對經(jīng)濟的拉動作用也更為顯著?！睏钕闹赋?，“我們看到今年三大政策性銀行在一季度發(fā)行的政策性金融債同比增長差不多有50%，資金有望流向‘兩重’‘兩新’領(lǐng)域，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造投資機會，傳統(tǒng)基建受化債和地方收儲的影響彈性減弱。”

在房地產(chǎn)政策方面，楊夏表示，鑒于當(dāng)前高庫存現(xiàn)狀，政策關(guān)鍵還是在供給端發(fā)力，如中央政府收儲、地方政府收儲或推動房地產(chǎn)企業(yè)票據(jù)抵債等措施得以實施，將有效改善房地產(chǎn)市場供需結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，進而帶動上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對經(jīng)濟產(chǎn)生積極的連鎖反應(yīng)。同時，房貸利率若進一步降低，也將刺激住房需求，促進房地產(chǎn)市場交易活躍。

擴大內(nèi)需方面，楊夏表示，拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，投資和出口受到多種因素限制，消費成為擴大內(nèi)需的關(guān)鍵。通過消費補貼刺激居民消費，如“以舊換新”、購買補貼等，這不僅能直接促進消費增長，還能帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。此外，楊夏認(rèn)為，“兩重”的投資效益提升，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)投資增加，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，也會為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入持久動力，推動經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。

“我們不要高估政策的短期作用，也不要低估政策的中長期作用，”楊夏強調(diào)，政策是相機抉擇且逐步加力的。當(dāng)前政策在擴內(nèi)需、科技創(chuàng)新等方面不斷調(diào)整，只要擴內(nèi)需政策保持穩(wěn)定，后續(xù)的持續(xù)推進將有效拉動消費和投資，促進經(jīng)濟基本面改善，增強市場信心。

海外分母端對A股影響不大

2024年美聯(lián)儲正式開啟降息通道，全年累計降息100個基點，不過，隨著特朗普上臺以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，市場對遠(yuǎn)期通脹壓力擔(dān)憂上升，降息預(yù)期減弱。

楊夏指出，美聯(lián)儲政策對A股市場影響主要體現(xiàn)在兩個方面。一是影響全球資本流向，加息或降息會使全球資本流動方向改變；二是通過匯率影響中國貨幣政策，加息帶動美元回流，使美元指數(shù)走強，對中國貨幣政策形成掣肘。

“今年整個A股市場最大的定價因素是國內(nèi)的分子端，海外分母端對A股影響不大?！睏钕恼J(rèn)為，前一輪加息周期中，美聯(lián)儲在短短一年半的時間內(nèi)連續(xù)11次加息，加息幅度高達525基點。本輪降息波幅遠(yuǎn)比上一輪加息周期小，因此對國內(nèi)影響有限。

此外，楊夏認(rèn)為，2025年全球最大的影響變量之一是特朗普的施政政策，他此前提出減稅、增加美國制造業(yè)資本開支、弱美元等執(zhí)政想法，但這些政策的落地節(jié)奏和幅度存在很大不確定性，其政策實施方式會對全球資本市場產(chǎn)生較大影響。

不過，楊夏表示，中國對特朗普政策的應(yīng)對能力有所增強，一方面已有經(jīng)驗，另一方面政策儲備更充足。

“歐洲經(jīng)濟的穩(wěn)定對中國出口有利，若歐洲經(jīng)濟穩(wěn)住，將對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的拉動力。日央行政策也需關(guān)注，若特朗普上臺后全球通脹中樞上移，日央行可能因輸入性通脹在利率調(diào)整上采取更激進的動作，這會影響資本流動，進而影響全球資本市場?！睏钕恼f。

先漲流動性后漲基本面

“今年這波行情可能和2014年行情節(jié)奏相似，先漲流動性后漲基本面，前期成長風(fēng)格和主題風(fēng)格占優(yōu)，價值股的投資機會則需等待經(jīng)濟恢復(fù)的進一步信號?！闭雇?025年行情時，楊夏表示。

