中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。

會議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

“中共中央政治局召開會議，也是中央經(jīng)濟(jì)工作會議的前奏，市場關(guān)注度極高，本次也有不少重要提法值得關(guān)注?！倍辔粯I(yè)內(nèi)人士表示，此次政治局會議多個(gè)政策表述積極，如時(shí)隔十多年重提“適度寬松”貨幣政策，首次出現(xiàn)“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，再提樓市、股市等。

如何理解“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”？為何再提貨幣政策“適度寬松”？大力提振消費(fèi)意味著什么？首提“穩(wěn)住樓市股市”將如何影響市場？多位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表達(dá)了各自的觀點(diǎn)。

“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)釋放了四大信號

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，此次政治局會議首提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，政策框架有望擺脫思維定勢，在力度和工具上實(shí)現(xiàn)新突破。方向包括：一是貨幣政策從“穩(wěn)健”向“適度寬松”的突破，在傳導(dǎo)體系上也實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)模式向現(xiàn)代央行體系的轉(zhuǎn)變。二是預(yù)計(jì)將較大幅度突破3%的財(cái)政赤字約束，在財(cái)政發(fā)力方式上，也可能優(yōu)化既往政府投資為主的模式，更多地向居民部門傾斜。三是在穩(wěn)定資本市場方面，出臺更加強(qiáng)力有效的托舉措施，防范市場過度波動(dòng)。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”及“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。這是一個(gè)全新的組合，近年提法一直是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，“更加積極”、“適度寬松”是提法上的升溫，上一次定調(diào)財(cái)政“更加積極有為”是2020年，對應(yīng)2020年上調(diào)赤字率、擴(kuò)大專項(xiàng)債規(guī)模，發(fā)行特別國債；上一次定調(diào)貨幣政策“適度寬松”是2008年底-2010年，利率和準(zhǔn)備金率在2008年四季度有較明顯下調(diào)，社融在2009年有增速的明顯擴(kuò)張?！俺Ｒ?guī)逆周期調(diào)節(jié)”更是首提，從提法可見政策對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和外部不確定性的重視。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、聯(lián)席所長、大資產(chǎn)組組長李超表示，本次政治局會議首提加強(qiáng)“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，釋放了四大信號：

一是，從總量目標(biāo)看，2025年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率設(shè)置為5%左右，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

二是從政策節(jié)奏看，在外部潛在風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，“超常規(guī)”意味著各項(xiàng)逆周期政策出臺可能提速，本次會議同樣指出“提高宏觀調(diào)控的前瞻性”。

三是從政策總量看，“超常規(guī)”意味著各項(xiàng)逆周期政策出臺可能加碼加量。工具選擇上看，財(cái)政、貨幣均將協(xié)同積極發(fā)力，貨幣轉(zhuǎn)變力度更大，自2011年后首次表態(tài)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”；財(cái)政也更為積極，2025年赤字率可能上修至4.0%。

四是從發(fā)力方向上，根據(jù)本次會議表態(tài)，消費(fèi)要提振，投資重效率，外貿(mào)保穩(wěn)定，意味著“超常規(guī)”政策更可能集中在消費(fèi)領(lǐng)域。在外部貿(mào)易摩擦加劇的背景下，全國發(fā)放消費(fèi)券以及中低收入群體補(bǔ)貼均可能是潛在的“超常規(guī)”政策儲備，但李超認(rèn)為把消費(fèi)作為逆周期的發(fā)力手段需要一個(gè)凝聚共識的階段。

貨幣政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向

時(shí)隔十多年再提貨幣政策“適度寬松”，多位專家認(rèn)為，貨幣政策將迎來重大轉(zhuǎn)向。

“當(dāng)前我國面臨一定通縮壓力，預(yù)計(jì)2025年政策在利率和匯率的平衡中更多向利率傾斜，加大降息降準(zhǔn)實(shí)施力度。除大力度降準(zhǔn)、降息外，也有望推出更豐富的創(chuàng)新工具箱，以應(yīng)對長期利率下行、貨幣政策邊際效應(yīng)下降的問題，并進(jìn)一步將資本市場穩(wěn)定納入政策框架。”黃文濤說道。

