“黑色星期一”席卷全球市場中，日韓股市遭遇大崩盤。

大智慧VIP數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日收盤，日經(jīng)225指數(shù)收盤大跌4451.28點(diǎn)報31458.42點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大下跌點(diǎn)數(shù)，跌幅為12.4%。同時，成分股悉數(shù)下跌，軟銀集團(tuán)跌近19%，東京電子跌超18%，三菱日聯(lián)金融跌近18%。盤中，日經(jīng)225波動率指數(shù)期貨日內(nèi)二次因熔斷機(jī)制而暫停交易。

韓國股市同樣跌幅突出。截至周一（8月5日）收盤，韓國綜合指數(shù)收盤大跌8.77%報2441.55點(diǎn)，韓國科斯達(dá)克指數(shù)跌超11%。成分股方面，浦項(xiàng)制鐵、LG化學(xué)跌近12%，三星電子、起亞汽車跌超10%。盤中，韓國KOSPI指數(shù)下跌8%觸發(fā)熔斷機(jī)制，交易暫停20分鐘；韓國創(chuàng)業(yè)板指暴跌8%后也觸發(fā)熔斷機(jī)制。

除日韓市場外，全球股市也出現(xiàn)集體調(diào)整。亞太市場方面，富時新加坡海峽指數(shù)、富時馬來西亞綜指、澳洲標(biāo)普200、印尼綜指、MSCI越南以及印度SENSEX30指數(shù)全線下行。

周一（8月5日）歐洲主要股指開盤同樣全線大跌，歐洲斯托克50指數(shù)跌2.94%，德國DAX指數(shù)跌2.43%，英國富時100指數(shù)跌1.77%，法國CAC40指數(shù)跌1.29%。其中，土耳其股市在開盤后，市場范圍內(nèi)的熔斷機(jī)制2次被觸發(fā)。

值得一提的是，美國股市在上周的波動已經(jīng)引發(fā)市場強(qiáng)烈關(guān)注。上周美股納指跌3.35%，標(biāo)普500跌2.06%。

當(dāng)前，全球市場為何齊遭重挫？日韓股市如何成為調(diào)整“急先鋒”？帶動全球市場調(diào)整的“日元套利交易”究竟是何邏輯呢？

為何崩盤？

對于日韓股市的大跌和全球資本市場的波動，分析人士認(rèn)為，主要是美聯(lián)儲降息預(yù)期的搶跑交易、美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心、以及日元升值下日元套利交易的“退潮”。

美聯(lián)儲方面，國投證券表示，7月26日至今，7月底美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)降溫，PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，非農(nóng)和失業(yè)率數(shù)據(jù)更是大幅下滑，市場預(yù)期從降息預(yù)期的透支，快速度過了軟著陸的降息交易，直接快進(jìn)到硬著陸的衰退交易。

美國經(jīng)濟(jì)方面，國泰君安證券表示，美國最新非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)燃了對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，映射至金融市場，美股持續(xù)走低。美股方面，一方面，美股相對吸引力有所減弱。另一方面，海外投資者投資美股所能額外獲得的匯兌收益或?qū)p少。美聯(lián)儲降息周期即將開啟，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美元指數(shù)與美聯(lián)儲貨幣政策周期具有較強(qiáng)相關(guān)性，美元幣值或同步走弱，進(jìn)一步削弱海外投資者投資美股所能額外獲得的匯兌收益。

“此外，特斯拉、谷歌、亞馬遜等多家公司發(fā)布半年報，整體表現(xiàn)并不樂觀，成為引發(fā)本輪美股回調(diào)的重要原因。整體來看，美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象為美股前景蒙上陰影，加之海外資金流出、龍頭個股表現(xiàn)平平等不利因素擾動，或?qū)⒓铀偻顿Y者獲利離場行為，美股或?qū)⒂瓉碚{(diào)整期。”國泰君安證券稱。

“真正讓市場神經(jīng)緊繃的，是日元的連續(xù)升值。”國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩分析稱，在日本央行加息后，日元兌美元擊穿150的重要關(guān)口，從技術(shù)上而言，日元匯率也擺脫了此前長期的貶值通道。

周浩表示，從匯率本身而言，日元的升值有些反常態(tài)，因?yàn)榧词谷毡炯酉ⅲ赵c美元之間的利差仍然是巨大的。而日元升值的背后，市場比較容易接受的觀點(diǎn)，是日元套利交易的大幅度退潮。

