文丨指月

1月31日前是A股上市公司披露年度業績預告的最后日子。由于上交所和深交所的規定，對于年度業績預告的規定披露情形主要是虧損、扭虧為盈、增長或下降50%以上等凈利潤變動較大的情況，此次A股市場罕見地集中出現了大量商譽減值現象。

A股市場“全世界”都在爆雷商譽減值，2018年原本就不算順利的影視傳媒公司顯然也不能獨善其身。

披露業績預告的影視相關公司里，華錄百納巨虧約33億元，幾乎等于整個公司的市值；ST中南預計虧損18億-27億元，股價近一年下跌超80%，目前市值僅為22.82億；華誼兄弟、長城影視、唐德影視等多數影視公司也均預期大幅虧損，主要原因也多是計提子公司商譽減值所致；光線傳媒雖然凈利潤達12.6億至15億元，但扣除年初出售新麗傳媒16.5億元至19億元非經常性損益后同樣為負。

【鋒芒智庫】統計了披露業績預告的大部分A股影視傳媒上市公司，情況如下：

數據來源：上市公司公告整理

對影視行業上市公司而言，2018年顯然不太溫暖，業績預告的數字第一時間看來使得“寒冬”之說更為穩固。但從另一個角度來看，這些業績下滑、虧損是2018年的“結果”，但并不能構成2019年的“預言”。

甚至對許多上市公司而言，將所有負面因素“留”在2018年，或許是2019年得以重整旗鼓的必經之路。

2018“大洗澡”后，商譽“天下無雷”？

了解“商譽減值”是什么，是看懂年底業績預告行情的必要知識儲備。商譽是指“企業在同等條件下，能獲得高于正常投資報酬率所形成的價值。”

簡單舉例的話，比如A公司看中了B公司，以100萬元發起收購，但實際上B公司賬上凈資產只有60萬元，多出來的40萬元就會計入“商譽”。代表的是B公司經營效率、人員素質、歷史等無法體現在資產上的其他資源的價值，體現了對B公司未來盈利能力的看好。如果事與愿違，B公司實際盈利沒有達到預期，那么就要對這40萬元商譽計提減值，最終計入當期損益，影響企業報表的凈利潤。

但上市公司史無前例地如此大規模出現商譽減值，顯然事出有因。

1月4日，財政部會計準則委員會發布消息，對“商譽及其減值”議題文件征求了會計準則咨詢委員的意見，結果是支持“商譽攤銷”，而非現有的“商譽減值測試”。如果準則按意見進行更改，將直接影響企業每年的凈利潤，因此上市公司們選擇2018年大規模處理掉商譽雷區問題，或許是為了將負面影響在短時間內釋放掉。

如果各家公司年報按照預告實行集中爆雷，對業績造成的直接影響或許就是：2018年業績超大幅虧損，換來2019年“輕裝上陣”。

以華誼兄弟為例，前三季度凈利潤尚有3.28億元之多，年度預告則虧損約9.82億元，這意味著Q4產生了超過13億元的虧損，顯然電影項目不及預期不會產生如此重大變故，商譽減值大概率占了重大的比例。

游戲行業更是首當其沖，天神娛樂毫不客氣，預計虧損達到約78億元，幾乎是其市值的兩倍。慈文傳媒預告中也因為對游戲公司贊成科技商譽計提減值準備8至9億元，占了虧損的大頭。

而2018年，各家公司確實實實在在經歷了“不景氣”。影視業麻煩不斷，游戲業版號停發，致使大量之前盈利的子公司不及預期，談及商譽減值時，慈文傳媒董事長、總裁馬中駿并不回避，他向【鋒芒智庫】表示，企業和行業都有起有落，并購的時候，正好是行業高點，但2018年確實受到版號等因素影響，自然就會對游戲公司帶來業績增長壓力。但實際上，這是行業性的，團隊不差，整體行業不景氣而已，碰到好的時期，就又會蓬勃發展。“甭管寒冬不寒冬，我們要創造自己的春天。”馬中駿說。

慈文傳媒董事長、總裁馬中駿

商譽減值處理存在的變數更讓各家上市公司下定決心將傷疤留在了這一年，而不是帶到規則不確定的未來去。短期來看，這種做法無疑帶來了難看的業績數字，但若放眼未來，則有其他的意義了。

寒冬中的“隱藏”希望：未確認項目收入、回歸內容、行業合作

具體到影視行業，【鋒芒智庫】倒認為，寒冬在2018年報中達到高峰、商譽減值等埋雷一次性清零，反而是為2019年重整旗鼓增添了許多可能性。

其一，首先就是，許多上市公司特別是影視劇制作公司，仍有許多極富潛力的項目未能在2018年確認收入，延后到2019年，其實利空中潛藏利好，有許多可以預見的收入來源。

這種現象在劇集制作公司中比較常見，2018年政策收緊，導致許多播放計劃后延，比如《如懿傳》從年初臺播計劃延遲到8月份在騰訊視頻獨播，這樣的排播變化現象不少，此外還存在一些特殊情況，導致項目年底未能確認收入。

以慈文傳媒為例，公告顯示，一部當代題材大劇已經取得了了電視劇發行許可證，并與相關平臺簽訂了部分首輪發行合同，尚未按約定的發行模式完成該劇首輪全部發行合同的簽訂，未能在報告期內確認首輪收入；一檔大型綜藝節目因播出檔期調整，未能在報告期末完成成本結算，未能確認收入，慈文傳媒公告表示該等項目預計可在2019年上半年確認收入；此外，慈文傳媒公告還顯示有項目集數減少部分轉為以番外網絡劇的形式，預計在2019年上線播出。

