2018年滬深股指全年跌幅均超20%，熊冠全球。

2018年單邊下行的A股市場是否會(huì)在2019年迎來曙光？近日，澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)首席分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發(fā)的是對(duì)諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒的專訪。

回顧2018年市場走勢，羅世鋒坦言此前并未預(yù)計(jì)到會(huì)有如此多的不確定因素同時(shí)爆發(fā)，而投資者信心喪失可能會(huì)令市場一蹶不振。

展望2019年一季度，羅世鋒對(duì)A股市場的預(yù)期整體謹(jǐn)慎偏樂觀。他認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度看，如果投資者能將持有期限拉長到三年，那么2019年權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)是比較好的投資方向。

此外，隨著2018年整個(gè)A股市場的大幅下跌，羅世鋒判斷市場整體估值已經(jīng)調(diào)整至歷史低位附近，而更為積極的現(xiàn)象是海外投資者在持續(xù)買入A股。“展望2019年一季度，我們對(duì)A股市場的預(yù)期整體謹(jǐn)慎偏樂觀。”

一直以來，海外資金的選股偏好以價(jià)值成長股為主，而這恰恰與羅世鋒的價(jià)值投資理念相契合。羅世鋒的觀點(diǎn)是，目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，可以重倉有護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

談及看好的板塊，羅世鋒說，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)大勢所趨，大消費(fèi)行業(yè)具有較強(qiáng)的確定性。“醫(yī)療、教育、食品飲料等與日常生活相關(guān)的行業(yè)都具有較大的發(fā)展空間。”

考慮到大消費(fèi)行業(yè)彈性相對(duì)較小的特點(diǎn)，羅世鋒建議也可以關(guān)注光伏、新能源汽車等行業(yè)。

“我傾向于尋找具備國家競爭優(yōu)勢的行業(yè)。”羅世鋒稱，這樣的優(yōu)勢是多方面累積形成的，具有市場需求大、產(chǎn)業(yè)政策支持、形成了產(chǎn)業(yè)集群等特征。一旦形成國家競爭優(yōu)勢，將意味著其投資確定性是較強(qiáng)的。同時(shí)，基于國內(nèi)需求龐大又能在全球市場占據(jù)一席之地，代表企業(yè)成長的時(shí)間會(huì)拉長。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月29日，羅世鋒管理的諾德價(jià)值優(yōu)勢混合型基金在過去三年實(shí)現(xiàn)了31.39%的回報(bào)，在同類排名前10。

以下為羅世鋒接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)的問答全文：

澎湃新聞：回顧2018年，你對(duì)于行情最大的感受是什么？

羅世鋒：從股票市場的表現(xiàn)看，2018年四季度A股市場出現(xiàn)了全面的大幅下跌，尤其是價(jià)值白馬股大幅調(diào)整，市場信心低迷。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑、美股暴跌等仍然是影響投資者信心的主要因素。

2018年市場一直在下跌，在這個(gè)過程中，之前沒有預(yù)期到會(huì)有那么多不確定的因素出現(xiàn)，包括對(duì)于政策的變化等。這其實(shí)對(duì)我的投資也帶來很大的挑戰(zhàn)，主要是怎么能夠更好保證組合的穩(wěn)定性，應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)的沖擊。

澎湃新聞：2018年四季度股市大幅調(diào)整的時(shí)候，你的持倉做了哪些調(diào)整？

羅世鋒：對(duì)于我們做偏股票型偏相對(duì)收益的基金經(jīng)理而言，這個(gè)過程中，更多的是在持倉里，把一些更好的標(biāo)的，或者是說把一些可能受經(jīng)濟(jì)影響、受外部沖擊影響小的標(biāo)的做一個(gè)篩選，做一個(gè)精選，這樣的過程。

2018年四季度我繼續(xù)堅(jiān)持一直以來所秉持的價(jià)值投資理念，持續(xù)持有價(jià)值股，不過受績優(yōu)白馬股補(bǔ)跌影響，基金凈值也出現(xiàn)了明顯的回撤。

四季度我的倉位整體上處于中高位置，在行業(yè)配置上，重點(diǎn)配置在家電、食品飲料、醫(yī)藥、建筑建材等行業(yè)的低估值價(jià)值股，同時(shí)在清潔能源、先進(jìn)制造和消費(fèi)電子等成長前景較為確定的行業(yè)上也配置了一定的權(quán)重。整體上，操作思路依舊是按照成長型價(jià)值投資的投資框架進(jìn)行的。

澎湃新聞：你覺得2019年基本面會(huì)怎么樣？

羅世鋒：2018年四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持疲弱的態(tài)勢，投資、消費(fèi)整體都處在較低的增速水平，出口增速也明顯回落，從PMI等一系列指標(biāo)來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)前景未來一段時(shí)間也不樂觀。

從中長期看，我國經(jīng)濟(jì)目前仍處于由高速增長向中低速增長的換擋階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也處于轉(zhuǎn)型期，雖然有不少積極的因素，但未來不確定性仍然比較大。

