在日益錯綜復雜的全球局勢中，世界經濟所面臨的不確定性愈演愈烈。展望2025年，全球宏觀經濟格局如何演繹？海外變化將如何影響我國經濟的運行和政策？中國市場的投資機會如何？國際投資者對中國有哪些期待？

近日，澎湃新聞推出“輕舟必過萬重山”——《首席連線》2025跨年市場展望，專訪多名首席經濟學家、首席分析師、明星基金經理，把脈蛇年投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對施羅德基金副總經理、首席投資官安昀的專訪。

展望2025年，安昀認為，大概率是美聯儲降息周期結束的一年，2026年有步入加息周期的可能。核心還是在于美國經濟基本面本身的強勁。弱美元雖然符合美國經濟的中期利益，但是通脹預期是決定美聯儲短期政策取向的核心原因之一。

“總體來說，我們依然看好發達國家股市，認為以科技創新為引領的這一波浪潮將帶動發達市場上市公司的基本面再創新高。對于新興市場，我們比較關注基本面切實改善的日本市場以及經濟延續溫和復蘇趨勢、估值在低位的中國市場。”安昀表示。

對于中國股市的前景，安昀持謹慎樂觀的態度。最主要的原因在于，在一系列政策和制度落實之后，A股市場初步展現出股東回報的特征。比如，2024全年A股分紅及回購金額顯著超過IPO、再融資及股東減持金額，A股凈融資格局出現轉向，良性循環已然初步形成。此外，中國市場的估值在全球范圍內仍具有吸引力，經濟基本面有望延續溫和復蘇的走勢，中國資產在全球投資組合中的權重還有較大的上升空間。

談及國際投資者期待看到的中國市場變化，安昀認為，主要有三點，一是長期回報前景，中國經濟更進一步展現出中長期的競爭力；二是短期應對通縮的決心，如何在復雜環境下有效拉動內需；三是期待重要的制度性改革，進一步增強市場對于經濟中長期增長的信心。

具體到投資機會方面，首先安昀比較看好高股息類股票的機會，其次比較關注科技創新類的機會，第三個是消費類行業，但是需要更多的精選。

施羅德基金于2023年1月成為獲批的第四家外資獨資公募基金，同年6月獲批公募牌照。截至目前，Wind數據顯示，施羅德基金的最新管理規模為15.36億元。

以下是澎湃新聞記者專訪安昀的實錄：

澎湃新聞：展望2025年，你認為全球經濟和股市將面臨哪些挑戰和機遇？你最為看好哪些市場?

安昀：首先，特朗普上臺后對于美國全球政策的改變有可能會影響到全球經濟和地緣政治的格局。這一點還存在不確定性，金融市場可能并未完全預期。但是從美國國債和美元的短期表現來看，金融市場對于美國經濟和通脹的預期較高，在特朗普上臺之后，這種預期可能會有所修正。

其次，如果兩場主要的地緣政治沖突在2025年結束，那么全球經濟和各類資產的走勢或將受到影響。沖突的結果現在還未可知，但是考慮到沖突各方廣袤的領土和資源來看，可能會對農產品和能源市場產生影響。另外，由于不確定性下降，還可能對避險資產（比如黃金）產生一定的負面影響。

總體來說，我們依然看好發達國家股市，認為以科技創新為引領的這一波浪潮將帶動發達市場上市公司的基本面再創新高。對于新興市場，我們比較關注基本面切實改善的日本市場和經濟延續溫和復蘇趨勢、估值在低位的中國市場。

澎湃新聞：如何看待美聯儲接下來的降息步伐？

安昀：我們認為2025年大概率是降息周期結束的一年，2026年有步入加息周期的可能。核心還是在于美國經濟基本面本身的強勁。弱美元雖然符合美國經濟的中期利益，但是通脹預期是決定美聯儲短期政策取向的核心原因之一。從當前美國經濟、企業盈利和通脹預期來看，我們認為2025年大概率會看到這一輪降息周期的底部。

澎湃新聞：與人工智能相關的公司股票多年來一直推動市場走高，這種趨勢能持續嗎？

安昀：我們依然看好人工智能這一創新浪潮，并認為這是一波不容忽視的革命性的創新浪潮。但是這一主題可能會進入新的階段，熱點會擴散。第一是從龍頭企業向別的芯片制造企業擴散；第二是OpenAI以外的各類大模型企業的出現；第三是逐步向硬件和軟件應用的創新擴散。相信中國企業將會在這些后續階段有所作為。

澎湃新聞：2025年，海外變化將如何影響中國經濟的運行和政策？

安昀：貿易壁壘將影響中國的出口。出口在過去兩年對于中國經濟都是正向拉動，如果2025年變為負向拉動，中國或需要通過拉動內需去平衡。技術上的隔離預計將持續，甚至會愈演愈烈，這使得我們的自主可控政策必須抓緊布局。特朗普交易可能會進入2.0，前期強勢的美元和美債可能會有階段性的調整，這將給國內的貨幣政策留出階段性的空間。

