中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。

整體來看，本次會議對財政、貨幣、房地產(chǎn)、資本市場、民營經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等多方面均有定調(diào)，并強(qiáng)調(diào)要努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

會議消息發(fā)布后，不少券商直呼“超預(yù)期”！9月26日，中信證券更是在公司官號發(fā)布文章，標(biāo)題僅一個字：干。文章指出，信號是明確的，總結(jié)起來就一個字：干！9月政治局會議較為罕見地分析了經(jīng)濟(jì)形勢，國之命脈，涉及財政、貨幣、資本市場、就業(yè)、民營經(jīng)濟(jì)等多領(lǐng)域政策。

中信證券稱，后續(xù)財政政策的重心或?qū)⑾驇头鲋械褪杖肴后w、提振消費升級趨勢傾斜，支出重心的轉(zhuǎn)變有助于提升財政穩(wěn)增長的效率。貨幣政策方面，本次政治局會議要求“要降低存款準(zhǔn)備金率，實施有力度的降息”，后續(xù)政策寬松力度可能加大。最后，會議要求干字當(dāng)頭、眾志成城，預(yù)計后續(xù)將完善免責(zé)容錯機(jī)制，充分激發(fā)全社會推動高質(zhì)量發(fā)展的積極性、主動性、創(chuàng)造性。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤對澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者表示，本次政治局會議與9月24日“一行一局一會”召開的“金融支持高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會形成呼應(yīng)，充分展現(xiàn)出中央對穩(wěn)增長的堅定態(tài)度，顯著提振了市場預(yù)期，預(yù)計將向市場注入更充足流動性，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，提升市場定價效率。

申萬宏源研究策略資深高級分析師程翔對澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者說：“本次會議召開時間超預(yù)期。過去以往，政治局討論經(jīng)濟(jì)一般安排在4月、7月、12月，三季度不必然召開。此次會議重提‘努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)’，同時強(qiáng)調(diào)‘要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難’，疊加召開時間體現(xiàn)了政策推出的緊迫感?！?/p>

“房地產(chǎn)周期加速下行、居民消費相對低迷、基建投資增長低于預(yù)期、外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻。正因如此，市場對進(jìn)一步加大力度穩(wěn)增長政策的期待和討論近期均有升溫?！比A金證券所長助理、首席宏觀分析師秦泰對澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者進(jìn)一步分析指出。

但秦泰同時強(qiáng)調(diào)，也應(yīng)當(dāng)看到，此次會議在關(guān)注到經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時，再次強(qiáng)調(diào)我國經(jīng)濟(jì)基本面及市場廣闊、韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件“并未改變”，這可能意味著新一輪穩(wěn)增長政策組合仍將堅持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的高質(zhì)量發(fā)展方向，以增長可持續(xù)性削弱為代價的短期刺激措施可能仍非首選。

落實到市場層面，程翔表示，部分短期政策從“寬貨幣”到“寬財政”均有覆蓋，市場已經(jīng)在有效反彈。中期視角下，總體仍然比較樂觀，這一次的政策變化很可能是未來中期行情的“政策底”。2025年出現(xiàn)“業(yè)績底”的可見度變高，給中周期注入信心。

以下為澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者對9月政治局會議各項政策提法的逐條解讀：

一、會議指出，我國經(jīng)濟(jì)的基本面及市場廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變。同時，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅定信心，切實增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。要抓住重點、主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進(jìn)一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

解讀：黃文濤表示，會議總體基調(diào)積極主動，明確提出“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)政策發(fā)力的必要性和緊迫性。

秦泰也表示，會議提出關(guān)注到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)“一些新的情況和問題”，要求“全面客觀冷靜看待，努力完成全年目標(biāo)任務(wù)”，為接下來進(jìn)一步的政策合理力度加碼打開空間。

“這是一輪明確的信號，在9月24日一攬子政策打頭陣之后，逆周期政策有望繼續(xù)接力、空中加油?！睆V發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，從8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及9月高頻數(shù)據(jù)看，三季度后半段名義增長率中樞較二季度走低。9月24日一攬子增量政策釋放強(qiáng)化逆周期的信號，9月26日政治局會議進(jìn)一步確認(rèn)了一輪穩(wěn)增長周期的開啟。