楊夏將A股市場風(fēng)格分為價值、成長與主題三類。價值風(fēng)格與經(jīng)濟總量相關(guān)，以滬深300、恒生指數(shù)等為代表，外資和保險是其邊際定價資金；成長風(fēng)格如創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù)，定價邏輯是分子端和分母端并重，公募基金起著關(guān)鍵的邊際定價作用；主題風(fēng)格則依賴國內(nèi)分母端和風(fēng)險偏好，缺乏分子端支撐，游資是主要推動力量，國證2000、萬得微盤股指數(shù)等是典型代表。

楊夏分析稱，2025年上半年主題和成長風(fēng)格占優(yōu)，因為從經(jīng)濟的高頻數(shù)據(jù)來看，2025年年初還沒有看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯改善。在這種情況下，由于缺乏經(jīng)濟總量增長的支撐，價值風(fēng)格難以成為市場主導(dǎo)。而市場在政策逐步落地的預(yù)期下，會更傾向于挖掘結(jié)構(gòu)性的機會和熱點主題。而下半年或會切換至價值風(fēng)格占優(yōu)。

“隨著政策的逐步落地，如果經(jīng)濟基本面在下半年開始逐步恢復(fù)，市場可能會從單純的流動性驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性行情，切換到由基本面驅(qū)動的價值風(fēng)格占優(yōu)的行情。當(dāng)經(jīng)濟總量增長趨勢明顯，企業(yè)盈利普遍改善，那些與經(jīng)濟總量關(guān)聯(lián)緊密的價值型股票會更具吸引力?！睏钕谋硎?，這種風(fēng)格切換需要關(guān)注政策落地的實際情況，政策對經(jīng)濟增長的推動效果、企業(yè)盈利改善的程度和速度等因素，都會影響風(fēng)格切換的時機和力度。

關(guān)注三大投資機會

具體到投資機會，楊夏認(rèn)為主要有三個。

一是政策刺激帶來的新消費題材性機會。楊夏表示，政策發(fā)力點在于刺激居民端的消費，而政府和企業(yè)端的消費能力要等到經(jīng)濟恢復(fù)后才有可能恢復(fù)。因此，消費的機會在于政策刺激的機會，如消費電子、商超、銀發(fā)、冰雪、生育鏈等，這些主題性的機會。

二是新質(zhì)生產(chǎn)力中的人工智能、低空經(jīng)濟、衛(wèi)星等以及自主可控、軍工等“兩重”機會。楊夏認(rèn)為，新興行業(yè)迎來了發(fā)展機遇，政策性銀行發(fā)行的金融債大概率會支持“兩重”即國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)方向。

三是并購重組機會。在楊夏看來，這是貫穿全年的主題投資機會。同時隨著經(jīng)濟觸底，美元指數(shù)見頂，部分周期品化工將迎來投資機會，并且整治內(nèi)卷式競爭、收縮產(chǎn)能的光伏、鋰電中上游等行業(yè)也將迎來投資機會。

談及紅利資產(chǎn)，楊夏表示，紅利資產(chǎn)與經(jīng)濟總量掛鉤，是價值風(fēng)格的互斥概念。在經(jīng)濟下行階段，紅利資產(chǎn)收益表現(xiàn)較好，因為此時市場偏好類債券資產(chǎn)，資金傾向于尋求穩(wěn)定收益，紅利資產(chǎn)因其穩(wěn)定的股息派發(fā)受到青睞。而當(dāng)經(jīng)濟總量上漲時，市場風(fēng)險偏好上升，資金更傾向于投資成長型或價值成長型資產(chǎn)，紅利資產(chǎn)的吸引力就會下降。

“后期隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善，預(yù)計資金會從紅利資產(chǎn)流出。”楊夏認(rèn)為，債券市場表現(xiàn)可作為紅利資產(chǎn)投資決策的重要參考指標(biāo)，如果債券市場出現(xiàn)大幅回調(diào)，可能意味著經(jīng)濟開始逐步復(fù)蘇，此時，投資者應(yīng)警惕紅利資產(chǎn)價格也可能面臨調(diào)整壓力。