“全球資產(chǎn)配置應(yīng)圍繞三大核心因素：逆全球化、債務(wù)周期以及AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。”近日，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理、首席資產(chǎn)研究官戴康在“輕舟必過(guò)萬(wàn)重山”《首席連線》2025年跨年市場(chǎng)展望節(jié)目中說(shuō)道。

戴康表示，展望2025年，特朗普2.0政策難以逆轉(zhuǎn)上述三大底層邏輯，甚至一定程度上加大了全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性。因此，戰(zhàn)略層面，全球資產(chǎn)配置仍然是反脆弱的“全球杠鈴策略”。一端是確定性穩(wěn)健資產(chǎn)，其中，債券方面戰(zhàn)略配置中國(guó)利率債；權(quán)益方面，戰(zhàn)略配置中國(guó)紅利資產(chǎn)+泛東南亞為代表的新興市場(chǎng)；另類方面，黃金的超國(guó)家主權(quán)信用價(jià)值是應(yīng)對(duì)逆全球化新投資范式的必需配置。另一端是高收益高波動(dòng)資產(chǎn)，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的日美發(fā)達(dá)市場(chǎng)及中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈映射主題。

對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)，戴康表示，2024年9月下旬以來(lái)一攬子針對(duì)性較強(qiáng)的化債組合拳，短期視角而言，足夠?qū)捤傻呢泿耪吣芊癯掷m(xù)加碼從而階段性緩解私人部門債務(wù)負(fù)擔(dān)可能是更關(guān)鍵的錨定。股債資產(chǎn)配置方面，債務(wù)收縮期，增長(zhǎng)因子更多為主導(dǎo)資產(chǎn)的核心矛盾。勝率來(lái)看，固收資產(chǎn)優(yōu)于權(quán)益投資優(yōu)于黑色金屬，建議繼續(xù)戰(zhàn)略配置利率債。戰(zhàn)術(shù)層面，債務(wù)收縮期，把握“信貸脈沖機(jī)遇”下權(quán)益資產(chǎn)的進(jìn)攻機(jī)會(huì)。

戴康擁有十四年A股投資策略研究經(jīng)驗(yàn)。2019年初，戴康預(yù)判A股熊牛轉(zhuǎn)換，金融供給側(cè)慢牛開(kāi)啟的走勢(shì)，并最先于2021年末提出，A股需“慎思篤行”的觀點(diǎn)。戴康為中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)十佳分析師、包攬2014-2023年新財(cái)富最佳分析師、金牛獎(jiǎng)、水晶球獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。

中國(guó)固收資產(chǎn)債勝率優(yōu)于權(quán)益資產(chǎn)

“對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀而言，核心矛盾仍然是債務(wù)周期。宏觀微觀層面的異常變化無(wú)一不在印證國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)慢變量。”戴康分析道，當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)邁過(guò)本輪債務(wù)周期的頂部，步入本輪債務(wù)周期的收縮階段。

那么，債務(wù)周期框架下，如何把握中國(guó)股債資產(chǎn)配置？

戰(zhàn)略層面，戴康表示，中國(guó)當(dāng)前尚處于“被動(dòng)加杠桿”向“去杠桿”逐步過(guò)渡的債務(wù)收縮期，增長(zhǎng)因子更多為主導(dǎo)資產(chǎn)的核心矛盾。他認(rèn)為，固收資產(chǎn)債（利率債）的勝率優(yōu)于權(quán)益資產(chǎn)以及黑色金屬，建議戰(zhàn)略配置固收資產(chǎn)（利率債）。

“從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債務(wù)收縮期利率債就呈現(xiàn)長(zhǎng)牛，其中被動(dòng)加杠桿階段持續(xù)的降息周期之下，債券收益率下行是很明顯的，這種‘牛陡’會(huì)伴隨著進(jìn)入加速去杠桿減速去杠桿階段，由于長(zhǎng)短端利率已經(jīng)運(yùn)行到了足夠低的水平，‘牛陡’可能會(huì)逐漸的淡化，但是利率下行的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)，所以利率債還是具備長(zhǎng)期配置的。”戴康說(shuō)道。

戰(zhàn)術(shù)層面，戴康強(qiáng)調(diào)，從2024年9月下旬以來(lái)的一攬子針對(duì)性較強(qiáng)的化債組合拳，看到化債思路重大轉(zhuǎn)變，這無(wú)疑是至關(guān)重要的。但化債并非一朝一夕之功，相對(duì)短期視角而言，足夠?qū)捤傻呢泿耪吣芊癯掷m(xù)加碼從而階段性緩解國(guó)內(nèi)私人部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能是更關(guān)鍵的錨定。

“就看一個(gè)指標(biāo)，即名義GDP減政策利率高于兩個(gè)點(diǎn)以上，實(shí)際上在2024年9月下旬，A股就發(fā)動(dòng)了一次信貸脈沖的投資機(jī)會(huì)。”戴康表示，2025年，國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策如果能超預(yù)期加碼，則可以把握“信貸脈沖機(jī)遇”下權(quán)益資產(chǎn)的進(jìn)攻機(jī)會(huì)。

A股配置風(fēng)格上，債務(wù)收縮期，A股投資風(fēng)格層面應(yīng)該繼續(xù)戰(zhàn)略性增加對(duì)高股息、高價(jià)值因子的暴露、而減少對(duì)高增長(zhǎng)因子暴露，比如銀行、煤炭、保險(xiǎn)等等。