澎湃新聞：內(nèi)外部因素疊加在一起，你對(duì)2019年的股市是否持悲觀態(tài)度？

羅世鋒：股市更多反映的是預(yù)期的東西，展望2019年一季度，我們對(duì)A股市場的預(yù)期整體謹(jǐn)慎偏樂觀。

一方面，隨著2018年整個(gè)A股市場的大幅下跌，市場整體估值已經(jīng)調(diào)整至歷史低位附近。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但仍有望保持較強(qiáng)的韌性。同時(shí)A股企業(yè)盈利整體仍有望保持穩(wěn)健的增長，部分優(yōu)質(zhì)價(jià)值股仍將保持較快的增長，當(dāng)前的估值已經(jīng)具有較大的吸引力。

另一方面，市場對(duì)未來美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也在過去一個(gè)季度發(fā)生了很大的變化，海外市場正在經(jīng)歷牛熊轉(zhuǎn)換，對(duì)A股市場將產(chǎn)生影響，也是未來不確定因素之一。

不過，有一個(gè)積極的現(xiàn)象，就是海外的投資者他們沒那么悲觀，他們持續(xù)在買入，而且他們買的那些票，實(shí)際上也都是我們一直在研究，我們一直在跟蹤，很多都是跟我們重合。我們也覺得這個(gè)價(jià)值其實(shí)是有的。

國內(nèi)的投資者其實(shí)主要的問題就在于說，大家的期限都很短，如果業(yè)績一年做不好，立馬壓力就大了，可能位置都不保，他必須要追求短期的收益，這樣帶來的結(jié)果就是短期大家都去避險(xiǎn)，2018年都跌成這樣子，然后就不敢去買。

從長期的資金，他們都能看到的機(jī)會(huì)，實(shí)際上我們也能看得到，特別是一些做價(jià)值投資的人，從這個(gè)層面上，也是非常理解這一點(diǎn)。

從資產(chǎn)配置的角度看，如果投資者能將持有期限拉長到三年，那么2019年權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)是比較好的投資方向。

澎湃新聞：是否可以把你定義為價(jià)值投資者？

羅世鋒：我是一個(gè)價(jià)值投資者，但不管貼什么標(biāo)簽，投資的本源都是對(duì)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，業(yè)績的長期穩(wěn)定增長是最根本的，而基本面的分析方法是最為有效的途徑。

我傾向于進(jìn)行長期投資，因此基本不會(huì)進(jìn)行短期擇時(shí)。現(xiàn)在市場上一致預(yù)期都覺得經(jīng)濟(jì)2019年上半年不好，股市可能上半年也會(huì)受到大的沖擊，然后下半年就見底回升了。我覺得波段的東西確實(shí)不好把握，我們應(yīng)該把主要精力聚焦在可以把握的東西上，比如找到好的行業(yè)和好的公司，它們未來邏輯的確定性是很高了。

就算全年有一些不如預(yù)期的波動(dòng)，標(biāo)的公司如果未來三兩年業(yè)績相對(duì)確定的話，在估值相對(duì)合理的情況下，就是不賺估值的錢，未來我們還是能夠掌握的。

澎湃新聞：能否講一下你通過價(jià)值投資理念選股的方式？

羅世鋒：價(jià)值投資也就是基于對(duì)未來確定性成長的分析和判斷。通過價(jià)值投資的方式選擇標(biāo)的進(jìn)行調(diào)研，在選擇投資標(biāo)的時(shí)候會(huì)進(jìn)行多方面的判斷，包括對(duì)于行業(yè)增長空間、行業(yè)未來發(fā)展方向、行業(yè)的競爭格局等因素的判斷。通過這些分析選出未來成長性前景好的行業(yè)，再通過自下而上的調(diào)研、研究、分析，選出質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)作為我們的投資標(biāo)的。

我們看重的是企業(yè)長期可持續(xù)的盈利能力，護(hù)城河理論是我們判斷企業(yè)投資價(jià)值的主要分析方法之一。“護(hù)城河”來自于品牌、專利、規(guī)模經(jīng)濟(jì)及特許經(jīng)營牌照等多方面，一定要分析清楚其來源。較深的“護(hù)城河”能給一家公司帶來長期的確定性成長，這樣的公司是可以給予一定的估值容忍度的。目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，有護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)個(gè)股是投資者可以把握的事情。

澎湃新聞：未來看好哪些行業(yè)？

羅世鋒：我傾向于尋找具備國家競爭優(yōu)勢的行業(yè)。這樣的優(yōu)勢是多方面累積形成的，具有市場需求大、產(chǎn)業(yè)政策支持、形成了產(chǎn)業(yè)集群等特征。一旦形成國家競爭優(yōu)勢，將意味著其投資確定性是較強(qiáng)的。同時(shí)，基于國內(nèi)需求龐大又能在全球市場占據(jù)一席之地，代表企業(yè)成長的時(shí)間會(huì)拉長。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)大勢所趨，大消費(fèi)行業(yè)具有較強(qiáng)的確定性。例如，醫(yī)療、教育、食品飲料等與日常生活相關(guān)的行業(yè)都具有較大的發(fā)展空間。