郭磊表示，當(dāng)前“政策底”基本確認(rèn)。如果本輪出臺的一系列政策能夠作用于信貸、房地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域，則三季度有可能是本輪短周期名義GDP增速的谷底，即三季度企業(yè)盈利增速雖然可能較低，但四季度會有所拐點。

“直觀看，這是一次‘時點特別、正視困難、增強(qiáng)緊迫感、干字當(dāng)頭’的會議，凸顯了中央對經(jīng)濟(jì)的關(guān)注，也凸顯了‘保5%’的決心?！眹⒆C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園稱。

二、會議強(qiáng)調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三?！惫ぷ?。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。

解讀：程翔表示，本次會議對財政政策出臺的督促超預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)部署方面，財政排在首位，重點強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)和特別國債及專項債。

程翔指出，“924高質(zhì)量新聞發(fā)布會”后，市場在看到央行及證監(jiān)會最新政策部署后也更為關(guān)心后續(xù)財政的配套。政治局會議的召開財政方面也放到的最靠前的位置，預(yù)期下半年整個財政力度會加大，包括整個專項債額度和進(jìn)度。疊加會議再次強(qiáng)調(diào)“實施有力度的降息”，預(yù)計四季度整個財政和貨幣政策會全力配合發(fā)力。

“財政政策發(fā)力導(dǎo)向更加明確，預(yù)計四季度增發(fā)普通國債概率提升，個稅減稅、低收入群體補(bǔ)貼概率提升?！鼻靥┍硎荆瑫h要求“加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出”，這一表述一方面表達(dá)出更明確的財政擴(kuò)張導(dǎo)向，但另一方面也展現(xiàn)了土地成交大幅降溫、財政歉收缺口擴(kuò)大對廣義財政支出的現(xiàn)實約束。

秦泰進(jìn)一步指出，財政支出要求“保證必要”而不是“大幅增加”，可能稍低于市場期待，但結(jié)合會議要求，年內(nèi)加快實施個稅減稅和低收入群體補(bǔ)貼的概率明顯提升，兩者分別可改善中等以上收入、中低收入人群收入預(yù)期和消費意愿。這可能帶來一般公共預(yù)算支出的增加，從而需要一般預(yù)算內(nèi)赤字率較大幅度調(diào)升并增加普通國債融資。

“預(yù)計4季度增發(fā)1萬億普通國債，并上修今年一般公共預(yù)算赤字率至3.8%，預(yù)計2025年赤字率4.2%左右。”秦泰說。

中信證券表示，會議要求保證必要的財政支出，用好特別國債和專項債等工具，近期專項債發(fā)行明顯加速。后續(xù)財政政策的重心或?qū)⑾蚧菝裆?、促消費邊際傾斜，幫扶中低收入群體、提振消費升級趨勢可能是工作重點，財政支出重心的轉(zhuǎn)變有助于提升財政穩(wěn)增長的效率。

三、會議指出，要降低存款準(zhǔn)備金率，實施有力度的降息。

解讀：貨幣政策方面，秦泰表示，會議對降準(zhǔn)降息降存量房貸利率等的要求與日前公布的貨幣政策“大禮包”相呼應(yīng)，而對信用擴(kuò)張并無明確要求，結(jié)合對“優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”的持續(xù)關(guān)注，本輪貨幣政策優(yōu)化主要意在防范房地產(chǎn)風(fēng)險與金融系統(tǒng)性風(fēng)險相互交叉?zhèn)魅荆⒎侵鼗丶痈軛U穩(wěn)增長的老路。

長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅指出，在美聯(lián)儲“預(yù)防式降息”50bp后，全球降息周期逐漸開啟，對全球流動性尤其是新興市場產(chǎn)生偏積極影響。接下來，匯率壓力進(jìn)一步減輕，中美利差也有望繼續(xù)收窄。

“9月24日的發(fā)布會上，已經(jīng)宣布了降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率、支持資本市場等具體政策的落地。往后看，四季度降準(zhǔn)等總量政策還存在進(jìn)一步加碼空間。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲稱。