類似情況下，這些未能計入2018年的影視項目大概率會增厚上市公司2019年的業績收入。

其二，經歷了2018年的洗禮后，大部分影視制作公司都在“回歸內容”，未來趨勢向好。

在華誼兄弟司投資者關系活動記錄中，董事長王忠軍就發布了頗為情真意切的反省，決心不小：“通過這次交流我也下定決心，從2019年開始我會參與公司所有的電影項目，從孵化開發到宣發落地，全面強化對電影業務的管控。而且我要正式回到電影公司的綠燈委員會，擁有一票否決權。”把自己拉過來，回歸主業，王忠軍顯然要重新抓內容制作，試圖贏得市場。

華誼兄弟董事長王忠軍

同樣的理念也出現在光線傳媒董事長王長田的發言中。2018年11月，在FIRST電影館某沙龍活動中王長田說：“市場現在只是暫時的階段性波動，不會持續下去。對于做內容的人來講，現在的時機比以前更好了。”

此外，2018年至今，愛奇藝、優酷先后關閉了前臺播放量顯示，同樣是清除刷量亂象，回歸內容的體現。

在劇集領域，內容為王也已經取代了流量至上的舊例。2018年度劇王《延禧攻略》從演員陣容、前期宣傳投入來看并非有獨到優勢，但憑借對觀眾需求的深刻把握，成為了年度黑馬。精品化、頭部集中成為趨勢，意味著能夠生產出優質內容的公司根基未變，反而是發力的時期。

來源：藝恩數據

其三，視頻平臺成為主流，分賬規則逐步完善，利好優質內容。

愛奇藝、騰訊視頻、優酷等視頻平臺的飛速成長也為影視內容提供了更廣闊的平臺。據藝恩數據顯示，2018年視頻付費用戶規模已經達到2.3億人，騰訊視頻、愛奇藝付費用戶雙雙超過8000萬，對高質量影視劇的需求顯然不會退潮。

來源：藝恩數據

因此，制作公司與視頻平臺進行深度合作也是一大趨勢。在發布業績預告同時，慈文傳媒同時宣布與愛奇藝簽訂為期五年的戰略合作協議，雙方合作內容分為三個方面：

1.獨家或聯合其他平臺采購合作：對于甲方主投主控之影視項目，甲方同意與乙方在網絡媒體播映權進行分發合作，2019年，雙方計劃合作劇集有《紫川》《彈痕》等100集左右。

2.定制劇的合作：在2019-2020年期間，計劃將有《脫骨香》《不完美的繆斯》等劇集以定制劇方式進行合作。

3.擬成立項目聯合運營的合資公司：在上述業務合作的基礎上，雙方同意，共同探討在各自認為合適的情況下，擬由各自指定的主體共同出資設立合資公司，以對特定項目進行聯合運營，發揮各自優勢，在網絡劇、長視頻等領域進行更緊密的合作，實現優質劇集的策劃、生產和播出。合資公司生產的視頻產品，由乙方定向收購。

從以上三個方面來看，影視上市公司未來業績潛力仍在，還遠未到“投子認輸”的時刻。

大環境塵埃落定，影視市場期待回歸本真

市場大環境始終是從業者們最為關心的話題。顯然2018年影視傳媒業經歷了許多。從年初《巴清傳》陷入丑聞開始，崔永元炮轟事件引出“陰陽合同”，“稅收風暴”牽扯出補稅事件，再加上各種藝人丑聞、種種限令，不一而足。

【鋒芒智庫】認為，首先要認清的是，影業行業的聚光燈效應顯然不斷放大了這些負面事件的影響范圍。在2018年陷入了“寒冬”的顯然是整個資本市場，大盤指數全面下滑，互聯網科技、游戲領域尤甚。只是影視娛樂行業因自身高曝光特性，處于輿論中心的風口浪尖，反而放大了負面情緒。

“陰陽合同”、“稅收問題”原本就與上市公司業績關聯不大，偷漏稅問題在重監管之下的上市公司里絕少出現，影響的主要是藝人工作室等層面。

2018年至今市場的另一個變化是天價片酬限制。11月9日，國家廣播電視總局發布通知，內容限制綜藝節目全部嘉賓總片酬不得超過節目總成本的40%，主要嘉賓片酬不得超過嘉賓總片酬的70%。同樣，電視劇網絡劇（含網絡電影）全部演員片酬不超過制作總成本的40%，其中主要演員不超過總片酬的70%。

這其實也是影視制作公司、視頻平臺愿意看到的。明星片酬過高無疑推高了制作公司和平臺的整體成本，壓縮了內容制作的其他開支，片酬下降了合理區間后反而有利于內容質量的提升。早在8月份，三大視頻網站就聯合了正午陽光、華策影視、慈文傳媒等制作公司發布了抵制“天價片酬”的倡議，監管落地，顯然也是一項大環境的利好。

2019年1月，國家廣電總局發布通知，對制作、經營內容導向偏差、低俗庸俗、社會廣泛差評、產生不良社會影響的節目；含有境外資金或人員；參與違規買賣收視率或參與收視率造假；未按要求規范、及時繳納稅款等持《廣播電視節目制作經營許可證》的機構，將不予換發新的許可證，并撤銷其節目制作經營許可。監管趨嚴，另個一角度來說也是去偽存真，清理市場怪相，長期來看是有利于行業發展的。

具體來看，無論是內容監管趨嚴、低劣內容無處可逃，還是稅收政策波及的諸多影響，都已經基本落定了靴子，2019年在規范之下，整個影視行業將回歸內容。對于那些扎根于影視內容制作的上市公司而言，2018年業績這最濃重的黑暗，是否也是黎明前的最后陰冷？

【鋒芒智庫】相信，對那些拿得出扎實作品的公司而言，時局維艱只不過是大環境下的短暫失利，回暖也只是時間問題罷了。