李超分析道，本次政治局會議有關(guān)貨幣政策表述重提“適度寬松”，足以彰顯我國穩(wěn)定預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的信心和決心。預(yù)計(jì)2024年內(nèi)仍有50BP降準(zhǔn)，核心在匹配資金缺口、降低銀行資金成本；預(yù)計(jì)2025年將把物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策重要考量，在此背景下預(yù)計(jì)還有超100BP降準(zhǔn)，降息也將繼續(xù)發(fā)力，可能兼顧匯率形勢擇機(jī)選擇，幅度超30BP，此外央行公開市場操作的現(xiàn)券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎(chǔ)流動(dòng)性支持，另一方面強(qiáng)化對財(cái)政政策的協(xié)同配合，輔助政府債券順利發(fā)行。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示，貨幣政策的提法從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”，意在更清晰地傳遞出積極有為的政策傾向，更好地穩(wěn)定市場主體預(yù)期。事實(shí)上近年來我國貨幣政策持續(xù)降準(zhǔn)降息，降低實(shí)體企業(yè)和居民房貸利率，是事實(shí)上的適度寬松，在擴(kuò)大消費(fèi)、投資和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場方面發(fā)揮了積極作用。

消費(fèi)是明年的重要政策抓手

“把‘大力提振消費(fèi)’放到了更靠前、更重要的位置。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“三駕馬車”中，消費(fèi)是明年的重要政策抓手。明明指出，2024年年初以來，消費(fèi)在重要會議通稿中的位置有所前移，下半年消費(fèi)品以舊換新等政策力度持續(xù)加大，對經(jīng)濟(jì)基本面起到了較好的穩(wěn)定作用。預(yù)計(jì)明年的促消費(fèi)政策將從刺激消費(fèi)意愿和增加消費(fèi)能力兩端協(xié)同發(fā)力，消費(fèi)品以舊換新政策仍然有擴(kuò)大范圍和提升額度的空間，養(yǎng)老、生育等補(bǔ)貼政策也有望進(jìn)一步加碼。

郭磊分析道，內(nèi)需把消費(fèi)放在首位，這一點(diǎn)和7月政治局會議“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”在框架上是一致的。市場關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費(fèi)有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調(diào)整；從此次政策表述來看，2025年促消費(fèi)政策仍是主要政策手段。“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”意味著政策亦希望提升增長的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻(xiàn)力量。

本次會議明確“要大力提振消費(fèi)、提高投資收益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，李超預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)品以舊換新政策會延續(xù)，補(bǔ)貼品類有望從綠色化向智能化轉(zhuǎn)型，作為未來需求側(cè)發(fā)力的核心，消費(fèi)有望從順周期變量轉(zhuǎn)變?yōu)槟嬷芷谧兞?，但歷史上逆周期政策主要集中于地產(chǎn)，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，李超認(rèn)為把消費(fèi)作為逆周期的發(fā)力手段需要一個(gè)凝聚共識的階段，預(yù)判消費(fèi)發(fā)力是一個(gè)漸進(jìn)的過程。

“穩(wěn)住樓市股市”

郭磊指出，9月政治局會議指出要推動(dòng)房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，本次會議再提穩(wěn)住樓市，足見對這一問題的重視，地方房地產(chǎn)政策的調(diào)整有望繼續(xù)延續(xù)，2025年依然有邊際上的空間。這里并提股市也顯示政策對于資本市場實(shí)體融資、預(yù)期傳導(dǎo)等功能的重視。

“樓市與股市，前者關(guān)系到居民的存量財(cái)富，后者則是提高居民財(cái)產(chǎn)性收入的關(guān)鍵，穩(wěn)定了樓市與股市，就穩(wěn)住了居民資產(chǎn)負(fù)債表，也有望穩(wěn)住消費(fèi)和內(nèi)需?！绷_志恒說道。

