2018年滬深股指全年跌幅均超20%，熊冠全球。

2018年單邊下行的A股市場是否會在2019年迎來曙光？近日，澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)首席分析師、經(jīng)濟學家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發(fā)的是對申萬宏源證券研究所副總經(jīng)理、策略首席分析師王勝的專訪。

2018年實體經(jīng)濟去杠桿和金融體系去杠桿是主導全年最主要的工作，2019年的國內外經(jīng)濟形勢、金融市場等問題，仍牽動著投資者的心。

王勝認為，2019年上半年經(jīng)濟下行壓力大目前市場沒有太大預期差，而下半年經(jīng)濟能否企穩(wěn)是有預期差的，特別是企穩(wěn)之后能否持續(xù)回升是有預期差的。

“因為這一次我們面臨經(jīng)濟下行并不是一次簡單的周期性下滑，而是隨著外圍環(huán)境的變化、內部經(jīng)濟增長模式的轉向帶來的經(jīng)濟內生增長動力的下降，我們傾向于對這次經(jīng)濟底部運行的長期性要有充分的預期，做充分的準備。”王勝對澎湃新聞記者說。

大類資產(chǎn)配合方面，王勝強調，2019年基本面尚未明確的企穩(wěn)的大環(huán)境下，投資組合依然要注重防御與控制風險。

“2019年宏觀經(jīng)濟仍有較大的下行壓力，我們相對看好債券的配置機會。而股票類資產(chǎn)在估值回落至歷史低位后仍需要等待基本面見底的明確信號，在此之前更多是把握結構性機會。”

與市場普遍預期的2019年經(jīng)濟與A股市場上半年探底、下半年開啟牛市不同，申萬宏源A股策略團隊判斷2019年為磨底年。

王勝認為，目前A股市場還是處于磨底階段，核心原因是基本面見底信號尚未明確，而且考慮到大的監(jiān)管環(huán)境的變化與經(jīng)濟內生增長動能的下降，這次經(jīng)濟見底之后能否持續(xù)回升存在較大的不確定性。換言之，市場想要確認經(jīng)濟與企業(yè)業(yè)績底部并不那么容易，這也會帶來市場表現(xiàn)的反復。

在A股投資策略方面，王勝偏好成長股，但并不認為傳統(tǒng)白馬股核心資產(chǎn)完全沒有機會，“它們應該不會缺席春天行情，無非是全年表現(xiàn)的時間節(jié)奏受到經(jīng)濟、企業(yè)業(yè)績預期下調的影響。5G和新能源汽車是我們在成長股中最為關注的兩個方向。”

以下為王勝接受澎湃新聞記者專訪的問答全文：

澎湃新聞：2018年已經(jīng)過去，你對于2018年行情最大的感受是怎樣的？為什么股票、信用債和大宗商品都呈現(xiàn)熊市這種局面？

王勝：2018年的行情對于很多投資者來說都很意外和煎熬。基本面趨勢決定大類資產(chǎn)的價格走勢，而股票、信用債、大宗商品都是屬于風險資產(chǎn)。我們認為2018年三者都呈現(xiàn)熊市主要原因是以下幾點，一是2018全球經(jīng)濟增長（包括中國在內）告別了2017年的全球同步復蘇進入了預期增速下降階段，給這幾類帶來基本面趨勢下降的預期。二是2018年在美國經(jīng)濟一枝獨秀的背景下，美聯(lián)儲連續(xù)加息四次加上持續(xù)的鎖表導致了全球流動性邊際加速收緊，也加劇了資產(chǎn)價格的調整；三是從這幾類資產(chǎn)12個月滾動風險調整后的回報率在2017年底都到了歷史極高水平，所謂月滿則虧，再加上基本面趨勢開始向下，因此這幾類資產(chǎn)都進入了熊市格局。

澎湃新聞：2018年實體經(jīng)濟去杠桿和金融體系去杠桿是主導全年最主要的工作，你認為在2019年經(jīng)濟基本面會企穩(wěn)嗎？都有哪些依據(jù)支撐？

