2024年資本市場的交易已行至8月，在近期重磅會議的加碼下，市場終于迎來了情緒層面的明顯提振，投資者對于A股市場反彈也早已“望眼欲穿”。

展望未來，助推A股市場動能的長線資金將會來自哪里？國際投資者對于中國資產的態度如何？當前國際資金又是如何看待高股息這一主題的配置機會？哪類具有增長前景的企業有機會取得資本增值？

近日，富達基金投資策略總監孟嶠，做客澎湃新聞《首席連線》2024年中展望節目，對上述問題進行了深入解讀。

整體來看，孟嶠認為，2024年上半年中國市場的變化是符合預期的。她表示，從大方向上來說，中國經濟正從一個快速增長，以出口、房地產作為主要經濟增長的動能，切換成以高質量新經濟為主導的格局。

就當前國際投資者對于中國資產的態度來看，孟嶠則表示，“無論是中國市場的體量、A股與港股的交易量，還是中國市場在全球市場中的地位以及活躍度、可投資的行業深度，中國都是海外投資者最值得關注的一個市場，這一點始終是沒有改變的，這也是我近期在海外路演中非常明確感受到的。”

孟嶠強調，與全球其他所有市場相比，A股和港股整體的估值水平是極具吸引力的。大量海外資金正在等待時機流入國內市場。

投資策略方面，孟嶠稱，會偏好一些制造業比較突出的企業，也看好偏防御的紅利板塊，包括周期板塊、煤炭板塊，以及電力能源、銀行等穩健板塊，“如果看到某些上市公司的現金流較為充裕，以及它在整個行業中比較強勁，且在當前市場環境下表現非常穩健，我們也會去進行布局。”

以下為此次專訪的文字稿（略經編輯）：

澎湃新聞：年初之時，富達基金對于2024年中國市場的展望是“經濟動能切換方向明確，挑戰與韌性并存”。請您簡要回顧一下2024年上半年，如何評價中國的經濟動能切換進程與市場復蘇態勢，有哪些經濟變化是你們意料之外的？

孟嶠：整體來看，2024年上半年中國市場的變化還是符合我們預期的。

從大方向上來說，我們的經濟正從一個快速增長，以出口、房地產作為主要經濟增長的動能，切換成以高質量新經濟為主導的格局。

這點可能也是當前經濟增速放緩的一個主要原因，因為原先房地產、基建等相關產業鏈所占GDP增速的比例較大。不過在經濟動能轉換的過程之中，我們也看到了一些好的方向，比如說機械相關的產業鏈、出口等，國家在這些領域的政策推動力度上還是比較大的。

但在最新的數據中，可以看到大家還是會相對有一些預期差，也能看到大眾消費的悲觀情緒比較強。整體來看，目前宏觀環境還是處于弱復蘇、在經濟動能轉換中探底的過程。

在此背景下，今年上半年的政策還是十分給力的，尤其是房地產這條線，從5月一系列房地產政策的推出，到監管層想要推動房地產市場逐步回歸正軌的明確態度，我覺得是今年上半年的一大亮點。

另外，在此期間召開的幾次重要會議中，我們也能積極地看到政府把供需平衡放到了很重要的位置上。比如說，政府明確了自身對于地方一些房地產進行購置的態度，以此減低一些城市過度的房地產供應，盡管從政策實施效果上來看，可能還沒有那么快速地恢復。短期之內，我們可以去看一下Top30城市房地產的交易情況，若對比2020年至2022年期間交易高點的話，肯定還是會有一定程度的下降。

另外，目前市場還在呼吁更多的政策，希望能夠在下半年達到2024年GDP實現5%的增速目標。我們也相信，下半年會有更多更有力的政策推出。

澎湃新聞：7月15日至18日，二十屆三中全會在北京舉行。市場投資者怎么看待三中全會的公報與決定？關注其中哪些表述？

孟嶠：二十屆三中全會制定了一個錨定2035年的十年現代化目標，其中包括未來重要的部署決定，以及全面深化改革的可能等，這些都是此次會議的主要旋律。我覺得這一點無論是從富達的角度來講，還是從整個市場端來看，此次三中全會是符合整個市場預期的。

具體來看，與上市公司投資機會相關性比較大的內容是“統籌安排超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新”，這將有利于汽車產業鏈上的相關交易。除此之外，原先和房地產上下游相關的企業比如說家電等，個人投資者在購買時也會有特別的優惠。這些都是非常積極促進消費端的直接舉措。

另外，從改革的方向和布局上，我們也可以看到，政府提出了支持長期資金入市，同時也希望提高上市公司的整體質量，增強整個資本市場內在長期穩定的機制，以及完善上市公司分紅機制等。而在產業升級方面，對于科創企業而言，長期資金的流入也能發揮融資功能的重要性。

