從國務(wù)院金融委提出要盡快啟動(dòng)商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行到首單落地，用了恰好一個(gè)月的時(shí)間。

1月25日晚間，央行發(fā)布公告稱，中國銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行400億元無固定期限資本債券（永續(xù)債的一種），可提高中國銀行一級(jí)資本充足率約0.3個(gè)百分點(diǎn)，全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)超過2倍，票面利率為4.50%，較本期債券基準(zhǔn)利率（前5日五年期國債收益率均值）高出157bp。

公告還稱，本次債券吸引了境內(nèi)外的140余家投資者參與認(rèn)購，涵蓋保險(xiǎn)公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金、理財(cái)產(chǎn)品等境內(nèi)債券市場(chǎng)主要投資人，以及央行、保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司等境外機(jī)構(gòu)。

據(jù)澎湃新聞?dòng)浾吡私猓行械氖讍斡览m(xù)債還是比較受市場(chǎng)歡迎的，認(rèn)購的機(jī)構(gòu)以保險(xiǎn)和基金居多，尤其是需要配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)的年金養(yǎng)老金為主。

一位國有大行債券部門人士向澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆?.50%這個(gè)票面利率相比二級(jí)資本債利率還是比較高的，可能有新發(fā)溢價(jià)的因素。以一般國有大行發(fā)行的二級(jí)資本債為例，通常利率在4.27%-4.28%。不過，從中行此前公布的募集說明書，本期債券申購利率區(qū)間為4.2%-5.2%。以此來看，4.5%的利率處于申購利率區(qū)間的低位水平。

監(jiān)管部門保駕護(hù)航

為了保證首單商業(yè)銀行永續(xù)債的順利落地，監(jiān)管層面近期頻繁出臺(tái)政策“保駕護(hù)航”。

就在中國銀行永續(xù)債發(fā)行的前一天，也就是1月24日晚間，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，允許保險(xiǎn)資金進(jìn)場(chǎng)，投資銀行發(fā)行的永續(xù)債。

同樣在24日晚，央行發(fā)布公告，為提高銀行永續(xù)債流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS），公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時(shí)，將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。

監(jiān)管部門為何要為永續(xù)債發(fā)行保駕護(hù)航？

商業(yè)銀行永續(xù)債作為一種資本補(bǔ)充工具，可以補(bǔ)充商業(yè)銀行的一級(jí)資本。在影子銀行回表以及擴(kuò)大信貸投放空間的背景下，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的壓力較大。因此，央行在解答為何創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具時(shí)就指出，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造有利條件，也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。

永續(xù)債最受誰的青睞？

中行的首單永續(xù)債能夠順利發(fā)行，或與監(jiān)管部門上述兩大動(dòng)作不無關(guān)系。交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為，央行推出CBS大大提高了機(jī)構(gòu)購買的熱情，總體上各類機(jī)構(gòu)都會(huì)因CBS而愿意投資永續(xù)債，但相對(duì)來看，非銀機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性壓力相對(duì)較大的機(jī)構(gòu)投資熱情會(huì)更大。

鄂永健向澎湃新聞表示，“對(duì)于流動(dòng)性壓力相對(duì)較大的銀行來說，CBS既不影響其從央行獲取流動(dòng)性支持的能力，還增加了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)；對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)來說，CBS在不影響其獲得投資永續(xù)債利息收入的同時(shí)，還為其提供了資金拆借的抵押品，相當(dāng)于多了一條融資渠道?！?/p>

興業(yè)研究郭益忻、喬永遠(yuǎn)、孔祥 、呂爽團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，資管認(rèn)購永續(xù)債的熱情要比銀行自營高。這是因?yàn)槎?jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，銀行表內(nèi)投資主要的類比參考對(duì)象是信用債，中高等級(jí)的二級(jí)資本債收益不低，風(fēng)險(xiǎn)可控，銀行自營有能力參與；而永續(xù)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重大概率高于100%，且按照I9的要求，其公允價(jià)值變動(dòng)要計(jì)入當(dāng)期損益，表內(nèi)自營既沒有資本能力消化，也未必扛得起市值的波動(dòng)。這類機(jī)構(gòu)基本上不太可能認(rèn)購銀行的永續(xù)債。

郭益忻說，“銀行自營購入的永續(xù)債只是置換給了央行，并沒有賣斷，也就是說自營購入的永續(xù)是沒有辦法出表的，因此并不能達(dá)到節(jié)約資本的目的?！?/p>

