申萬一級行業(yè)中，銀行板塊在2024年領(lǐng)漲，板塊年度漲幅達46.47%。銀行股持續(xù)走強的原因是什么？2025年又將如何表現(xiàn)？中央經(jīng)濟工作會議釋放出哪些信號？銀行將如何受益？

近日，摩根士丹利董事總經(jīng)理、中國首席金融分析師徐然在澎湃新聞《首席連線》“輕舟必過萬重山”2025跨年市場展望節(jié)目中表示，有較好的高收益股息率銀行是現(xiàn)在投資者的首選。

徐然認為，實施適度寬松的貨幣政策并不意味著今年將大幅降息，貸款利率并非越低越好，利率是國內(nèi)資源分配的杠桿，還承擔了很多跨周期的風險消化成本，央行可能會將關(guān)注利率市場化的推動作為2025年的新重點和看點。未來，中國經(jīng)濟增長將更多地依靠其他結(jié)構(gòu)性政策的支持，而非單純依賴貸款利率的大幅下調(diào)。

對于2025年的銀行板塊，徐然仍然看好。除息差壓力會有所緩解外，徐然表示，看好銀行板塊的原因還包括風險持續(xù)化解、股息率優(yōu)勢明顯等。

徐然還提到，外資、險資等長線資金之所以選擇配置銀行股，正是因為銀行板塊股息率較高，“一些保險資金需要長期配置與負債方相匹配的資產(chǎn)，銀行股便成為優(yōu)質(zhì)選擇；外資在投資中國市場時，也傾向于將銀行股作為底倉，獲取穩(wěn)健收益?！?/p>

徐然2012年加入摩根士丹利，現(xiàn)任摩根士丹利董事總經(jīng)理，負責主管中國金融業(yè)研究。自2012年以來摩根士丹利金融團隊獲得機構(gòu)投資者雜志評選的亞洲金融研究團隊8次第一名、4次第二名。

貸款利率并非越低越好

中央經(jīng)濟工作會議明確提出，2025年要實施適度寬松的貨幣政策。

徐然對澎湃新聞記者表示，中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的定調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”也是時隔10多年貨幣政策重回適度寬松，這意味著中央調(diào)整政策基調(diào)與近年來的實際情況相匹配。

2025年中國人民銀行工作會議中也提出，實施適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。徐然認為，實施適度寬松的貨幣政策并不意味著今年將大幅降息，“貸款利率并非越低越好，利率是國內(nèi)資源分配的杠桿，還承擔了很多跨周期的風險消化成本。我相信在央行的表述中也能看到這一點，我們的其他研究也表示，央行可能會將關(guān)注利率市場化的推動作為2025年的新重點和看點。”

“同時我們需要繼續(xù)保持對實體經(jīng)濟的支持。因此我們認為，精細化的貨幣政策更有利于中國長期經(jīng)濟發(fā)展。央行可能還會繼續(xù)保持同業(yè)利率和其他同業(yè)資金充足的流動性支持，包括降準、定向貨幣政策和對金融‘五篇大文章’的支持等，以使貨幣政策更加精準地發(fā)力于中國所需要的地方，尤其是高科技和高質(zhì)量發(fā)展的引擎。這才是整個貨幣政策最優(yōu)的解決方案?！毙烊槐硎?。

徐然說，未來，中國經(jīng)濟增長將更多地依靠其他結(jié)構(gòu)性政策的支持，而非單純依賴貸款利率的大幅下調(diào)。

息差壓力會有所緩解

自2024年以來，銀行息差下降壓力明顯，部分銀行甚至出現(xiàn)了總收入負增長的情況，這一現(xiàn)象引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。不過，徐然認為，2025年這一情況會有所緩解。

首先，適度寬松的貨幣政策并不意味著貸款利率會大幅下降。此前，在各類鼓勵和支持政策的推動下，貸款利率的降幅快于國債利率以及同業(yè)利率，然而這種快速下降并沒有達到預期的最佳效果。