中信證券表示，接下來，貨幣政策寬松力度可能加大。9月24日，央行已經(jīng)宣布將降準(zhǔn)50bps，降低逆回購利率20bps，并且年內(nèi)有可能再降準(zhǔn)25-50bps。會議特別強(qiáng)調(diào)降息是“有力度”的，接下來，本輪貨幣寬松周期應(yīng)該還會延續(xù)，政策利率有進(jìn)一步下降空間。

四、要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

解讀：程翔指出，對于房地產(chǎn)市場而言，首次在政治局會議中提及“止跌”字眼，其他包括嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量，加大“白名單”項目貸款、調(diào)整住房限購政策。

“地產(chǎn)內(nèi)容不再局限于風(fēng)險提示，而是明確要求‘促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)’，這可能是去年不提‘房住不炒’之后最重要的變化。從控量的政策來講，更加重視‘價’?！泵裆C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川說。

黃文濤分析稱，8月份70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)、二手住宅價格指數(shù)同環(huán)比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。市場認(rèn)為在價格預(yù)期沒有觸底背景下，銷售和投資很難有實質(zhì)性改善。

“因此，本次會議表述更加積極，表明盡管地產(chǎn)調(diào)控的基本基調(diào)沒有改變，但政府已經(jīng)充分意識到地產(chǎn)的持續(xù)低迷可能對經(jīng)濟(jì)的長期增長形成拖累。”黃文濤進(jìn)一步指出，“央行此前也表示，將提升保障性住房再貸款支持比例，同時在將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎(chǔ)上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，可能出臺再貸款支持。”

黃文濤表示，預(yù)計本次會議后，政策有望加快落地，以提振房地產(chǎn)市場需求，降低居民部門利息負(fù)擔(dān)，強(qiáng)化地產(chǎn)去庫存的激勵，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。

五、要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺保護(hù)中小投資者的政策措施。

解讀：黃文濤說，本次會議提出的推動中長期資金入市、支持上市公司并購重組等與前期證監(jiān)會的政策發(fā)布基本一致，特別指出要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點，研究出臺保護(hù)中小投資者的政策措施等，則對資本市場改革提出了更加細(xì)化的要求。

“接下來，預(yù)計政府將向市場注入更充足流動性，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，提升市場定價效率?！秉S文濤說。

秦泰表示，會議罕見明確提出“要努力提振資本市場”的要求，顯示資本市場作為經(jīng)濟(jì)主體信心的綜合體現(xiàn)以及新質(zhì)生產(chǎn)力的主要融資途徑，其政策重要性獲得進(jìn)一步的提升。

郭磊也指出，資本市場再次作為一個重點問題被提及，顯示出政策對于它的資金樞紐、預(yù)期引導(dǎo)功能的重視。

“未來，資本市場新增政策可主要關(guān)注三大方向?！鼻靥┍硎?，一是引導(dǎo)中長期資金入市，社保、保險、理財?shù)确腔痤惗鄬哟钨Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的長期資金進(jìn)入資本市場，預(yù)計都將得到更大程度的政策鼓勵支持。

“加之日前央行宣布創(chuàng)設(shè)面向非銀金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)互換、增加股市資金的工具，實際上共同彰顯了在當(dāng)下房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的階段，通過提升資本市場活力和金融資產(chǎn)投資加之引導(dǎo)居民部門資產(chǎn)配置從偏重地產(chǎn)向偏重長期金融投資的更為健康的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。”秦泰說。

秦泰進(jìn)一步指出，二是支持上市公司并購重組，旨在控制股市融資節(jié)奏的同時，激發(fā)上市公司支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的行業(yè)活力。三是促進(jìn)公募基金改革則旨在保護(hù)中小投資者合法利益，規(guī)范豐富多層次資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)水平建設(shè)，培育長期耐心資本。

“今年以來資本市場的重要性持續(xù)上升，從7月政治局會議強(qiáng)調(diào)資本市場防風(fēng)險的重要性，到9月24日國新辦發(fā)布會宣布創(chuàng)設(shè)兩個新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，在新‘國九條’框架下，資本市場配套政策還將持續(xù)落地?！敝行抛C券稱。

