【編者的話】

“在北京，看上海”，“澎湃下午茶/京滬之間”系列研討于2024年5月17日正式啟動(dòng)。“京滬之間”旨在解析中央政策，探討上海思路。

第一場(chǎng)研討會(huì)，我們邀請(qǐng)了歷史學(xué)者蕭冬連、國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究部研究員劉云中、北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與資源管理研究院副教授范世濤與中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)科研部主任南儲(chǔ)鑫四位學(xué)者，暢談中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的上海戰(zhàn)略。 從宏觀大勢(shì)到具體問題。

第二場(chǎng)研討會(huì)聚焦國際金融中心建設(shè)，邀請(qǐng)了中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定、上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授潘英麗、上海國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長徐明棋、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長黃震、中國建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部張濤、中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室主任楊盼盼、上海市地方金融監(jiān)管局政策法規(guī)處副處長張建鵬、浦發(fā)銀行總行跨境金融部處長吳敏超與臨港集團(tuán)新片區(qū)經(jīng)濟(jì)公司副總經(jīng)理張俊九位嘉賓。

研討嘉賓達(dá)成了三個(gè)共識(shí)：第一，國際金融中心建設(shè)，上海的條件最好，但僅靠上海是不夠的，需要央地合力；第二，國際金融中心建設(shè)要提升國際化能級(jí)，與國際標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則接軌；第三，國際金融中心建設(shè)的步子可以邁得再大一點(diǎn)。

以下為張濤演講精要。張濤分享了對(duì)當(dāng)前金融的變化及思考，以及對(duì)上海是否可能在金融領(lǐng)域率先取得突破的一些觀察。

張濤從定位側(cè)重、發(fā)展路徑和突破口三個(gè)方面，對(duì)深入推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)提出建議。杜靈珂 圖

金融的變化與思考

2015年“股災(zāi)”過后，中國金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)入持續(xù)變化之中。

首先，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中，居民部門是率先開始降杠桿的。2021年一季度末，居民的杠桿速度最高超過9萬億/年，之后開始杠桿速度回落，目前已經(jīng)降至3萬億/年，降幅超過6萬億/年。

與居民降杠桿不同，在央行結(jié)構(gòu)性貨幣工具推動(dòng)下，企業(yè)部門的杠桿速度由2021年一季度末17萬億/年，持續(xù)升至2023年4月末的22萬億/年之后，杠桿速度才開始下降17萬億/年，降幅超過3萬億/年，比居民晚了2年。

換而言之，居民降杠桿已經(jīng)3年，企業(yè)降杠桿也有1年之后，居民與企業(yè)的杠桿速度整體已經(jīng)下降了9萬億/年，對(duì)于金融部門而言，資產(chǎn)端的持續(xù)收縮，負(fù)債端的貨幣供應(yīng)一定會(huì)隨之下降，而今年以來，M1和M2增速不斷創(chuàng)出新低。

其次，商業(yè)銀行經(jīng)營模式發(fā)生了變化。目前商業(yè)銀行體系的資產(chǎn)擴(kuò)張速度已由去年一季度末的峰值38萬億/年降至26萬億/年，降幅為12萬億/年，即商業(yè)銀行已經(jīng)持續(xù)收縮了1年多，原因主要就是盈利能力的下滑。

自2019年末以來，商業(yè)銀行的平均凈息差已經(jīng)從 2.2%下降到1.54%，大型銀行的平均凈息差降至1.47%，期間商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度由22萬億/年持續(xù)升至38萬億/年，充分體現(xiàn)出宏觀對(duì)于金融支持實(shí)體的政策效果十分顯現(xiàn)。但是商業(yè)銀行凈息差的收窄，客觀上削弱了資本補(bǔ)充能力。人民銀行在《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公開的信息顯示“2018年至2022年，六大國有銀行的累計(jì)凈利潤中，約2/3用于留存補(bǔ)充自身核心一級(jí)資本”，表明商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充主要來源于自身盈利的內(nèi)源性渠道，而凈息差的持續(xù)收窄，資本補(bǔ)充勢(shì)必受到影響，相應(yīng)商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款將面臨資本約束壓力更大，同時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)也要消耗資本。因此，商業(yè)銀行經(jīng)營模式必須要轉(zhuǎn)變。

第三，對(duì)于中國本輪資產(chǎn)估值的調(diào)整不能過于樂觀。2021年下半年開始，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相繼進(jìn)入調(diào)整期，截至目前，中國二手房掛牌價(jià)均值已經(jīng)由峰值下跌了12%，已持續(xù)下跌了近3年，同期深證所股票流通市值也由峰值累計(jì)下跌了27%。比照發(fā)達(dá)國家的房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整情況，例如，美國上一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)了6時(shí)間，日本則是持續(xù)了20多年的時(shí)間，故對(duì)于中國本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間不能過于樂觀。

