在全球經濟格局重塑的背景下，中國政府引導基金作為推動新質生產力發展的關鍵工具，其運作效率和策略選擇受到了市場的密切關注。新質生產力以創新為主導，具有高科技、高效能、高質量特征。然而，這一過程往往伴隨著高風險、高不確定性和高失敗率，需要長期且穩定的“耐心資本”投入。而政府引導基金作為天然的耐心資本，資金規模大、政策導向性強、風險承受能力高，可為技術創新、傳統產業升級、新產業培育提供穩定的資本支持，從而使得新質生產力發展成為可能。

近年來，國家層面密集釋放的政策紅利，不僅激活了國家新興產業創業投資引導基金、中小企業發展基金、科技成果轉化引導基金等“國家隊”的活力，更顯著加大了對戰略性新興產業以及未來產業的精準“灌溉”力度。與此同時，由于全球經濟增長放緩、資本市場波動加劇，市場投資邏輯發生的深刻變革，使得民間資本在某些領域風險偏好趨于謹慎，投資風格更顯保守。

在這些領域，民間資本由于受到全球經濟下行、資本市場低迷、以及市場投資邏輯變化等因素影響，投資更偏保守。面對這一趨勢，各地政府財政資金作為杠桿，撬動龐大的社會資本，謀求推動產業升級和實現經濟轉型。據清科研究數據統計，截至今年上半年，我國累計設立政府引導基金2126只，總目標規模12.82萬億元。覆蓋了國家級、省、市、縣級四個級次，涉及新一代信息技術、生物醫藥、先進制造等戰略新興產業，并通過設立專項基金、區域基金等方式，挖掘細分領域投資機會。

從成效來看，政府引導基金在落實國家戰略部署方面的政策導向作用得到了充分發揮，通過引導社會資本聚焦于戰略性新興產業及關鍵核心技術領域，為新質生產力的發展注入了強勁動力。各地方政府通過靈活運用財政貼息、獎補政策及政策性融資擔保等手段，有效撬動了財政資金杠桿，不僅推動了傳統產業轉型升級與新興產業培育，還很大程度上顯著緩解了創新型企業的融資難題，有力促進了地方特色產業繁榮與區域經濟協調發展。此外，政府引導基金還積極與市場化投資機構合作，通過設立子基金、跟投等多元化方式，持續為科技創新型企業及高新技術項目提供資金支持，加速了技術研發與產品創新步伐，顯著提升了市場競爭力，進而引領整個產業鏈實現了轉型升級的跨越發展。

盡管天然具備激發新質生產力的天然屬性，但從現實運作來看，政府引導基金效能的充分發揮，在“募投管退”各個環節都仍存在著一系列不盡如意的堵點。首先，募資難度加大。由于出資人利益訴求不同，尤其是對投資期限、退出期、投資收益的追求不一致，資金募集不齊的現象普遍存在。其次，投資過程中非市場化行為過多。政府引導基金的投資決策，往往受到行政干預和政績導向的影響，缺乏獨立性和專業性。這導致項目篩選和決策的合理性受到質疑，資源浪費現象嚴重。再者，資金利用效率低下。各地區盲目重復設立基金，忽視了區域間經濟發展的不均衡以及地方資源稟賦的差異，導致資金集中度過高，利用效率極低。此外，基金退出面臨阻礙。目前政府引導基金主要通過IPO實現退出，但我國多層次資本市場體系尚未完全建立，很多被投企業不符合上市發行標準。同時，也受當前二級資本市場監管政策影響，IPO退出渠道事實上在一定時間內暫停。最后，激勵約束不當。政府引導基金績效考核機制未及時更新，對投資項目包容度不夠，對于創新和創業失敗的容忍度過低。

“病之有本，猶草之有根也。去葉不去根，草猶在也?！币胱畲蠡龑Щ稹澳托馁Y本”的效能，為新質生產力的蓬勃發展注入強勁動力，需要對政府引導基金進行運作機制層面的優化與革新，破解其在融資、投資、退出等關鍵環節上存在的瓶頸，確保每一筆資金，都能在創新這片土地上精準滴灌，高效流轉。

首先，要拓展多元融資渠道。如創新銀政協同引導基金模式，通過財政部發行“促進新質生產力國債”吸納社會資金，并和地方政府一同組建“促進新質生產力基金”，共同投資非上市的新質生產力公司。適當放寬科創債的投資總額和投資比例限制，加大對政府引導基金的支持力度。推動投貸聯動業務在更多區域、中小商業銀行的試點及普及，鼓勵政府引導基金與銀行開展資金投貸聯動。與優質機構建立合作關系，并通過引薦、跟投等方式形成戰略協同，適時調整投資策略和資本分配情況，充分撬動社會資本，如CVC（企業風險投資），利益共享、風險共擔。

其次，要更好平衡政府與市場的關系。適度放寬返投比例、準入門檻與注冊地要求，從歷史投資項目落地情況、擬投項目、過往投資業績等多維度進行基金管理人考察。采取市場化運作模式，設立完善的董事會制度、經營管理機制以及風險管控機制，隔斷直接的行政干預，提高投資決策專業度和獨立性。建立資源共享平臺，做好項目篩選，進行投資項目全過程跟蹤管理，兼顧產業發展與長期投資收益，推動政府基金與各類產業資本進行聯合出資、協調發展。

再者，統籌謀劃基金設立和投資。各地區應根據自身產業特征、產業規劃、資金狀況等進行系統性基金部署，因地制宜設立省市級、區縣級的政府引導基金，不要一哄而上。明確政府母基金定位，構建產業基金、系列子基金，支持科創中小企業、產業鏈關環節創新項目建立專項基金。細分不同基金的角色功能，加強投向管理，制定負面清單，優化基金審批程序，強化多級聯動。加大市場激勵政策，吸引更多投資機構和社會資本，做好資金長期規劃，配置多元投資策略，并及時清除資金冗余的基金，提升資金利用率。

此外，完善多元化退出渠道。首先，綜合考慮行業、市值、財務指標等不同特征，優化發行定價機制，聚焦企業全生命周期，持續完善多層次資本市場建設，加強對科創企業的正向支持，推動真正"投早、投小、投長期、投硬科技"的政府引導基金通過IPO的方式進行退出。大力發展并購服務，鼓勵發展S基金，完善基金份額轉讓機制，推動科創型政府引導基金通過并購和基金份額轉讓的方式退出。進一步優化國資監管規定和國有資產轉讓程序，加速基金退出和資金循環。

同時，完善激勵約束機制。優化政府引導基金考核要求，避免單個項目考核，而是根據創新性投資高風險、高收益的特點，以及市場化運營規律，實行項目“打包”考核。完善容錯免責機制，明確容錯免責的邊界，尤其是提升對創新性投資項目失敗的包容度。出臺有關稅收優惠、收益分配、風險補償、參股、回購等方面的讓利舉措，持續提升政府引導基金對社會資本的吸引力。將績效考核評價與基金管理運作情況、項目進度情況進行掛鉤，建立并完善管理費提取、業績報酬分配機制，加強人才激勵。

在中國經濟轉型的關鍵時期，政府引導基金的作用不容忽視。它們不僅是資金的提供者和企業的孵化者，更是科技創新的推動者。只有不斷深化改革，點燃創新之火，才能喚醒這些天然耐心資本的“沉睡”力量，為新質生產力的蓬勃發展筑牢抵御風浪的創新基石。

（作者田軒系清華大學國家金融研究院院長）