澎湃新聞：去年以來，中國陸續推出了一攬子增量政策，你認為政策“組合拳”將給2025年的中國經濟和中國資產帶來怎樣的變化？

安昀：這個問題可以分短期和中長期兩個維度來看。從短期看，2025年我們面對著貿易保護這頭“灰犀牛”。盡管這個風險已經被預期了很久，但是依然很難忽視，會對中國的貿易以及中國的制造業產生一定的影響。中國制造業的產能投資和出口之間的關系是非常密切的，而制造業本身又是一個吸納就業的大戶，所以實際上確確實實會對制造業的發展以及就業產生一定的影響。

我們需要政策來對沖，所以2025年一個比較明顯的主題可能是外需的受阻和內需的拉動之間的博弈。

這種博弈其實我們并不陌生，歷史上發生過好幾次。我們可以把貿易保護看作一次全球性的經濟或者金融危機，只是它的級別可能小一些。類似的場景，其實我們以前經歷過，歷史上幾次啟動內需的場景都發生在這樣的情況之下，比如1998年，2008年和2015年到2016年。分析這幾次拉動內需，我們有這么幾個結論。第一，從歷史上面看拉動內需的政策，需求側政策和供給側政策會同時使用，然而資本市場有時候會忽視供給側的變化。所以我們需要比較關注有一些供給側變化的行業。第二，每一次的拉動內需，如果能夠結合一些制度層面的變革，那么其對經濟包括對整個中國社會的影響都會比較深遠。所以我們也期待能夠有一些制度層面的改革。第三，此次的政策應對有一個很明顯的特點，非常強調消費和科技對于內需的拉動，而幾乎沒有提到固定資產投資等傳統項目，這個也是非常值得關注的。

澎湃新聞：對于A股在2025年的整體表現，你有怎樣的期待？

安昀：政策為整個資本市場鋪就了偏暖的底色。但考慮當前A股的估值已經到了歷史40%-50%分位，我們還是會去更加關注一些結構性的機會。

對于中國股市的前景，我們持謹慎樂觀的態度。最主要的原因在于，在一系列政策和制度落實之后，A股市場初步展現出股東回報的特征。比如，2024全年A股分紅及回購金額顯著超過IPO、再融資及股東減持金額，A股凈融資格局出現轉向，良性循環已然初步形成。此外，中國市場的估值在全球范圍內仍具有吸引力，經濟基本面有望延續溫和復蘇的走勢，中國資產在全球投資組合中的權重還有較大的上升空間。

澎湃新聞：對于全球投資者來說，期待看到中國的哪些變化？更看重影響中國資產的哪些因素？

安昀：一是長期回報前景，中國經濟更進一步展現出中長期的競爭力；二是短期應對通縮的決心。如何在復雜環境下有效拉動內需；三是期待重要的制度性改革，進一步增強市場對于經濟中長期增長的信心。

澎湃新聞：資金方面，我們還可以期待哪些增量資金的入市？

安昀：目前中國股票在全球的投資組合中是明顯低配的，中國經濟延續溫和復蘇的趨勢，這一配置比例有機會迅速上升。

澎湃新聞：你更看好A股哪些投資主題與板塊？

安昀：第一個結構性機會我們比較看好高股息類股票的機會。

第二個我們比較關注科技創新類的機會。盡管從短期來看，我們需要有效拉動內需，但從中長期來看的話，我們還是要進行經濟發展方式的轉型，就從原來的投資或者房地產驅動轉向科技驅動，再加上當前全球的科技創新背景。

第三個是消費類行業，但是需要更多的精選。因為我們知道預期是一方面，但是現實是另一方面，所以要更加注重從基本面和企業本身的質地的角度去考慮有哪些標的是屬于長坡厚雪，且具有核心競爭力，這樣的公司才是值得我們長期去持有的。

澎湃新聞：高股息概念板塊受到追捧，你怎么看待其中的邏輯？這種行情可以持續嗎？

安昀：高股息類股票可以被看作是國債的替代品。在國債收益率下行之后，高股息股票相對較高的分紅收益率和相對較小的波動和回撤又成為“香餑餑”。我們認為這個板塊是比較適合不考慮參與排名的個人投資者和絕對收益投資者關注的，波動性相對較小，收益率相對比較確定，唯一的風險可能就是在市場大幅上漲的時候短期會略微跑輸。

另外，從政策面和消息面來看，政府也是要求國有企業以及非國有企業多分紅，增加對于投資者的回報，這也是一個持續的催化劑。