澎湃新聞：7月底，中共中央政治局召開會議，分析研究了當前經濟形勢，部署了下半年經濟工作。您認為這場政治局會議釋放了哪些積極信號？

孟嶠：與今年4月召開的政治局會議相比，7月底的政治局會議在某些方面增強了態度，或者說有了更加明確的表述。

最重要的一點是，國家對于實現今年GDP增速5%目標的決心是沒有變的。從二季度的宏觀數據上來看，若想要在今年下半年兩個季度中去完成GDP增速5%的目標，我們還需要更多更強有力的政策去支持。而這場政治局會議就表明了“穩增長的決心是非常強的”。

與此同時，7月底的政治局會議也強調了消費端振興的重要性。從投資的角度上來看，對于那些通過國家給予補貼，以此增強老百姓購買意愿的相關產業鏈，也是我們未來比較看好的一個方向。

另外，此次政治局會議也強調了支持收購存量的商品房作為保障性住房，并較以往增加了更多的表述。從去庫存的角度上來看，對于那些三四線房地產庫存量較高的城市，上述內容則有利于整體房地產的企穩，增強了房企的存活率。

澎湃新聞：總體而言，對于資本市場和股市來說，今年上半年監管部門的政策力度是前所未有的，包括證監會、國資委、央行，也包括國務院，一系列的政府機構、監管部門，都在聲援A股市場，并在政策上發揮了明顯的推動作用。站在當下，您認為宏觀政策是否還有進一步發力的空間，在哪些方面還需再踩一腳油門？

孟嶠：從去年以來，在貨幣周期上，市場對于流動性增強的訴求還是比較強烈的。

此前由于擔心人民幣匯率貶值，以及美聯儲未對降息周期整體宏觀內外情況進行明確表態，因此國家對于貨幣流動性還是較為節制的。而在三中全會之后，我國對貨幣政策的放寬給予了足夠的流動性，這一點是非常給力的，同時也超出了市場本身的預期。

展望下半年，首先對于中國而言，從全球周期上來講，相對比較好的一點是，A股和港股的估值都是比較低的，與全球資產相比，性價比是非常高的。以上半年其他國家漲幅較高的資產為例，在最近美聯儲比較明確的降息周期下，這些資產的流動性和風險偏好或將會在9月份發生逆轉。

在美聯儲降息周期即將到來的情況下，中國債券市場受到的匯率貶值壓力會降低，未來在貨幣空間上受到的壓制也會降低，所以我們也期待下半年進一步打開我國的降息和降準的空間。

澎湃新聞：在密集政策釋放之下，目前A股盤面仍持續震蕩。展望2024年下半年，您認為，國內有效需求不足的狀況是否會改變，經濟增長有哪些積極的內生推動因素？

孟嶠：從數據上來看，目前整體的消費情況還是相對較弱，但實際上，個人存款還是處在比較高的水平。

也就是說，在個人存款方面，老百姓在比較穩健資產上的錢還是相對多的，但是真正用在消費端的錢就比較少。所以“統籌安排超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新”這項政策的發布，讓我們有希望看到上市公司消費端銷量的增長，以及其整體盈利增速的企穩、或者是從虧損到盈利的過程。

同時我們也希望看到在接下來的兩個季度中，能夠在內需消費方面加大力度，在政策端有更加明確的著力點。

澎湃新聞：國際投資者對于下半年中國資產的態度是如何的，他們更看重中國資產的哪些因素？

孟嶠：對于這點，我其實剛好來分享一下，近期我正好在海外，也見到了比較多海外的國際投資者，有一個直接面對面的交流機會。

今年以來，能夠明確看到，海外投資者在目前中國政策的變化、經濟動能轉換的程度以及未來政策發力方向上都有很明確的訴求。他們希望能夠更加明確地了解國內市場。從這一點的積極性上，可以看到海外投資者對于現在A股和港股的關注度是明顯不斷地在加大的。大量海外資金正在等待時機流入國內市場。

從經濟體上來看，對于國際投資者來說，無論是中國市場的體量、A股與港股的交易量，還是中國市場在全球市場中的地位以及活躍度、可投資的行業深度，中國都是海外投資者最值得關注的一個市場，這一點始終是沒有改變的，這也是我這一次在海外路演之中非常明確感受到的。

另外，2018年可能是全球投資A股與港股的歷史最高點，目前全球投資者在A股和港股方面均處于低配的狀態。

與此同時，我們也認為，目前市場上對于A股和港股的關注和了解，以及對于市場未來變化的關注度都在增加。因此，一旦我們在經濟基本面上的數據有所企穩，經濟格局真正轉變為高質量增長態勢，那么海外資金也會快速回流到A股和港股市場。

只要目前中國經濟動能的方向找準了，與全球其他所有市場相比，A股和港股整體的估值水平是非常具有吸引力的，這一點也是我在這次的海外溝通過程之中，海外投資者非常看好且認同的。

澎湃新聞：目前市場上有多家機構認為，“ETF、保險資金有望成為中長期增量資金”，對此，您是如何看待的？您認為下半年助推A股市場動能的長線資金將會來自哪里，原因是什么？