據(jù)了解，所謂“日元套利交易”即日元作為全球利率最低的貨幣之一，一直被作為重要的借貸貨幣，借入低息日元，購買其他回報率較高的非日元資產(chǎn)，這是一個較為理想的交易。

但隨著日元大幅升值，對于借入日元的投資者而言，其面臨著巨大的潛在損失可能。因?yàn)樵跉w還日元借貸時，其當(dāng)時借入的日元雖然利率仍然較低，但其在非日元資產(chǎn)上獲得的收益可能無法彌補(bǔ)匯率的巨大損失。

“從這個角度而言，日元升值幅度越大，那么非日元資產(chǎn)的拋售壓力也會相應(yīng)增大。”周浩進(jìn)一步指出，“即使投資者自身可能并沒有直接介入套利交易，但事實(shí)上也會多少被套利交易影響，并在很多時候推動了這些交易頭寸的加速瓦解。”

中金公司表示，日本企業(yè)雖然是全球業(yè)務(wù)，但是絕大多數(shù)都是在東京證券交易所上市，發(fā)行日元計價的財報，在日元升值背景下，海外的收益會更少地計入在日元的財報當(dāng)中，進(jìn)而最終形成“強(qiáng)日元惡化財報”的作用。

對于日元的后續(xù)表現(xiàn)，中金公司預(yù)計，需要區(qū)分是否會在年內(nèi)發(fā)生全球衰退。年內(nèi)發(fā)生全球衰退的前提下，日元匯率或進(jìn)一步升值（美日貨幣政策進(jìn)一步收斂的邏輯）、日股或進(jìn)一步下跌（業(yè)績下滑、日元升值的邏輯）。

“相反，年內(nèi)不發(fā)生全球衰退的前提下，日元匯率大幅升值的余地或相對有限、日股或能反彈（目前從估值看，日股估值明顯低于往年均值）。考慮到目前日本資產(chǎn)的明顯波動，日本央行年內(nèi)再度加息的可能性明顯降低。”中金公司稱。

跨境ETF遭遇重挫

映射到國內(nèi)市場，受外圍股市暴跌影響，周一（8月5日）跨境ETF持續(xù)下挫。截至8月5日收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場128只跨境ETF中，127只收跌，剩余1只平盤。

澎湃新聞記者發(fā)現(xiàn)，市場上5只日股ETF集體“熄火”。其中，華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF、景順長城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF跌停，工銀太和日經(jīng)225ETF、南方基金南方東英銀河聯(lián)昌富時亞太低碳精選ETF、易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF這3只ETF均跌超9%。此外，南方東證指數(shù)ETF、華夏野村日經(jīng)225ETF周一跌幅依次為8.85%、8.73%。

8月5日部分跨境ETF漲跌幅情況；來源：澎湃新聞記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計

瑞銀全球財富管理區(qū)域首席投資官Kelvin Tay在接受外媒采訪時表示，“此時進(jìn)入日本股市無異于‘徒手接白刃’”。

盡管Tay承認(rèn)日本市場此前的一些上漲得益于東京證券交易所的企業(yè)重組努力，但“主要推動力還是日元”。他表示，日元可以預(yù)示日本股市是否會表現(xiàn)良好。過去兩年間日股漲勢強(qiáng)勁的唯一原因就是日元一直非常疲軟。隨著日元走強(qiáng)，股市下跌，“不幸的是，日本股市仍面臨很大壓力”。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室指出，“在美元兌日元保持在或高于150的情況下，我們可能會預(yù)期日本股市在短期內(nèi)反彈。倘若美元兌日元保持在150以下，我們認(rèn)為可能需要更長的時間來恢復(fù)投資者的情緒。任何復(fù)蘇都可能只有在日本企業(yè)10月份公布上半年盈利后，甚至在11月份美國總統(tǒng)選舉后才會發(fā)生。”

“在經(jīng)歷了直到7月中旬的平穩(wěn)反彈后，美國股市現(xiàn)在正變得更加動蕩。瑞銀認(rèn)為，臨近的美聯(lián)儲降息周期、對人工智能發(fā)展的持續(xù)審查，以及11月美國總統(tǒng)選舉前不斷上升的政治不確定性，意味著日本投資者應(yīng)該為新的波動做好準(zhǔn)備，但要避免對短期市場變化做出過度反應(yīng)。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室稱。