另外，美國上一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整產(chǎn)生了9%的永久性產(chǎn)出缺口，日本的永久性產(chǎn)出缺口也超過了6%，目前中國的產(chǎn)出缺口約在7%左右，如果想要產(chǎn)出缺口不再進(jìn)一步擴(kuò)大，5%左右的經(jīng)濟(jì)增速就是必須的，否則缺口還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，屆時(shí)將會(huì)面臨更為嚴(yán)峻的就業(yè)壓力。

鑒于上述三個(gè)變化在短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，因此金融收縮還將持續(xù)下去，那么在此背景下，如何保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇呢？除了宏觀政策的強(qiáng)力有效對(duì)沖下，區(qū)域性的帶動(dòng)效應(yīng)就更為關(guān)鍵，例如，上海。

國際金融中心建設(shè)的三個(gè)建議

目前，上海的 GDP 缺口跟全國差不多，約7%左右，而金融也有5%左右的缺口。目前上海還有 20% 的工業(yè)，具有更好的經(jīng)濟(jì)條件，另外，上海的常住人口也有2500萬，2021年之前，1/4 在中國工作的外籍人員都在上海。比照紐約，上海具備很多很好的條件，能夠在國際金融中心建設(shè)取得一些突破。

按照GFCI（全球金融中心指數(shù)）的最新排名，上海的全球金融中心指數(shù)位居第6，較去年同期提高了1個(gè)位次，但是較去年同期的排名下降了1個(gè)位次，2019年3月排名為第5。另外，若對(duì)標(biāo)紐約，雖然上海的GDP全國占比和人均GDP水平仍大幅低于紐約，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較紐約更為平衡，能夠發(fā)揮國際金融中心的潛力依然很大。

就深入推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)，我從定位側(cè)重、發(fā)展路徑和突破口提出三條建議。

建議一：盡快扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。鑒于上海已制定詳細(xì)的發(fā)展規(guī)劃，不需要將精力過多的再投入到頂層設(shè)計(jì)中。建議進(jìn)一步淡化諸如頂層設(shè)計(jì)、戰(zhàn)略發(fā)展等類似的宣傳，而是將宣傳精力和資源投入在市場(chǎng)預(yù)期和信心建設(shè)方面，盡快形成相信市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)、依靠市場(chǎng)的金融發(fā)展氛圍，并且根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，實(shí)事求是地動(dòng)態(tài)評(píng)估好，并適時(shí)調(diào)整既定規(guī)劃。

讓外資敢進(jìn)來。

建議二：強(qiáng)化上海的“國際”定位，并在立法上授權(quán)彰顯定位的決心。

首先，上海作為長三角的核心區(qū)域與中國高端制造業(yè)的重要區(qū)域，具有較強(qiáng)的有利于資本、資金積聚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；其次，從上海的歷史人文、都市圈功能來看，與生俱來的“海派”氣息更容易被海外接納；第三，上海的金融業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及央行上海總部的設(shè)立，能夠令其承接國際金融中心的諸多功能。這些優(yōu)勢(shì)無論放在國內(nèi)，還是放在國際，都是獨(dú)一無二的，而且上海與香港一定不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是具有很強(qiáng)的互補(bǔ)空間，如果建設(shè)的好，滬港兩地就能夠形成較強(qiáng)的呼應(yīng)關(guān)系。

因此，上海金融發(fā)展的定位，無比重要。建議進(jìn)一步強(qiáng)化“國際”標(biāo)識(shí)，明確上海金融發(fā)展就是服務(wù)于高水平的對(duì)外開放，同時(shí)借鑒創(chuàng)辦深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，在合理范圍內(nèi)容許上海最大程度的“變通”，全國人大在立法方面給上海授權(quán)，使得上海擁有更大的自主發(fā)展空間，通過采取“金融特區(qū)”的路徑，讓上海最大程度上能在國際發(fā)揮出金融中心功能。

讓外資能進(jìn)來。

建議三：將與國際接軌明確為發(fā)展的突破口。

目前無論是交易規(guī)則，還是基礎(chǔ)設(shè)施，在與國際規(guī)則、準(zhǔn)則和習(xí)慣方面還有很大差距。建議采取清單梳理的機(jī)制，一項(xiàng)一項(xiàng)地認(rèn)真梳理和調(diào)整，盡快在金融規(guī)則和習(xí)慣上與國際無縫對(duì)接，包括監(jiān)管層面也要同步跟進(jìn)，持續(xù)的優(yōu)化金融服務(wù)效率，并形成我們自己的優(yōu)勢(shì)。

讓外資想進(jìn)來。

（薛姝悅、普珺對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）