李超同樣認(rèn)為，本次會議表態(tài)與此前相比，一是體現(xiàn)政策將修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表作為重要工作目標(biāo)，通過資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)來“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”，二是政策基調(diào)以“穩(wěn)”為主，可能對地產(chǎn)和股市的態(tài)度更多托而不舉，防范在明年外部沖擊仍存的背景下滋生金融風(fēng)險(xiǎn)。

“首次提出‘穩(wěn)住樓市股市’，把穩(wěn)定股票市場作為明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一?！泵髅鞅硎荆凇胺€(wěn)住樓市”的要求下，后續(xù)金融、財(cái)政等領(lǐng)域的地產(chǎn)支持政策有望進(jìn)一步加碼，例如進(jìn)一步降低按揭貸款以及公積金貸款利率、加大收儲力度、優(yōu)化房企融資條件等。對于股市而言，本次政治局會議已為明年宏觀政策定下積極基調(diào)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持高位，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明確，我們預(yù)計(jì)在政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)趨勢的雙重推動(dòng)下，股市有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。

A股或受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升

對于本次政治局會議對宏觀政策的表態(tài)，資本市場給予了積極反饋。

12月9日晚，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨夜盤漲幅擴(kuò)大至2%。港股尾盤也出現(xiàn)大漲，恒生科技指數(shù)收盤漲幅為4.3%，恒生指數(shù)漲幅為2.76%。12月9日美股收盤，雖然美股三大指數(shù)集體收跌，但中概股集體狂飆，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)漲逾8%，3倍做多富時(shí)中國ETF漲近24%。

12月10日，A股三大指數(shù)均大幅高開，滬指高開2.58%，深證成指高開3.66%，創(chuàng)業(yè)板指高開4.88%。

多位專家表示，12月政治局會議將對后市產(chǎn)生積極影響。

郭磊表示，12月政治局會議主要是對明年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行大的定調(diào)，更詳細(xì)的工作內(nèi)容會在后續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議上進(jìn)行部署。從政治局會議精神來看，在主要表述上可能均較市場預(yù)期更為積極，預(yù)計(jì)它會帶來市場關(guān)于增長預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的上修；尤其是貨幣政策“適度寬松”這一新的信號，它將會對增長邏輯形成支持，對于名義GDP的中樞也有望帶來影響。

華泰證券分析道，本次政治局會議對宏觀政策的表態(tài)總體超出市場預(yù)期，股債都給予積極反應(yīng)，后續(xù)央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)很快落地，有望形成一定情緒共振。下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年經(jīng)濟(jì)的更具體部署，相比于預(yù)期引導(dǎo)，市場更關(guān)注實(shí)際規(guī)模，尤其在財(cái)政、通脹、匯率等方面能否有更清晰的信號，寬信用能否實(shí)質(zhì)到來。對債而言，短期行情慣性仍在，利率下行趨勢仍未動(dòng)搖，但市場快速反應(yīng)中期“利好”，對明年行情有所透支。建議增強(qiáng)操作靈活性，保持長端利率持倉，不再追漲，遇利好兌現(xiàn)提防止盈沖動(dòng)，繼續(xù)把握3-5年信用債等補(bǔ)漲機(jī)會。

“股債雙牛有望延續(xù)?！秉S文濤表示，超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)政策既為經(jīng)濟(jì)活力回升提供充足動(dòng)力，也為改善預(yù)期、重振信心提供強(qiáng)有力的支持，更為資本市場提供了充足的源頭活水。股市有望繼續(xù)走強(qiáng)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率有望繼續(xù)下行。

李超認(rèn)為，A股或受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，風(fēng)格更偏向于小盤成長，科技股估值改善的彈性或相對較大，建議關(guān)注創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50和北證50等高彈性板塊。固定收益領(lǐng)域，預(yù)計(jì)后續(xù)10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢。

“對股市而言，市場情緒獲得進(jìn)一步提振，當(dāng)前震蕩行情有望向上突破。未來重點(diǎn)關(guān)注三條制度改革的主線：一是常態(tài)化IPO與并購重組退市并重，動(dòng)態(tài)提高上市公司質(zhì)量；二是投資端改革提速，被動(dòng)基金加速發(fā)展；三是長期資金入市力度加大?！绷_志恒分析道。