戰(zhàn)術(shù)層面，信貸脈沖機(jī)遇下，A股應(yīng)該增加高流動(dòng)性因子暴露，如半導(dǎo)體、能源、金屬和游戲，減少低波動(dòng)&高質(zhì)量因子暴露。戴康還表示，若信貸脈沖受阻，增加低波動(dòng)&高質(zhì)量因子暴露，如航空、機(jī)場(chǎng)、電力、生物制品等，減少高流動(dòng)性因子暴露。

行業(yè)配置方面，戴康還建議關(guān)注三條主線，一是，供給側(cè)充分出清的行業(yè)，如大消費(fèi)領(lǐng)域的社服農(nóng)林牧漁；二是，A股毛利率持續(xù)改善的行業(yè)，主要集中在海外收入占比高的出海的產(chǎn)業(yè)，通過(guò)外需增量帶動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)率的提升，包括工程機(jī)械、白電、汽車這些領(lǐng)域；三是化債政策直接受益的行業(yè)，如環(huán)保、建筑等。

看好AI科技產(chǎn)業(yè)以及黃金

“展望2025年，特朗普2.0政策難以逆轉(zhuǎn)上述三大底層邏輯，甚至一定程度上加大了全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性。”因此，戰(zhàn)略層面，戴康表示，全球資產(chǎn)配置仍然是反脆弱的“全球杠鈴策略”。

具體來(lái)看，戴康認(rèn)為，“全球資產(chǎn)配置杠鈴策略”一端是確定性穩(wěn)健資產(chǎn)。其中，債券上建議戰(zhàn)略配置中國(guó)利率債；權(quán)益方面，建議戰(zhàn)略超配中國(guó)紅利資產(chǎn)以及泛東南亞為代表的新興市場(chǎng)將成為全球資金投資熱土；另類投資方面，則建議黃金的超國(guó)家主權(quán)信用價(jià)值是應(yīng)對(duì)逆全球化新投資范式的必需配置。

“方向上而言，2025年美國(guó)財(cái)政約束的重要性雖有所提升，但疫情美國(guó)的‘寬財(cái)政’具有退出黏性，方向上仍是偏‘大財(cái)政’，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的憂患可能持續(xù)侵蝕美元信用、疊加逆全球化的地緣風(fēng)險(xiǎn)（央行購(gòu)金需求支撐），中長(zhǎng)期均利好黃金。程度上，假如特朗普政策組合誘發(fā)更高的赤字隱患、二次通脹風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)對(duì)金價(jià)的形成進(jìn)一步的支撐。 ”戴康分析道。

“全球資產(chǎn)配置杠鈴策略”的另一端，戴康認(rèn)為是高收益高波動(dòng)資產(chǎn)，是AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下日美發(fā)達(dá)市場(chǎng)，及中國(guó)的AI產(chǎn)業(yè)鏈映射主題。

戴康表示，AI科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍是2025年美股投資主線。本輪美股集中度已至歷史高位，后續(xù)“科技龍頭”的業(yè)績(jī)能否為“AI信仰”續(xù)費(fèi)，是美股高集中度能否維持的關(guān)鍵。從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，本輪美股科技板塊的股價(jià)&業(yè)績(jī)的匹配度相對(duì)較好，科技股上漲更多為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，2025年需要關(guān)注AI業(yè)績(jī)持續(xù)性。此外，關(guān)注特朗普政策落地進(jìn)展，減稅、放松監(jiān)管等政策將會(huì)提升科技股的盈利效率。

不過(guò)，戴康提醒到，2025年，美股最大的風(fēng)險(xiǎn)在于假設(shè)特朗普2.0政策誘發(fā)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，通脹重回核心矛盾，將面臨股債雙殺的局面。

貝塔策略更占優(yōu)

“特朗普上臺(tái)后的政策節(jié)奏、兌現(xiàn)力度、逆全球化孤立主義將加劇全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的不確定性，四種組合下‘通脹’和‘增長(zhǎng)’的預(yù)期差可能反復(fù)博弈。2025年，單純的大類資產(chǎn)阿爾法（α）策略實(shí)操難度較大。因此，我們?cè)谌蚋茆彶呗缘幕A(chǔ)上融入全天候配置策略（The All Weather Strategy）的思想。”戴康進(jìn)一步說(shuō)道，全天候配置策略本質(zhì)可以理解為一個(gè)貝塔（β）策略。

具體配置建議方面，針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，戴康建議中國(guó)國(guó)債配置50%、黃金8%、中國(guó)可轉(zhuǎn)債13%、印度股市8%、A股紅利股7%、美債配置6%、納指配置5%。

針對(duì)中等風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，戴康建議中國(guó)國(guó)債配置40%、黃金10%、中國(guó)可轉(zhuǎn)債16%、印度股市11%、A股紅利股指數(shù)紅利股8%、美債配置4.6%、納指配置6.5%、比特幣配置約3%。

針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，戴康建議中國(guó)國(guó)債配置26%、黃金13%、中國(guó)可轉(zhuǎn)債21%、印度股市14%、A股或H股的紅利股11%、美債配置3%、納指配置8%、比特幣配置4%的比例。