大消費(fèi)行業(yè)較為穩(wěn)定，但是彈性相對(duì)較小，我同時(shí)也看好光伏、新能源汽車等行業(yè)。

從國家競爭優(yōu)勢來看，我們長期看好光伏行業(yè)。未來化石能源將要被清潔能源取代，而目前中國在清潔能源方面已經(jīng)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。

新能源汽車行業(yè)同樣有可能形成國家競爭優(yōu)勢，因?yàn)橥苿?dòng)新能源車變革的是電池，中國在電池及電池材料方面的投資研發(fā)強(qiáng)度已位居全球前列。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈方面，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展初期，行業(yè)空間大，但目前最受益的還是上游資源。

但對(duì)待這些行業(yè)的上市公司要保持謹(jǐn)慎，從長期來看，行業(yè)前景十分明確，但是不排除一些龍頭公司短期受政策影響，股價(jià)大幅波動(dòng)。

澎湃新聞：你對(duì)于白酒這個(gè)板塊在2019年的業(yè)績?cè)鲩L是怎么看的？

羅世鋒：在消費(fèi)行業(yè)中，相對(duì)而言更容易找到具備長期持續(xù)增長的個(gè)股。白酒板塊中的龍頭企業(yè)，它們的業(yè)績?cè)鲩L確定性就比較強(qiáng)。對(duì)于一些二三線的品種，我想可能確定性會(huì)弱一些，經(jīng)濟(jì)對(duì)它們的影響可能會(huì)更大一點(diǎn)，因?yàn)樗鼈儽旧淼淖h價(jià)能力會(huì)比較低。在這個(gè)過程中，假如說經(jīng)濟(jì)不好，需求向下走的話，或者說需求沒有那么強(qiáng)勁的話，那可能品牌沒那么強(qiáng)就要降價(jià)了，采取用降價(jià)來提高銷量的戰(zhàn)略。所以我想白酒整體2019年還是不錯(cuò)的，但是機(jī)會(huì)可能還是在龍頭這邊。

澎湃新聞：5G板塊在2019年投資機(jī)會(huì)如何？

羅世鋒：5G肯定是不錯(cuò)的，因?yàn)?G它屬于技術(shù)的進(jìn)步，對(duì)于人的生活的改善，其實(shí)是挺大的。我們很多新的需求是通過新技術(shù)來實(shí)現(xiàn)。但是對(duì)于市場現(xiàn)在熱炒的5G通訊設(shè)備本身，我倒不是那么看好。

通訊行業(yè)像光纖光纜、通訊設(shè)備，都是周期性很強(qiáng)的，2G、3G、4G、5G，每隔五年到十年有一個(gè)升級(jí)換代的周期。然后運(yùn)營商投資也是有周期的，但其實(shí)在這個(gè)過程中，電信運(yùn)營慢慢變成基礎(chǔ)設(shè)施。電信運(yùn)營帶來的增值服務(wù)是通過下面的應(yīng)用這個(gè)層面來實(shí)現(xiàn)，技術(shù)本身給人類生活帶來的變化或者是滿足新的需求，它是通過淘寶、騰訊這種可以變現(xiàn)的層面去實(shí)現(xiàn)。

但是對(duì)于運(yùn)營商來說，對(duì)于通訊設(shè)備來說，他們實(shí)際上更多的像修高速公路。你有新型的交通方式，比如說新的高鐵，代替高速公路，但其實(shí)他們自身獲取的價(jià)值和投資的價(jià)值并不是特別大。而且它們的周期性特別強(qiáng)，特別是對(duì)于電信運(yùn)營設(shè)備這塊。可能也就這兩年集中采購訂單爆發(fā)，但過了這兩年，它的周期性又向下走，又要選擇時(shí)點(diǎn)去賣了。

其實(shí)對(duì)于5G帶來的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在都在炒設(shè)備，但是設(shè)備的周期性又比較強(qiáng)，不但要判斷訂單的周期、業(yè)績的周期，還有分析市場預(yù)期的變化。五年之后，可能你看一些5G概念股又回到了現(xiàn)在的位置上，但它什么時(shí)候沖到最高點(diǎn)再回來，這個(gè)很難去判斷，所以我投資的話，還是想能夠找到持續(xù)的增長。

我希望把有限資源投入能夠長期獲得回報(bào)的行業(yè)。比如投資可口可樂，在1980年買進(jìn)，可以四十年都是長期在盈利，但是如果你投資買摩托羅拉，可能這公司已經(jīng)不存在了。技術(shù)性的公司就是這樣的問題。技術(shù)不斷在變更，新的在替代舊的，舊的就滅亡。

我知道大家一致預(yù)期都覺得5G是2019年最大的機(jī)會(huì)，那也有可能，這些在短期博弈也都沒問題。