孟嶠：我比較贊同“ETF、保險資金有望成為中長期增量資金”這個觀點。另外，海外投資者也有望成為中長線增量資金中很重要的一部分。

我先來談一下保險資金。從整體權益倉位來看，保險資金占A股流通的市值仍處于歷史低位，而目前長期保險資金在買的還是以紅利、高股息等穩健品種為主。

而在ETF方面，2023年以來，ETF在整個市場的交易增量中起到了至關重要的作用，我覺得在今年包括在未來，都不會有大變化。比如說今年發布的“新國九條”，里面就特別強調了有望加速國內ETF市場不斷擴容的進程，推動中長線資金加快入市，包括建立了交易型ETF的快速審批通道，推動了指數化投資的發展，完善相關ETF行業的市場，希望能夠推動中長期的資金通過增持ETF的方式加入到市場投資中。

與此同時，現在也納入了ETF互聯互通機制，除了主動投資選股之外，海外投資者也可以通過ETF來增持國內資產。

澎湃新聞：與A股市場相比，您如何看待下半年港股市場的發展？

孟嶠：目前A股盈利增速的恢復還是處于由負轉正，或者說縮小盈利降速的過程，但港股很多上市公司的盈利增長已經轉正了。所以從性價比和盈利的角度來看，相對A股而言，港股還是比較強的。

但是港股與A股最重要的不同點在于，港股受到海外宏觀的影響更大，所以港股的波動率會比A股的波動率更高。但從性價比的角度上來講，港股是非常具有吸引力的。

我們還是比較看好下半年港股市場的發展，尤其在港股上市的很多公司，它們每一年紅利支付的穩定性和紅利支付的比例相對來講也是非常高的。

澎湃新聞：在最新三季度亞洲投資展望報告中，富達基金認為“中國經濟復蘇將繼續在各個行業出現”，對于這點，您能否展開詳述？聚焦于投資主題與板塊方面，您認為投資機會將會出現在哪？

孟嶠：會偏好一些制造業比較突出的企業，此外我們也看好偏防御的紅利板塊，包括周期板塊、煤炭板塊，以及電力能源、銀行等穩健板塊。

如果看到某些上市公司的現金流較為充裕，以及它在整個行業中比較強勁，且在當前市場環境下表現非常穩健，我們也會去進行布局。

此外，在一些消費電子上，我們也看到了全球產業鏈所帶來的機會，比如說換機周期下會帶來一些上市公司的機會。在這種偏成長的板塊上，我們也會相對看好一些在整個子板塊中有高質量現金流的公司。

澎湃新聞：站在當前時點，對于高股息賽道而言，您認為“人聲鼎沸”是否意味著“人多擁擠”？它們未來的業績能否持續回升，以及當前國際資金是如何看待這一主題的配置機會？

孟嶠：在利率相對較低或者持續走低的情況下，紅利資產的表現是比較占優的，無論是我們從美國市場、歐洲市場、日本市場，以及亞太其他國家的市場來看，都是這樣的情況，這是長期的觀點。

而當前處在一個較低增長的宏觀環境中，我們認為，紅利資產未來的長期走勢是沒有改變的，它仍是最為占優的一類投資資產。

今年以來，我們其實也會看到比較多的熱錢，或者說可能市場上避險最多的錢所流入的領域即為紅利資產。另外從今年整體行業指數上來看，銀行、電力包括煤炭等這類避險屬性非常強的周期行業，它們的漲幅也是比較大的。

從我們國內投資者的角度來講，當市場沒有找到下一個大的投資機會和方向，且市場風格又變化很快的情況下，多數的錢會紛紛涌入紅利資產。無論上市公司的質地如何，如果是紅利資產且股息率達到3%或者4%以上，就有很多的錢涌入。

當然，在紅利資產中也有一些是低質量的公司，它們就確實存在過度擁擠的情況。這一點從最近整體紅利資產的回調中也可以發現。

澎湃新聞：隨著上市公司半年報的陸續披露，您認為哪類具有增長前景的企業或許有機會取得資本增值？

孟嶠：目前上市公司半年報的披露數據還不夠全面。后續更多半年報數據的披露，或許能夠給我們一個比較明確的信號。

不過像機械、能源等相關產業鏈，與出海的一些公司相比，它們的盈利可能會相對好一些。而在必選消費這塊，從目前數據來看，還是沒有明顯企穩的情況。但在消費電子這種細分賽道中，可能仍存在一些表現比較強勁的公司。

澎湃新聞：風險方面，您認為下半年國內宏觀經濟的運行將面臨哪些擾動？投資者應該特別注意和防范國內外哪些不確定性因素呢？

孟嶠：一是投資者信心恢復方面，后續政府對于增強投資者信心相關政策的落地，或許會對市場產生一定的擾動。政策什么時候可以落地，以什么方式落地，都將直接對上市公司的盈利以及庫存周期周轉起到聯動作用。

二是房地產方面。未來我們還需不斷地關注房地產市場的交易情況，通過這方面的數據可以去檢驗房地產措施的成效以及國家力度在這個領域里的體現。倘若數據不及預期，也或將成為市場的擾動因素。

三是海外宏觀因素。美國大選之下的貿易政策變數也將會對全球股市造成較大擾動。