中信證券指出，一方面，后續(xù)或從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力。另一方面，9月政治局會議表示要研究出臺保護(hù)中小投資者的政策措施，這是資本市場改革的關(guān)鍵一步，有利于增強(qiáng)此前退市、分紅等規(guī)則的落地效果。

六、會議指出，要幫助企業(yè)渡過難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為。要出臺民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法，為非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。要把促消費和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費結(jié)構(gòu)。

會議強(qiáng)調(diào)，要守住兜牢民生底線，重點做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對大齡、殘疾、較長時間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶。

解讀：黃文濤表示，此前，在地方政府財政緊平衡背景下，部分執(zhí)法機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過度執(zhí)法等技術(shù)動作變形問題，對企業(yè)經(jīng)營造成了一定干擾。本次會議后，預(yù)計各地區(qū)將針對相關(guān)問題進(jìn)行正本清源式的整改，防止出現(xiàn)“殺雞取卵”式的操作，維護(hù)微觀企業(yè)主體經(jīng)營積極性。

中信證券表示，短期來看，政治局會議提出“要幫助企業(yè)渡過難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為”，是對一段時間以來部分地方涉企執(zhí)法等領(lǐng)域問題的糾正，有利于恢復(fù)企業(yè)家信心。

“消費方面，近期，民政部和財政部已經(jīng)部署為困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助，且規(guī)定確保10月1日前將一次性生活補(bǔ)助發(fā)放到困難群眾手中，顯示出中央政府對切實提升居民部門收入、提振消費意愿的高度重視?！秉S文濤指出。

黃文濤進(jìn)一步指出，會議同時把促進(jìn)就業(yè)放在首要位置。8月份，16-24歲人口（不含在校生）的失業(yè)率為18.8%，創(chuàng)下2023年底有數(shù)據(jù)以來的新高，就業(yè)壓力不減。對此，會議要求重點做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對大齡、殘疾、較長時間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶。

七、會議要求，各地區(qū)各部門要認(rèn)真貫徹落實黨中央決策部署，干字當(dāng)頭、眾志成城，充分激發(fā)全社會推動高質(zhì)量發(fā)展的積極性主動性創(chuàng)造性，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。廣大黨員、干部要勇于擔(dān)責(zé)、敢于創(chuàng)新，在攻堅克難中長本領(lǐng)、出業(yè)績。要樹好選人用人風(fēng)向標(biāo)，認(rèn)真落實“三個區(qū)分開來”，為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰。要支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，更好發(fā)揮帶動和支柱作用。

解讀：黃文濤指出，會議強(qiáng)調(diào)認(rèn)真落實“三個區(qū)分開來”，具體而言，“三個區(qū)分開來”指要把干部在推進(jìn)改革中因缺乏經(jīng)驗、先行先試出現(xiàn)的失誤和錯誤，同明知故犯的違紀(jì)違法行為區(qū)分開來；把上級尚無明確限制的探索性試驗中的失誤和錯誤，同上級明令禁止后依然我行我素的違紀(jì)違法行為區(qū)分開來；把為推動發(fā)展的無意過失，同為謀取私利的違紀(jì)違法行為區(qū)分開來。

“在此基礎(chǔ)上，預(yù)計紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)將進(jìn)一步立足職責(zé)定位，把從嚴(yán)監(jiān)督管理和鼓勵擔(dān)當(dāng)作為高度統(tǒng)一起來，堅持嚴(yán)管和厚愛結(jié)合、激勵和約束并重，大膽容錯，勇于糾錯，推動各部門勇于擔(dān)當(dāng)作為，激發(fā)廣大黨員干部的積極性、主動性和創(chuàng)造性?！秉S文濤稱。

中信證券表示，回顧過往，落實免責(zé)容錯機(jī)制，鼓勵領(lǐng)導(dǎo)干部擔(dān)當(dāng)作為，是我國推進(jìn)重點領(lǐng)域改革走深走實的重要保障。此次會議強(qiáng)調(diào)“干字當(dāng)頭、眾志成城”，并“認(rèn)真落實‘三個區(qū)分開來’，為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰”，這一表態(tài)積極振奮，提振信心，將有效助力各地政府在地方債務(wù)化解、聚力經(jīng)濟(jì)發(fā)展等重要方向上放下思想包袱、主動擔(dān)當(dāng)作為。