“對(duì)于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場(chǎng)共識(shí)是感知到有不少風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。但在資本市場(chǎng)中，投資者‘感知的風(fēng)險(xiǎn)’和‘實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)’通常會(huì)出現(xiàn)偏差。”易方達(dá)基金副總經(jīng)理張坤在最新四季報(bào)中表示，目前市場(chǎng)先生對(duì)不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報(bào)價(jià)很有吸引力。

1月21日零點(diǎn)剛過(guò)，張坤在管基金紛紛披露2024年四季報(bào)，其持倉(cāng)情況也隨之浮出水面。

截至2024年12月末，張坤在管規(guī)模約為589.41億元，相較于2024年三季度末時(shí)的690.82億元，其基金管理規(guī)模縮水超百億元，管理規(guī)模整體再下了一個(gè)臺(tái)階。

調(diào)倉(cāng)換股方面，阿里巴巴為易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在2024年四季度唯一增持的個(gè)股，攜程、分眾傳媒新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持倉(cāng)前十，阿斯麥則重返易方達(dá)亞洲精選持倉(cāng)前十；與之相對(duì)的是，澎湃新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，中國(guó)海洋石油同時(shí)遭張坤旗下4只基金大幅減持。

申贖情況方面，2024年四季度，在張坤旗下4只基金均大幅跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的背景下，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)亞洲精選連續(xù)8個(gè)季度遭遇凈贖回。而易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有自開放申贖以來(lái)，便始終處于凈贖回的狀態(tài)。

在此次四季報(bào)中，張坤堅(jiān)信“能找到越來(lái)越多同時(shí)滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)”。他認(rèn)為，這些公司在過(guò)去相對(duì)困難的環(huán)境中，通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)效率的提升實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出應(yīng)對(duì)逆境的能力。

張坤進(jìn)一步指出，更具吸引力的是，在目前的估值中，“順周期期權(quán)” 和“科技期權(quán)”的優(yōu)質(zhì)公司并沒有被包含在內(nèi)。

易方達(dá)藍(lán)籌精選再次大幅增持阿里巴巴

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選，同時(shí)也是張坤的代表作基金。截至2024年四季度末，該只基金資產(chǎn)凈值再“跌下一臺(tái)階”，為374.98億元，較2024年三季度末時(shí)的438.35億元大幅縮水63.37億元。

易方達(dá)藍(lán)籌精選2024年四季度末的股票倉(cāng)位為94.07%，較2024年三季度末時(shí)的94.42%下降了0.35%。此外，該基金前十大重倉(cāng)股持股集中度則小幅度上升，由78.49%升至79.64%。

調(diào)倉(cāng)持股方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選在2024年四季度并未更迭重倉(cāng)股，僅增持了1只個(gè)股，減持了4只個(gè)股。

具體來(lái)看，易方達(dá)藍(lán)籌精選期末前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、五糧液（000858.SZ）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、中國(guó)海洋石油（00883.HK）、美團(tuán)（03690.HK）、百勝中國(guó)（09987.HK）。

其中，張坤大幅度減持了中國(guó)海洋石油、美團(tuán)，減倉(cāng)比例依次為19.66%、16%；另外，騰訊控股、五糧液也遭張坤小幅度減倉(cāng)。

值得注意的是，阿里巴巴為張坤2024年四季度唯一增持的個(gè)股，持倉(cāng)數(shù)量相對(duì)上期增加19.27%。此前2024年三季度，該股首次被易方達(dá)藍(lán)籌精選買入便進(jìn)入前十大重倉(cāng)股，位列第二大重倉(cāng)股。

從基金業(yè)績(jī)情況來(lái)看，截至2024年四季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金份額凈值為1.7427元，2024年四季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為-9.81%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%。

易方達(dá)藍(lán)籌精選混合四季度前十大重倉(cāng)股；來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

攜程、分眾傳媒新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持倉(cāng)前十

截至2024年四季度末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的規(guī)模為136.33億元，前十大重倉(cāng)股中則出現(xiàn)了2只個(gè)股的更迭。

具體來(lái)看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選期末前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、五糧液、貴州茅臺(tái)、阿里巴巴、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、普拉達(dá)（01913.HK）、攜程（09961.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

其中，攜程（09961.HK）首次被易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選買入便進(jìn)入前十大重倉(cāng)股，位列第九大重倉(cāng)股。張坤還大幅加倉(cāng)增持了分眾傳媒，該股曾在2024年二季度時(shí)首次進(jìn)入易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，彼時(shí)位列第14大重倉(cāng)股。此外，普拉達(dá)仍獲小幅度增持。

另一方面，中國(guó)海洋石油（00883.HK）、美團(tuán)則退出持倉(cāng)前十，騰訊控股、阿里巴巴分別被減持1.43%、0.51%。

從基金業(yè)績(jī)來(lái)看，截至2024年四季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合的基金份額凈值為4.8948元，2024年四季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為-9.84%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.98%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合四季度前十大重倉(cāng)股；來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有大幅減持中國(guó)海洋石油

與上述兩只基金操作類似的是，在2024年四季度，由張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有同樣大幅減持了中國(guó)海洋石油、美團(tuán)，阿里巴巴為張坤2024年四季度唯一增持的個(gè)股。

值得一提的是，百勝中國(guó)（09987.HK）首次進(jìn)入易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的前十大重倉(cāng)股。不過(guò)該股的持倉(cāng)數(shù)量并沒有發(fā)生變化，屬于“被動(dòng)”新進(jìn)。

