“在當前有利政策的加碼下，資本市場將會出現一些結構性機會，我們認為這是一個大概率事件。”近日，鵬華基金首席資產配置官、資產配置與基金投資部總經理鄭科，在做客澎湃新聞《首席連線》2024年中展望節目時說道，2024年下半年仍然處于新老經濟增長“引擎”切換的一個過渡時期，防御性戰略投資仍將是主線。

回顧上半年的資產配置邏輯，鄭科稱自己主要抓了三個機會。一是微盤股的下跌，他分析道，“此前微盤股出現了超越牛熊周期的超額收益完全歸零，基于此，我們需要把它的超額收益訴諸更長的周期。而那些關系到國計民生的戰略性行業和板塊即為投資重點，比如公共事業、油能源、海運、運營商、銀行等。”

二是參與了黃金的“主升浪”。鄭科表示，去年以來，隨著美聯儲負債規模的擴大，美國國債規模日益逼近還債極限，在此期間，黃金便出現了配置型機會。

目前是否仍為“上車”配置黃金資產的好時機，鄭科回答道，“從短期邏輯上來看，黃金已于今年上半年出現了一波主升浪，后續或將面臨一段時間的調整；但若瞄準長期，黃金仍是一種非常好的配置資產。”

三是對港股進行了戰略投資。鄭科分析道，“港股在經歷了四五年的下跌之后，估值已處低位。另外，與A股相比，港股中市值較大的股票反彈會更加劇烈，產生的貝塔也會比A股更強。”

當被問及下半年的資產配置邏輯是否會發生變化，鄭科認為，“后續資產配置整體脈絡變化主要來自海外市場的波動”。他進一步稱，盡管港股對于海外市場波動的反應更加明顯，但風險的產生恰好是配置的時機，下半年港股仍存在投資價值。

聚焦于紅利、高股息賽道，鄭科則坦言道，“當前我們更加關注的是紅利的風險，而不是紅利的超額收益。”他認為，煤炭板塊在紅利概念下投資的超額收益已經結束，“不管從基本面還是相對的風險溢價上來看，煤炭的吸引力都較以往大幅下滑”。另一方面，鄭科進一步指出，紅利資產中的銀行或將仍有比較明顯的相對回報，特別是港股。

值得一提的是，鄭科在產品最新二季報中寫道，“經濟結構正經歷從金融地產鏈到新質生產力的艱難轉型，這一切有其必然性。這一過程，必然伴隨戰略資源類標的估值的不斷提升。”

對此，鄭科在采訪中解釋道，新質生產力的投資脈絡并不同于以往舊的生產力，在經濟結構轉型過程中，經濟增長或將是緩慢的。對于轉型過程中出現的一些結構性機會，他傾向于沿著更長的投資邏輯去抓住。

“防御性戰略投資仍將貫穿于下半年。”鄭科舉例稱，先進制造業中一些具有壟斷優勢、且估值水平極其低的企業，或將在人工智能時代下具有戰略投資價值。此外，他也看好金融業的發展，“前20年支撐我們經濟的是地產產業鏈，而未來20年，金融很有可能會擁抱新質生產力。”

債券市場方面，鄭科則認為，上半年債券牛市仍會延續，“新質生產力還未撲面而來，利率水平或將繼續下行。雖然說利率下行的空間是非常有限的，但方向不會改變，因而債券資產的配置價值仍將凸顯。”

另外，2024年上半年，受益于外圍市場繼續走好，QDII基金的業績依舊較為亮眼，在各類型基金中占據了“C位”。澎湃新聞記者據Wind數據統計，超七成QDII基金實現上半年收益“飄紅”。對此，鄭科警示道，“往往當一類基金極其受到關注時，它（亮眼的業績表現）就已經進入了尾聲，我們應當重視其中潛在的風險。”

而8月初海外市場的震蕩也再次展現了資本市場“長期均值回歸、價格向內在價值靠攏”這一不變定律。鄭科評價道，“鑒于對美債整體規模、美國大選以及當前美股估值水平等諸多因素的綜合判斷，我們認為美股的系統性風險隨時會來臨，但并不一定就是這一次。拉長時間來看，我們認為明年海外資產將會迎來劇烈波動，或者叫做‘收縮’，這是不可避免的。”

“所以我們的投資框架往往會回避受人矚目的資產，去關注那些最不吸引人眼球的資產，而當這類資產又同時處于價值洼地時，便可能是絕佳的投資時機。”鄭科稱。