所以，徐然認為，盡管2025年可能會有存款準備金率和政策利率的下調(diào)，但預計將更多地采用市場化的貸款定價方式，因此貸款收益率的降幅將較為溫和。摩根士丹利預測，2025年平均貸款收益率（LPR）將下降15至20個基點，存款和融資成本也將有類似幅度的下降，有助于銀行凈息差在2025年逐步企穩(wěn)。

此外，自2024年下半年起，存款的自律機制與LPR進行了一定程度的掛鉤。隨著貸款利率，尤其是LPR的下降，存款利率的掛牌價也會相應持續(xù)下降。這種相對對稱的減息模式，使得銀行在息差方面面臨的其他壓力有所下降。

“銀行的收入主要來源于存貸款之間的利息差，當貸款利率和存款利率同步下降時，銀行的息差波動會相對穩(wěn)定，從而緩解了息差壓力。”徐然說。

徐然進一步表示，一系列需求政策支持政策向消費領(lǐng)域傾斜，這將有利于零售信貸和其他信貸需求的回暖。當消費者的消費意愿增強，對各類貸款的需求增加，銀行的信貸業(yè)務(wù)量將隨之上升，從而增加銀行的收入。例如，消費貸款的增加可以直接為銀行帶來利息收入，促進銀行盈利增長。

整體看好銀行板塊

2024年，申萬一級行業(yè)分類下，銀行板塊2024年領(lǐng)漲所有板塊，板塊年度漲幅為46.47%。展望2025年，徐然仍然看好銀行板塊的整體表現(xiàn)。

除息差壓力會有所緩解外，徐然表示，看好銀行板塊的原因還包括風險持續(xù)化解、股息率優(yōu)勢明顯等。

過去多年，銀行面臨的諸如地產(chǎn)、地方債務(wù)等領(lǐng)域風險備受關(guān)注。徐然表示，到2024年，地產(chǎn)周期下行放緩，市場對銀行地產(chǎn)風險的擔憂明顯下降。隨著地產(chǎn)支持政策落地，地產(chǎn)市場逐漸企穩(wěn)，這使得投資者對銀行相關(guān)風險的顧慮進一步減輕。而在地方債務(wù)化解方面，政府持續(xù)做出的相關(guān)努力，使得平臺貸款資產(chǎn)質(zhì)量得到改善，風險逐漸降低。當這些風險持續(xù)得到驗證和化解，銀行的經(jīng)營穩(wěn)定性增強，為其股價表現(xiàn)提供了堅實基礎(chǔ)。

此外，徐然認為，2025年上半年，股息率將成為影響銀行股表現(xiàn)的重要因素。從經(jīng)濟周期來看，雖然整體經(jīng)濟處于逐漸筑底階段，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過多年調(diào)整后預計在下半年筑底完成，但上半年市場對中國很多行業(yè)的成長性存在討論和不確定性。在當前利率較低的環(huán)境下，銀行股較高的股息率吸引了大量投資者。即使2024年銀行股表現(xiàn)良好，截至2025年初，其股息率在A股市場中仍處于較高水平，對追求穩(wěn)定收益的投資者具有很強的吸引力。

徐然還提到，外資、險資等長線資金之所以選擇配置銀行股，正是因為銀行板塊股息率較高，“一些保險資金需要長期配置與負債方相匹配的資產(chǎn)，銀行股便成為優(yōu)質(zhì)選擇；外資在投資中國市場時，也傾向于將銀行股作為底倉，獲取穩(wěn)健收益?！?/p>

摩根士丹利認為，長期利好政策及周期觸底將支持金融股在2025年跑贏大盤。上述報告稱，預計中國主要銀行的利潤將保持穩(wěn)定，股息率約為6%~7%。其中，大型國有銀行是安全的投資選擇。徐然表示，優(yōu)先投資高收益銀行，經(jīng)濟企穩(wěn)后中小銀行投資價值提升，上半年經(jīng)濟筑底，高股息銀行股是好選擇。