“黑色星期一”席卷全球市場中，日韓股市遭遇大崩盤。

大智慧VIP數據顯示，截至8月5日收盤，日經225指數收盤大跌4451.28點報31458.42點，創歷史最大下跌點數，跌幅為12.4%。同時，成分股悉數下跌，軟銀集團跌近19%，東京電子跌超18%，三菱日聯金融跌近18%。盤中，日經225波動率指數期貨日內二次因熔斷機制而暫停交易。

韓國股市同樣跌幅突出。截至周一（8月5日）收盤，韓國綜合指數收盤大跌8.77%報2441.55點，韓國科斯達克指數跌超11%。成分股方面，浦項制鐵、LG化學跌近12%，三星電子、起亞汽車跌超10%。盤中，韓國KOSPI指數下跌8%觸發熔斷機制，交易暫停20分鐘；韓國創業板指暴跌8%后也觸發熔斷機制。

除日韓市場外，全球股市也出現集體調整。亞太市場方面，富時新加坡海峽指數、富時馬來西亞綜指、澳洲標普200、印尼綜指、MSCI越南以及印度SENSEX30指數全線下行。

周一（8月5日）歐洲主要股指開盤同樣全線大跌，歐洲斯托克50指數跌2.94%，德國DAX指數跌2.43%，英國富時100指數跌1.77%，法國CAC40指數跌1.29%。其中，土耳其股市在開盤后，市場范圍內的熔斷機制2次被觸發。

值得一提的是，美國股市在上周的波動已經引發市場強烈關注。上周美股納指跌3.35%，標普500跌2.06%。

當前，全球市場為何齊遭重挫？日韓股市如何成為調整“急先鋒”？帶動全球市場調整的“日元套利交易”究竟是何邏輯呢？

為何崩盤？

對于日韓股市的大跌和全球資本市場的波動，分析人士認為，主要是美聯儲降息預期的搶跑交易、美國經濟衰退的擔心、以及日元升值下日元套利交易的“退潮”。

美聯儲方面，國投證券表示，7月26日至今，7月底美國經濟數據持續降溫，PMI數據超預期下滑，非農和失業率數據更是大幅下滑，市場預期從降息預期的透支，快速度過了軟著陸的降息交易，直接快進到硬著陸的衰退交易。

美國經濟方面，國泰君安證券表示，美國最新非農數據點燃了對美國經濟衰退的擔憂，映射至金融市場，美股持續走低。美股方面，一方面，美股相對吸引力有所減弱。另一方面，海外投資者投資美股所能額外獲得的匯兌收益或將減少。美聯儲降息周期即將開啟，歷史經驗來看，美元指數與美聯儲貨幣政策周期具有較強相關性，美元幣值或同步走弱，進一步削弱海外投資者投資美股所能額外獲得的匯兌收益。

“此外，特斯拉、谷歌、亞馬遜等多家公司發布半年報，整體表現并不樂觀，成為引發本輪美股回調的重要原因。整體來看，美國經濟衰退跡象為美股前景蒙上陰影，加之海外資金流出、龍頭個股表現平平等不利因素擾動，或將加速投資者獲利離場行為，美股或將迎來調整期。”國泰君安證券稱。

“真正讓市場神經緊繃的，是日元的連續升值。”國泰君安國際首席經濟學家周浩分析稱，在日本央行加息后，日元兌美元擊穿150的重要關口，從技術上而言，日元匯率也擺脫了此前長期的貶值通道。

周浩表示，從匯率本身而言，日元的升值有些反常態，因為即使日本加息，日元與美元之間的利差仍然是巨大的。而日元升值的背后，市場比較容易接受的觀點，是日元套利交易的大幅度退潮。

據了解，所謂“日元套利交易”即日元作為全球利率最低的貨幣之一，一直被作為重要的借貸貨幣，借入低息日元，購買其他回報率較高的非日元資產，這是一個較為理想的交易。

但隨著日元大幅升值，對于借入日元的投資者而言，其面臨著巨大的潛在損失可能。因為在歸還日元借貸時，其當時借入的日元雖然利率仍然較低，但其在非日元資產上獲得的收益可能無法彌補匯率的巨大損失。

“從這個角度而言，日元升值幅度越大，那么非日元資產的拋售壓力也會相應增大。”周浩進一步指出，“即使投資者自身可能并沒有直接介入套利交易，但事實上也會多少被套利交易影響，并在很多時候推動了這些交易頭寸的加速瓦解。”

中金公司表示，日本企業雖然是全球業務，但是絕大多數都是在東京證券交易所上市，發行日元計價的財報，在日元升值背景下，海外的收益會更少地計入在日元的財報當中，進而最終形成“強日元惡化財報”的作用。

對于日元的后續表現，中金公司預計，需要區分是否會在年內發生全球衰退。年內發生全球衰退的前提下，日元匯率或進一步升值（美日貨幣政策進一步收斂的邏輯）、日股或進一步下跌（業績下滑、日元升值的邏輯）。

“相反，年內不發生全球衰退的前提下，日元匯率大幅升值的余地或相對有限、日股或能反彈（目前從估值看，日股估值明顯低于往年均值）。考慮到目前日本資產的明顯波動，日本央行年內再度加息的可能性明顯降低。”中金公司稱。

跨境ETF遭遇重挫

映射到國內市場，受外圍股市暴跌影響，周一（8月5日）跨境ETF持續下挫。截至8月5日收盤，Wind數據顯示，全市場128只跨境ETF中，127只收跌，剩余1只平盤。

澎湃新聞記者發現，市場上5只日股ETF集體“熄火”。其中，華安三菱日聯日經225ETF、景順長城納斯達克科技市值加權ETF跌停，工銀太和日經225ETF、南方基金南方東英銀河聯昌富時亞太低碳精選ETF、易方達日興資管日經225ETF這3只ETF均跌超9%。此外，南方東證指數ETF、華夏野村日經225ETF周一跌幅依次為8.85%、8.73%。

8月5日部分跨境ETF漲跌幅情況；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

瑞銀全球財富管理區域首席投資官Kelvin Tay在接受外媒采訪時表示，“此時進入日本股市無異于‘徒手接白刃’”。

盡管Tay承認日本市場此前的一些上漲得益于東京證券交易所的企業重組努力，但“主要推動力還是日元”。他表示，日元可以預示日本股市是否會表現良好。過去兩年間日股漲勢強勁的唯一原因就是日元一直非常疲軟。隨著日元走強，股市下跌，“不幸的是，日本股市仍面臨很大壓力”。

瑞銀財富管理投資總監辦公室指出，“在美元兌日元保持在或高于150的情況下，我們可能會預期日本股市在短期內反彈。倘若美元兌日元保持在150以下，我們認為可能需要更長的時間來恢復投資者的情緒。任何復蘇都可能只有在日本企業10月份公布上半年盈利后，甚至在11月份美國總統選舉后才會發生。”

“在經歷了直到7月中旬的平穩反彈后，美國股市現在正變得更加動蕩。瑞銀認為，臨近的美聯儲降息周期、對人工智能發展的持續審查，以及11月美國總統選舉前不斷上升的政治不確定性，意味著日本投資者應該為新的波動做好準備，但要避免對短期市場變化做出過度反應。”瑞銀財富管理投資總監辦公室稱。