作者：泰羅，編輯：小市妹

中概股，也開始狂飆了。

愛奇藝、嗶哩嗶哩漲超15%，京東漲超14%，拼多多漲超13%，小鵬汽車漲超11%，唯品會、阿里巴巴、微博漲超10%，滿幫、百度漲超9%。

一切好像都回來了。

截止2024年二季度末，景林資產(chǎn)TOP20重倉股中，有8家中概股，包括拼多多、滿幫、新東方、富途、中通、阿里等，持有市值為18.3億美元，占美股總倉位近50%。此外，除中通、奇富科技外，其余6家中概股均在二季度有不同程度加倉。

高毅資產(chǎn)在海外配置中概股更加激進(jìn)。截止二季度末，共計持有美股19家，便有15家中概股，包括拼多多、華住、網(wǎng)易、愛奇藝、騰訊音樂等，持股總市值為7.6億美元，較一季度末增加2億美元。

公募基金方面，張坤掌舵的易方達(dá)亞洲精選，前十大重倉股有3家中概股（港股），包括巨子生物、攜程集團(tuán)以及美團(tuán)，前兩家均為二季度新進(jìn)重倉股。

除機(jī)構(gòu)外，還有大量散戶借道ETF逆勢抄底中概股。最為典型的是某中概互聯(lián)網(wǎng)ETF，持有份額從2021年2月的34億份，增加至如今的348億份，增幅近十倍，持股市值從80億元膨脹至約350億元。

抄底投資人早已蟄伏，期待著中概股迎來觸底反轉(zhuǎn)。

在市值觀察看來，中概股未來有望迎來一波扎實的估值修復(fù)。

其一，過去近4年跌逾70%，把政策、業(yè)績等重大利空進(jìn)行了充分定價，且很有可能過于悲觀了。據(jù)Wind，截止9月23日，中概股估值為17.75倍，已遠(yuǎn)低于過去五年估值中位數(shù)以及機(jī)會值。

其二，不管是電商、教育亦或是游戲等行業(yè)監(jiān)管政策，如今已經(jīng)大為緩和。并且，權(quán)重占比較高的互聯(lián)網(wǎng)龍頭業(yè)績并沒有預(yù)期那樣出現(xiàn)失速。

據(jù)數(shù)據(jù)價投統(tǒng)計，2024年二季度，中概股TOP10（騰訊、阿里、京東、拼多多、美團(tuán)、百度、快手、網(wǎng)易、貝殼、嗶哩嗶哩）營收為9949.5億元，同比增長10.3%，非國際歸母凈利潤為2034.96億元，同比增長33.7%。此外，毛利率為38.7%，經(jīng)營利潤率為16%，較此前幾個季度均有所回升。

其三，美聯(lián)儲已官宣9月降息50BP，并預(yù)期2024年內(nèi)還將再度降息50BP以上。美元將不可避免地重新流向新興市場，對于處于全球絕對估值洼地的中概有中期維度的向上牽引力。

不過，未來中概股表現(xiàn)分化是大概率事件，更需重視大跌期間逆勢大漲的龍頭。后者往往代表著基本面較為硬核，α足以對沖β的強(qiáng)大沖擊，一旦市場回暖，受益理應(yīng)會比較明顯。

比如，中概股市值TOP18中，唯有攜程集團(tuán)逆勢錄得上漲，漲幅為28%以上。

一方面，現(xiàn)有業(yè)績基本面表現(xiàn)較好。2022-2023年以及2024年上半年，凈利潤均保持三位數(shù)增長，且盈利能力也有所加強(qiáng)。

另一方面，市場對于未來業(yè)績增長預(yù)期并不差。國內(nèi)市場，攜程穩(wěn)居在線旅游市場份額第一，依靠早期積累旅游資源以及大批高凈值客群抵擋其他互聯(lián)網(wǎng)OTA平臺的進(jìn)攻。

海外市場，攜程將中國經(jīng)驗復(fù)制在亞太市場——前期靠性價比打開市場，搶占集中度并不高的新興市場國家的市場份額。并且，中國入境游在免簽等政策落地后大為火熱，攜程也有一定服務(wù)海外用戶的優(yōu)勢。

再比如傳奇生物，期間逆勢大漲75%以上。從現(xiàn)有業(yè)績基本面看，營收在過去六年均有雙位數(shù)、乃至三位數(shù)增長，但凈利潤卻持續(xù)虧損超過六年。預(yù)期層面上，憑借CAR-T細(xì)胞療法（治療癌癥方法，通過改造患者的T細(xì)胞識別并攻擊癌細(xì)胞）的突破性進(jìn)展，在資本市場贏得了市值顯著增長。

總而言之，中概股未來在美聯(lián)儲降息周期中絕大概率會迎來一波估值修復(fù)，理應(yīng)更加重視此前逆勢上漲的龍頭。輕舟已過萬重山，沒有理由對中概股繼續(xù)悲觀下去了。

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