此外，該基金還小幅度減持了騰訊控股、五糧液，減持比例分別為1.82%、3.97%。山西汾酒退出持倉(cāng)前十。

截至報(bào)告期末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的基金份額凈值為0.8666元，報(bào)告期內(nèi)基金份額凈值增長(zhǎng)率為-8.60%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有四季度前十大重倉(cāng)股；來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

阿斯麥重返易方達(dá)亞洲精選持倉(cāng)前十

易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時(shí)也是一只QDII基金。截至2024年四季度末，易方達(dá)亞洲精選的資產(chǎn)凈值合計(jì)為35.87億元。

個(gè)股更迭方面，半導(dǎo)體行業(yè)供應(yīng)商阿斯麥（ASML.O）重返該基金的前十大重倉(cāng)股。

另一方面，富途控股、臺(tái)積電、騰訊控股、中國(guó)海洋石油、阿里巴巴均遭張坤減持，減倉(cāng)比例分別為34.13%、25.90%、17.87%、17.05%、2.22%。知名消費(fèi)股新秀麗（01910.HK）則退出持倉(cāng)前十。

此外，前十大重倉(cāng)股中的兩只韓國(guó)股票——SK Hynix Inc（海力士半導(dǎo)體，000660.KS）、三星電子（005930.KS）在2024年四季度的持倉(cāng)數(shù)量并未發(fā)生變化，但澎湃新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，2024年四季報(bào)顯示，韓國(guó)證券市場(chǎng)的股票及存托憑證投資占該基金凈值比由此前三季度時(shí)的13.58%已進(jìn)一步升至14.57%。

截至2024年四季度末，易方達(dá)亞洲精選的基金份額凈值為1.008元，2024年四季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為-6.67%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.95%。

易方達(dá)亞洲精選四季度前十大重倉(cāng)股；來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

堅(jiān)信“能找到越來(lái)越多同時(shí)滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)”

在此次四季報(bào)中，張坤對(duì)于目前市場(chǎng)的估值傳遞出很大的信心。

張坤表示，“我們每年都會(huì)評(píng)估組合內(nèi)公司的內(nèi)在表現(xiàn)，以此來(lái)回顧和評(píng)價(jià)對(duì)公司基本面的判斷。雖然組合凈值今年有小幅的上漲，但我們認(rèn)為，這個(gè)漲幅依然落后于其內(nèi)在價(jià)值的提升幅度。”

回顧其管理基金的12年多的時(shí)間，張坤指出，有幾個(gè)時(shí)點(diǎn)，例如2014年初和2024年底等，絕對(duì)估值都是很低的水平。“如果進(jìn)一步考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，2024年底的30年國(guó)債收益率只有2014年初的不到一半，兩者對(duì)比，顯然2024年底的估值更有吸引力。”

“在過(guò)去絕大部分時(shí)間內(nèi)，高質(zhì)量（競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、高投資回報(bào)率ROIC、充沛自由現(xiàn)金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個(gè)資產(chǎn)兼得。”張坤解釋道，高質(zhì)量資產(chǎn)往往存在估值溢價(jià)因此股息率不高，而高股息率資產(chǎn)有相當(dāng)比例都有高杠桿或強(qiáng)周期的屬性，ROIC通常不高。

然而，他堅(jiān)信“能找到越來(lái)越多同時(shí)滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)”。張坤認(rèn)為，這些公司在過(guò)去相對(duì)困難的環(huán)境中，通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)效率的提升實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出應(yīng)對(duì)逆境的能力。

張坤表示，不少公司也展現(xiàn)出增加回報(bào)股東的能力和意愿，而且有望成為中長(zhǎng)期的承諾，這無(wú)疑為長(zhǎng)期投資者提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)回報(bào)。長(zhǎng)期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時(shí)間推移不斷增加（通過(guò)公司回購(gòu)直接實(shí)現(xiàn)或者分紅再投資間接實(shí)現(xiàn)）持有的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)比例。

此外，張坤指出，有相當(dāng)比例的優(yōu)質(zhì)公司還具有“順周期期權(quán)”，“一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)更加穩(wěn)固，例如社零增速向上突破2%-3%的區(qū)間，現(xiàn)有估值所隱含的短中長(zhǎng)期的悲觀增長(zhǎng)預(yù)期有望修正，國(guó)內(nèi)和海外投資者的中長(zhǎng)期信心也有望重建。”

與此同時(shí)，張坤進(jìn)一步表示，還有一些公司有“科技期權(quán)”，這些優(yōu)質(zhì)公司有頂級(jí)的人才，同時(shí)也有大量的數(shù)據(jù)和應(yīng)用場(chǎng)景，在AI方面持續(xù)大力投入，不論AI帶來(lái)效率提升還是出現(xiàn)新的變現(xiàn)場(chǎng)景，這些公司有望顯著受益。

更有吸引力的是，張坤認(rèn)為在目前的估值中，“順周期期權(quán)” 和“科技期權(quán)”并沒有被包含在內(nèi)。

張坤稱，對(duì)于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場(chǎng)共識(shí)是感知到有不少風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。但在資本市場(chǎng)中，投資者“感知的風(fēng)險(xiǎn)”和“實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)”通常會(huì)出現(xiàn)偏差。正所謂，市場(chǎng)先生不是指導(dǎo)投資者的，而是服務(wù)投資者的。

張坤認(rèn)為，目前市場(chǎng)先生對(duì)不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報(bào)價(jià)很有吸引力。