2018年滬深股指全年跌幅均超20%，熊冠全球。

2018年單邊下行的A股市場是否會在2019年迎來曙光？近日，澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)首席分析師、經(jīng)濟學家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發(fā)的是對銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長劉鋒的專訪。

劉鋒認為，2019年經(jīng)濟有進一步下行壓力，在各項政策傳導到位，改革紅利逐步釋放之后，經(jīng)濟短期下行壓力預計將在2019年三季度得到控制，逐步企穩(wěn)并短期見底。

在2018年，金融市場收獲了不少政策“大禮包”，“很多基礎性的制度，現(xiàn)在要梳理好，要花大力氣去‘動手術’，因為投資者的財產(chǎn)、收入結(jié)構、支出方式都在發(fā)生變化，這就要求我們及時調(diào)整政策、規(guī)定等，使其更加市場化。”劉鋒對澎湃新聞記者說。

劉鋒認為，2019年國內(nèi)經(jīng)濟將延續(xù)放緩而宏觀政策趨向?qū)捤桑瑑?yōu)先關注債券、黃金等避險資產(chǎn)，債券市場在經(jīng)濟下行與政策寬松預期下進一步確立無風險利率下行邏輯主導的牛市行情。

“股市修復則要依賴于各項宏觀政策，如減稅降費等措施的落實到位，促進實體企業(yè)資產(chǎn)負債表的改善，以筑牢業(yè)績底部。預計這個修復過程將貫穿上半年延續(xù)至三季度，屆時市場底部將漸漸清晰。”劉鋒說。

在行業(yè)配置方面，劉鋒說，要關注業(yè)績領先于整體A股見底的成長板塊。比如業(yè)績逆周期，在市場系統(tǒng)性風險因素沖擊下仍表現(xiàn)較好的板塊，包括公用事業(yè)、消費、軍工、農(nóng)林牧漁，以及受益于逆周期政策的行業(yè)，比如5G、建筑等也可加以關注。

談及正在籌備中的科創(chuàng)板，劉鋒認為，在科創(chuàng)板交易制度方面，要盡量跟國際接軌。因為這些科技創(chuàng)新型的企業(yè)，各方面都國際化，包括產(chǎn)品、服務、研發(fā)和人才，甚至主要創(chuàng)始人都很國際化，所以，與之相配套的資本市場設計要考慮國際化的因素。美國納斯達克的制度設計，也是在不斷演進完善，值得研究。

以下為劉鋒接受澎湃新聞記者專訪的問答全文：

澎湃新聞：如何理解2018年的經(jīng)濟基本面？

劉鋒：中國發(fā)展到現(xiàn)在的階段，經(jīng)濟形態(tài)發(fā)生了一些變化，現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度快，原來的制造業(yè)產(chǎn)能過剩等都在2018年凸顯出來了。發(fā)展快的產(chǎn)業(yè)又正好面臨去杠桿，本來這些產(chǎn)業(yè)就是投資不足、融資能力有限，所以越是增長快的產(chǎn)業(yè)受到的影響越大。

從消費角度來講，消費是民間產(chǎn)生需求的巨大動力，但消費增速在順周期減弱。為什么消費減弱？一是沒信心，不敢消費；二是沒錢，不能消費；三是居民負債的擠壓。

澎湃新聞：你認為2019年的經(jīng)濟形勢是否會有好轉(zhuǎn)？

劉鋒：2018年下半年出臺了一系列的政策和改革措施，但是很多政策在落實和實施過程中阻力比較大，改變的空間也不大。長期以來，我們的金融體系、金融服務模式和效率有待完善。我們的觀察是，資本市場服務實體經(jīng)濟的功能在過去相當長的一段時間里實際上是相對退化的，有些制度層面的內(nèi)容如產(chǎn)權制度、監(jiān)管制度、交易機制和規(guī)則已經(jīng)滯后于經(jīng)濟和市場的發(fā)展。如果這些不改變和完善，我認為經(jīng)濟放緩的局面很有可能會持續(xù)，現(xiàn)在許多是結(jié)構性和配套性的問題，要充分發(fā)揮市場的作用，首要的就是建立在法制與信用基礎上的現(xiàn)代多層次資本市場。

經(jīng)濟有進一步下行壓力，全年實際經(jīng)濟增速預計將放緩至6.3%左右水平。旨在短期承托經(jīng)濟的逆周期調(diào)節(jié)政策效果的進一步釋放，以要素資源配置市場化為核心的供給側(cè)結(jié)構性改革紅利，可對沖一部分經(jīng)濟下行壓力。在各項政策傳導到位，改革紅利逐步釋放之后，經(jīng)濟短期下行壓力預計或?qū)⒃?019年三季度得到控制，逐步企穩(wěn)并短期見底。

澎湃新聞：目前針對市場沒有信心的問題，是不是意味著還要釋放更多的政策利好？

劉鋒：現(xiàn)在政策利好已經(jīng)釋放了很多，但是許多政策的落實和實施都還有待觀察，很多問題不是一兩天形成的，而是累積了一二十年，改變起來會形成很大的阻力。有些還是基礎性的制度，現(xiàn)在要梳理好，要花大力氣去“動手術”，因為投融資者的財產(chǎn)、收入結(jié)構、支出方式都在發(fā)生變化，金融科技的發(fā)展還帶來了市場結(jié)構、金融工具和交易方式等方面的不斷創(chuàng)新和演進，這就要求我們及時調(diào)整政策、制度和規(guī)則等，使其更加符合市場化配置金融資源的原則。但這些制度的改變和完善要反映到經(jīng)濟層面上來的話，樂觀預計，也要2019年下半年了。