王勝：2019年目前從政策角度來看已經(jīng)出現(xiàn)了拐點，包括促基建、結構性減稅、重視民營經(jīng)濟融資等，宏觀政策基調也從“去杠桿”轉向了“穩(wěn)杠桿”，但政策生效需要時間，目前市場普遍預期2019年上半年宏觀經(jīng)濟依然有進一步下行壓力。我們的看法是2019年上半年經(jīng)濟下行壓力大目前市場沒有太大預期差，而下半年經(jīng)濟能否企穩(wěn)是有預期差的，特別是企穩(wěn)之后能否持續(xù)回升是預期差的。因為這一次我們面臨經(jīng)濟下行并不是一次簡單的周期性下滑，而是隨著外圍環(huán)境的變化、內部經(jīng)濟增長模式的轉向帶來的經(jīng)濟內生增長動力的下降，我們傾向于對這次經(jīng)濟底部運行的長期性要有充分的預期，做充分的準備。

澎湃新聞：展望2019年，你覺得投資者在做大類資產(chǎn)配置的時候，應該如何去配置投資組合？你看好的投資機會主要在哪些領域？

王勝：2019年基本面尚未明確的企穩(wěn)的大環(huán)境下，投資組合依然要注重防御與控制風險。2019年宏觀經(jīng)濟仍有較大的下行壓力，我們相對看好債券的配置機會。而股票類資產(chǎn)在估值回落至歷史低位后仍需要等待基本面見底的明確信號，在此之前更多是把握結構性機會。而2019年實體經(jīng)濟下行壓力更大，大宗商品特別是國內黑色系工業(yè)品價格依然有進一步補跌風險。從對沖風險角度看，美債、黃金、日元等避險資產(chǎn)都是可以考慮配置方向。

澎湃新聞：目前的A股市場是否已經(jīng)到底部區(qū)域，還是處在不斷磨底的時期？什么時候能到真正的底部？

王勝：市場普遍預期的2019年經(jīng)濟與A股市場上半年探底、下半年開啟牛市不同，申萬宏源A股策略團隊判斷2019年為磨底年。我們認為目前A股市場還是處于磨底階段，核心原因是基本面見底信號尚未明確，而且考慮到大的監(jiān)管環(huán)境的變化與經(jīng)濟內生增長動能的下降，這次經(jīng)濟見底之后能否持續(xù)回升存在較大的不確定性。換言之，市場想要確認經(jīng)濟與企業(yè)業(yè)績底部并不那么容易，這也會帶來市場表現(xiàn)的反復。

澎湃新聞：A股的行業(yè)配置方面，你認為哪些板塊具有配置價值？能否解釋一下這背后的邏輯？

王勝：在A股內部結構上，我們偏好成長，但并不認為傳統(tǒng)白馬核心資產(chǎn)完全沒有機會，它們應該不會缺席春天行情，無非是全年表現(xiàn)的時間節(jié)奏受到經(jīng)濟、企業(yè)業(yè)績預期下調的影響。5G和新能源汽車是我們在成長股中最為關注的兩個方向。5G是新的信息“高速公路”建設，而新能源汽車本質上是智能手機上裝四個輪子，是汽車電子化，而不僅僅是鋰電池，這兩個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，影響深遠，是政府“新基建”刺激的最佳選擇。在消費品行業(yè)內部，降低增值稅后，具有定價權的行業(yè)公司才能享受利潤提升，否則減稅大部分將體現(xiàn)為消費者紅利。傳統(tǒng)金融地產(chǎn)內部，我們偏好監(jiān)管政策出現(xiàn)邊際放松的券商板塊，關注寬松預期下地產(chǎn)股階段性機會。

澎湃新聞：科創(chuàng)板的準備工作目前還在進行著，你認為科創(chuàng)板將給A股帶來哪些新的變化和影響？

王勝：科創(chuàng)板開通對于新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的直接融資將有促進作用，也有助于新經(jīng)濟行業(yè)的長期發(fā)展。而對于A股市場現(xiàn)有股票來說，科創(chuàng)板的推出特別是其中配套的“注冊制”，可能意味著一些依靠不斷并購重組提升成長股盈利預期的傳統(tǒng)盈利模式難以為繼，加上與之相配套的退市制度的加強，長期來說也將強化A股優(yōu)勝劣汰，市場會進一步聚焦真成長與真藍籌。我們申萬策略團隊很早就提出“A股美股化”，監(jiān)管環(huán)境不斷完善的趨勢不會變，這一趨勢也將持續(xù)。