在《中概股的命門與出路（上）——中美資本市場迎來分水嶺｜研究報告》中我們指出，中美資本市場分庭抗禮的時代已經(jīng)開啟。如果目前在美國股市的中概股被迫退市，則不得不在中國資本市場上尋找上市的備選方案，比如港交所、A股主板或者科創(chuàng)板。

對此，中國資本市場需不斷醞釀變革，積極準(zhǔn)備：

一看內(nèi)地資本市場。

近年來，A股市場“三十而立”，正走向資本市場改革深水區(qū)，全面推進注冊制改革。在前三步（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所）順利落地的基礎(chǔ)上，全面注冊制改革正迎來關(guān)鍵的第四步——主板改革。

其中，從注冊制不能搞“拿來主義”，到科創(chuàng)板注冊制的探索形成了可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗，證監(jiān)會主席易會滿的重磅發(fā)聲，已然揭示A股市場為中概股轉(zhuǎn)向內(nèi)地進行IPO掃除了諸多障礙。如科創(chuàng)板設(shè)置了多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，至少有19家未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)也成功登陸科創(chuàng)板。

這意味著，盡管目前A股主板市場化改革仍待推進，仍有退市出清難、投機氛圍重等問題積重難返，但中國股市虛位以待，通過北交所等多層次資本市場提供創(chuàng)新性回歸路徑，中概股或?qū)ⅰ胺寤芈忿D(zhuǎn)”。

二看港股市場。

美股關(guān)上VIE的門，港股打開SPAC的窗——從2018年4月允許尚未盈利的生物科技類企業(yè)、同股不同權(quán)的創(chuàng)新企業(yè)在港上市，到2021年11月放寬二次上市和雙重主要上市的限制，港交所不斷變革，輔助更多中概股回港上市。對中概股公司而言，赴港上市是最簡單、最平穩(wěn)的過渡方法。

然而，第一，即便企業(yè)滿足了回歸要求，港股短期內(nèi)也難以承受如此巨量的企業(yè)回歸上市。如瑞銀全球研究認(rèn)為，如果所有符合規(guī)定的中概股都回歸香港市場，估算未來4—5年需要融資2.6萬億港元。

可現(xiàn)實是大量香港上市的中概股公司市值急劇縮水，有些公司的市值甚至小于公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)。市盈率在5以下、市凈率在0.5以下的比比皆是。這樣的市場自身估值都危若累卵，又怎能承載許多的中概股回歸？

畢竟，相較美股，港股不僅“池子”小，難以完全容納諸如滴滴、阿里這樣的“巨鯨”；而且流動性也完全不在一個量級上。

第二，南向資金是目前港股市場最重要的增量資金來源，但目前二次上市公司尚未被納入互聯(lián)互通的范圍之內(nèi)，“北水解不了近渴”。

中概股要想納入港股通交易，需要如理想汽車、小鵬汽車等般采用將香港作為“第一上市”的方式完成回歸?？伞暗谝簧鲜小钡姆绞揭蟾?，準(zhǔn)備工作更復(fù)雜，又將抬升回歸成本。

除非內(nèi)地的資金打開通道，可以更多配置港股市場，這樣既能解決中概股“流浪地球”的回家難題，又能實現(xiàn)人民幣國際化，可謂一箭雙雕。不過，這又涉及到資本的境內(nèi)外自由流動和匯率市場化問題，這個問題顯然又是系統(tǒng)性的。

說到底，中概股可謂是“潛力股”，代表著“新大陸”。要知道，中概股的新經(jīng)濟成分占比較高，本就是不爭的事實：當(dāng)前海外上市企業(yè)的中概股中，可選消費、信息技術(shù)類企業(yè)市值占比超過三分之二。如此種種，將中國資本市場的國際化改革頂在杠頭上。

但反過來看，美國資本市場“退”的背后，恰恰蘊含著中國資本市場“進”的歷史機遇。其實，中國資本市場與美國資本市場一樣，盡管存在各種的不完美，卻也充滿活力：

美國上市公司擁有領(lǐng)先全球的新理念、新技術(shù)、新業(yè)務(wù)，中國上市公司背靠最完善的基礎(chǔ)建設(shè)體系、全球最大的消費市場、最靈活的技術(shù)應(yīng)用場景；中美市場同是全球主要新增資金資產(chǎn)配置的必選。

更進一步，以未來引領(lǐng)今天的視角看，中美資本市場迎來分水嶺，關(guān)鍵還在于誰能超越工業(yè)經(jīng)濟的游戲規(guī)則：

既能適應(yīng)科技創(chuàng)新，短期內(nèi)容忍失敗、長期內(nèi)又給予高回報，與區(qū)塊鏈、云計算、生物工程等高新技術(shù)企業(yè)前期投入大的特性相契合；又能率先進行企業(yè)創(chuàng)新，不止于同股不同權(quán)的股權(quán)創(chuàng)新，還在于最大限度地包容市場機制復(fù)式化、企業(yè)組織復(fù)式化等創(chuàng)新。

未來，中國資本市場或?qū)⒀刂疤剿鳎ㄖС旨t籌和VIE架構(gòu)企業(yè)發(fā)行融資型存托憑證）——擴展（由前期發(fā)行融資型存托憑證過渡到直接發(fā)行股票）——融合（統(tǒng)籌發(fā)展在岸市場和離岸市場）”的路徑分步實施國際化改革。

總之，如果說中國資本市場30年留下了3座豐碑（上世紀(jì)90年代滬深交易所的設(shè)立和運行、2005年的股權(quán)分置改革和2019年的注冊制改革），那么如今在美國意氣用事的倒逼下，中國資本市場將加速實現(xiàn)國際化的新豐碑，屆時，諸如中概股何去何從、出路在哪等種種焦慮也將于無形中消解。