澎湃新聞：投資者在2019年做大類資產(chǎn)配置時，你的建議是什么呢？

劉鋒：2019年國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)放緩而宏觀政策趨向?qū)捤桑瑑?yōu)先關注債券、黃金等避險資產(chǎn)，守望權益市場筑底修復。目前主要市場估值均處于較低水平，而投資者風險偏好總體較低。同時，債券市場在經(jīng)濟下行與政策寬松預期下進一步確立無風險利率下行邏輯主導的牛市行情。

行業(yè)配置方面，建議關注業(yè)績領先于整體A股見底的成長板塊。比如業(yè)績逆周期，在市場系統(tǒng)性風險因素沖擊下仍表現(xiàn)較好的板塊，包括公用事業(yè)、消費、軍工、農(nóng)林牧漁，以及受益于逆周期政策的行業(yè)，比如5G、建筑等也可加以關注。

澎湃新聞：你認為目前A股市場是否已經(jīng)處于底部？

劉鋒：這和市場信心、信用都有關系。A股質(zhì)押問題在進一步的緩解，但現(xiàn)在的問題是經(jīng)濟在放緩，無論是國內(nèi)經(jīng)濟面還是國際經(jīng)濟形勢都有放緩跡象。至于A股市場是否已經(jīng)到了底部，不確定因素還很多。

股市修復要依賴于各項宏觀政策和改革措施的落地，以恢復投資者信心，如減稅降費等措施的落實到位，促進實體企業(yè)資產(chǎn)負債表的改善，以筑牢業(yè)績底部。預計這個修復過程將貫穿上半年延續(xù)至三季度，屆時市場底部將漸漸清晰。

澎湃新聞：你覺得新興行業(yè)比傳統(tǒng)行業(yè)更有配置優(yōu)勢，這背后的邏輯是什么？

劉鋒：其實這些新興行業(yè)目前已經(jīng)“不便宜”了，例如消費升級、5G、高端制造業(yè)等，這一類股票并沒有被低估。估值低的反而可能是落后產(chǎn)能、高能耗的行業(yè)，比如鋼鐵板塊，甚至包括銀行板塊。

當前我國經(jīng)濟正在從低質(zhì)量往高質(zhì)量、從低效率往高效率方向轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型的過程中會釋放需求，帶來需求增大、消費升級。我們現(xiàn)在的收入水平、生活水平也在提升，包括服務業(yè)、旅游業(yè)、保險業(yè)、高品質(zhì)教育和娛樂等方面的需求在增大。

澎湃新聞：股票質(zhì)押的風險目前在緩解，那么以后是不是需要一些相關制度建設？

劉鋒：我認為這個業(yè)務本身沒有問題，這是一個正常的金融業(yè)務，需要加強管理，要用市場化、制度化配套措施使其更加完善，股東有權力進行質(zhì)押。

但是從公司治理的層面上來講，你影響了別的股東，你放大了公司的風險，應該對質(zhì)押多一些管理。信用缺失已成為我國資本市場亟待解決的首要問題。我國的金融服務方式將發(fā)生大的變化，規(guī)范內(nèi)外部公司治理將支撐我們解決信用缺失問題。

從內(nèi)部來講，公司內(nèi)部應該有一些治理的程序，關鍵是要做到信息透明和對稱。股東進行股權質(zhì)押影響公司的股東結(jié)構，實際上是資本結(jié)構發(fā)生改變而影響了資產(chǎn)的質(zhì)量和風險等級，這個時候就要及時進行披露，讓公司內(nèi)部的其他股東知情。從外部來講，要防止通過質(zhì)押套現(xiàn)來擾亂市場秩序，這個時候監(jiān)管就要介入，對公司治理形成制約。通過強調(diào)公司履行社會責任的必要性，加強對由于公司治理不當而產(chǎn)生的擾亂金融市場秩序的現(xiàn)象依法予以司法調(diào)查與訴訟，完善證券市場立法、執(zhí)法、司法配套機制等舉措，立足中國國情，吸收借鑒公司治理國際經(jīng)驗，著力推動上市公司規(guī)范運作，進一步健全上市公司治理架構和運作機制。

澎湃新聞：你怎么看目前在準備階段中的科創(chuàng)板？科創(chuàng)板制度建設方面最應該關注哪個方面？

劉鋒：在交易制度方面，要盡量跟國際接軌。這些科技創(chuàng)新型的企業(yè)，各方面都國際化了，包括產(chǎn)品、服務、研發(fā)和人才，甚至主要創(chuàng)始人都很國際化，所以，與之相配套的資本市場設計要考慮國際化的因素。美國納斯達克的制度設計，也是在不斷演進完善，值得研究。不要首先想有特色，這種觀念在市場運作層次不可取。市場就是市場，在交易環(huán)節(jié)、技術環(huán)節(jié)沒有什么不一樣。希望在金融交易基礎設施方面，能夠盡量對接境外規(guī)則。從普遍性入手，兼顧中國市場的一些特殊性。