郭益忻團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行的永續(xù)債是真正意義上的永續(xù)債，堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行的背景下，目前的情形，這可能是相對(duì)收益不錯(cuò)，絕對(duì)收益一般，流動(dòng)性待定的一個(gè)新型固收品種。對(duì)于國有大行、股份制銀行、大型城商行發(fā)行的永續(xù)債，銀行資管、基金、保險(xiǎn)可以將其作為增厚收益的底倉來處理，畢竟期限可控，收益要?jiǎng)龠^AA+的城投，能夠質(zhì)押也使得其具備了加杠桿的能力。而對(duì)于中小規(guī)模的城農(nóng)商行而言，考慮其存在激活延遲利息支付條款的可能性，期限長(zhǎng)短沒有把握，完全有可能出現(xiàn)真的永續(xù)的情況。投資者不可僅為高收益所動(dòng)，需標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，認(rèn)真篩選。

而從海外市場(chǎng)的實(shí)踐來看，銀行永續(xù)債的一類重要的投資者是私人銀行。高凈值客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高，票息高，流動(dòng)性低的銀行永續(xù)債是較為理想的一種投資標(biāo)的。然而目前在中國，私人銀行投資者作為一個(gè)單獨(dú)的群體尚不成熟。未來成規(guī)模地發(fā)行銀行永續(xù)債，包括私人銀行在內(nèi)的成熟投資者群體也是不可或缺的。

永續(xù)債有什么特點(diǎn)？

中國銀行發(fā)布的募集說明書介紹了永續(xù)債的幾個(gè)特點(diǎn)。

首先，具有有條件贖回條款。募集說明書指出，自發(fā)行之日起5年后，發(fā)行人有權(quán)于每年付息日(含發(fā)行之日后第5年付息日)全部或部分贖回本期債券。贖回條件為，在獲得銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的前提下滿足以下兩個(gè)條件其中的一個(gè)可以贖回債券：一是使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的本期債券，并且只有在收入能力具備 可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換；二是行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求的，可以贖回本期債券。此外，發(fā)行人有權(quán)于下列情形全部而非部分地贖回本期債券：在本期債券發(fā)行后，不可預(yù)計(jì)的監(jiān)管規(guī)則變化導(dǎo)致本期債券不再計(jì)入其他一級(jí)資本。

第二，在清償順序方面，永續(xù)債的清償順序在存款人、一般債權(quán)人和次級(jí)債務(wù)之后，股東持有的股份之前；與發(fā)行人其他償還順序相同的其他一級(jí)資本工具同順位受償。

第三，具有減記條款。1.當(dāng)其他一級(jí)資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，即發(fā)行人核心一級(jí)資本充足率降至5.125%(或以下)，發(fā)行人有權(quán)在報(bào)銀保監(jiān)會(huì)并獲同意、但無需獲得債券持有人同意的情況下，將屆時(shí)已發(fā)行且存續(xù)的本期債券按照票面總金額全部或部分減記，促使發(fā)行人核心一級(jí)資本充足率恢復(fù)到5.125%以上。 2.當(dāng)二級(jí)資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，發(fā)行人有權(quán)在無需獲得債券持有人同意的情況下將屆時(shí)已發(fā)行且存續(xù)的本期債券按照票面總金額全部減記。當(dāng)債券本金被減記后，債券即將被永久性注銷，并在任何條件下不再被恢復(fù)。

第四，在票面利率方面，采用分階段調(diào)整的票面利率，自發(fā)行繳款截止日起每5年為一個(gè)票面利率調(diào)整期，在一個(gè)票面利率調(diào)整期內(nèi)以約定的相同票面利率支付利息。在基準(zhǔn)利率調(diào)整日(即發(fā)行繳款截止日每滿5年的當(dāng)日)，將確定未來新的一個(gè)票面利率調(diào)整期內(nèi)的票面利率水平，確定方式為根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)整日的基準(zhǔn)利率（即前5日五年期國債收益率均值）加發(fā)行定價(jià)時(shí)所確定的固定利差（即157bp）得出。

第五，利息發(fā)放方面，采取非累積利息支付方式，即在發(fā)行人決議取消部分或全部本期債券利息的情形下，當(dāng)期未向本期債券持有人足額派發(fā)利息的差額部分不累積至之后的計(jì)息期。