近期，A股市場經歷“絕地反擊”。短短幾個交易日內，滬指從2700點以“光速”重回3400點。十一長假后首個交易日，A股高位震蕩，交投活躍。不過，國慶長假期間連續飆漲的港股在10月8日率先回調。

如何看待中國資產此輪價值重估？當前全球資金正以何種速度涌入中國資產？A股、港股未來的漲幅空間還有多大？哪些核心資產存在投資機遇？

10月8日，路博邁基金首席市場策略師朱冰倩，做客澎湃新聞《首席連線》解讀市場行情。

“期待財政政策的發力”

對于本輪股市行情的直接驅動因素，朱冰倩認為主要來自以下四點。

一是9月下旬一系列宏觀經濟政策的疊加出臺，直指消費、房地產、信貸這三大宏觀層面的關鍵環節，帶動股市短期的預期逆轉。

二是9月底召開的政治局會議，時點和發言都非常超預期。朱冰倩指出，這意味著在一輪地方債務集中化解防風險之后，地方政府解決經濟問題的主觀能動性有望再度擴大，這一點對中期增長預期亦會產生影響。

三是政府強調了穩定資本市場，朱冰倩稱，這被視作本輪穩增長的重要手段之一，顯示出政策對于資本市場在預期引導功能的重視；同時，資本市場上行所帶來的財富效應亦有助于居民消費回暖。

四是美國目前開始降息，同時經濟軟著陸的概率更大，經濟韌性顯現，朱冰倩指出，歷史經驗顯示這一組合有利于新興市場。

為何這一次市場對政策的反應如此劇烈？朱冰倩回答道，追根溯源，過去三年中國經濟之所以存在一定壓力，主要因為房地產市場的調整、新一輪化債背景下地方財政問題以及居民資產負債表收縮擠占消費。

“從這個角度理解，本輪預期逆轉的觸發點恰是地產政策調整（下調首付比例、放松限購）、居民資產負債表潛力釋放（存量房貸利率調整），以及財政積極擴張預期。”朱冰倩認為，后續可以期待一下財政政策的發力程度，它對于市場的影響或將比貨幣政策來得更加顯著一些。

值得一提的是，在近期中國資產大反攻下，外資繼續積極看多。朱冰倩稱，當前全球資金正在快速流入中國市場。

“例如美銀引述EPFR的數據稱，截至10月3日當周，全球新興市場股票型基金有155億美元資金流入，其中139億美元資金流入中國，兩個數據創歷史次高。”朱冰倩表示，在股市方面，A股和港股連續兩周領漲全球，而日韓、東盟、印度等地區股市在近一周承壓，全球資金在亞洲的“再配置”效應初步顯現。

未來兩個季度需關注三個指標

“對于未來的兩個季度來說，有幾個指標較為關鍵。”朱冰倩稱，一是10月中下旬的地產銷售數據。9月下旬，北上廣深這些大型城市的地產政策有明顯松動，而政策效果的顯現，包括銷量數據是需要觀察一段時間的。包括今年從五月開始，就有房產新政了，已經持續了有好幾個月，這個政策效果的顯現仍需要跟蹤和驗證。

二是10月下旬的人大常委會。朱冰倩表示，2023年10月24日十四屆全國人大常委會第六次會議將赤字率由3%提高到3.8%左右，明確當年四季度中央財政增發國債1萬億元。“當前市場對于廣義財政的預期較集中，本月將是一個觀測窗口。”

三是10月至11月的信貸。朱冰倩稱，9月24日頒布的一攬子政策不止包括貨幣政策的邊際放松，還包括金融政策的邊際調整，它能否帶來后續新增信貸額的變化較為重要。

后續投資或存在兩種情形

隨著中國更加積極的金融政策逐步落地，在國內投資策略方面，朱冰倩認為，當下是值得參與的反彈。

朱冰倩解釋道，一是貨幣政策中的新工具提高了股票信用，有重估的基礎，啟動前下行風險有限；二是，更廣泛的消費支持政策可能帶動消費改善，使得2025年下半年出現A股“業績底”的可見度提升；三是，指數估值不高（滬深300PE為12X，估值分位40%）；四是，內資私募和外資持股比例均在歷史低位。

與此同時，朱冰倩也提醒道，政策有效性需要在中期驗證，并給予相對謹慎的判斷。“經濟仍比較脆弱，當前預期的政策能否帶來基本面拐點還需要觀察；此外，房地產限購放松可能對基本面的效果有限，房價止跌企穩的難度較大；財政政策則期待更多在消費、保障及中期的生育、財政體系上面發力，解決中國經濟面臨的長期結構性問題。”

朱冰倩建議投資者可以有節奏地下注政策轉向。她表示，當下市場處在風險偏好回升帶來的上漲期，后續表現與財政政策落地的力度相關度較高，預計明年兩會后市場進入政策效果的驗證階段，而經濟基本面的回暖可能相對較慢。

“站在當下，短期資金快速回補導致上漲太快，建議投資者還要進一步參與的話可以在回調中考慮參與。預計在2025年兩會前，市場會維持相對強勢。”朱冰倩稱。

在具體投資板塊上，朱冰倩看好內需消費、地產鏈、金融、TMT這四個方向。

警惕四季度潛在風險

值得注意的是，中國股市的迅速上漲引發了投資者對股票被超買、回調概率隨之上升的擔憂。

對此，朱冰倩坦言道，“在經歷了近期股市的大幅上漲之后，后續市場的波動性或將增大，比如說近期港股就率先開始出現了回調。但從中長期來看，市場出現震蕩和調整反倒有助于其走得更穩更好。”

對于四季度潛在的風險，朱冰倩表示，就國內而言，一是10月的財政政策將會如何發力，倘若不及預期或將會對市場形成限制；二是政策的延續性需要持續評估，例如政策提出的“房價止跌回穩”是否真的能夠達成。

另一方面，朱冰倩進一步表示，外圍不確定性較大，包括美國大選，貿易摩擦、海外經濟走弱，可能通過外需影響中國出口，進而影響中國經濟修復。