科創板開市五周年，在中國資本市場的改革史上具有重要里程碑意義。

“科創板作為資本市場改革的‘試驗田’，系統推進了中國資本市場的基礎制度創新和配套制度改革，在推動資本市場健康高質量發展，促進產業轉型升級方面發揮了積極的引領帶動作用。”近日，清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒在接受澎湃新聞記者專訪時表示。

5年來，田軒對科創板的三方面改革成效印象深刻：一是聚焦于服務國家戰略導向的高科技創新企業，提高對科技型企業包容度，并與其他板塊形成聯動；二是引入做市商機制，進一步推進市場交易制度的完善，增強A股市場流動性；三是建立多元化投資門檻，推出科創50指數及相關ETF等投資產品，改善投資者結構。

“5年來，科創板為優質科技企業營造了更加包容的投資服務環境。很好地支撐了中國科技產業科研投入、科技成果轉化、市場應用拓展等創新活動，在助力發展新質生產力，推進戰略新興產業和未來產業布局等方面發揮了重要作用。”田軒稱。

從設立之初，科創板就被寄予“中國版納斯達克”的期待，雖然5年來取得了很大的成績，但相較于納斯達克，田軒坦言，目前科創板上市公司的硬科技屬性仍有提升空間，對于中小科創型企業來說融資門檻仍偏高，精準化支持不足，市場流動性仍偏低。

因此，田軒建議，未來科創板需要從四方面，持續發揮資本市場“試驗田”作用：一是繼續完善上市標準，尤其是完善科創企業認定標準，支持“硬科技”企業；二是探索科創板儲架發行制度，根據公司發展階段進行融資，降低發行成本、提高融資效率；三是完善交易機制，推進T+0交易機制試點，推動投資者結構轉變；四是進一步完善退市配套措施和相應的轉板機制，暢通企業退市的后續融資通道等。

6月19日，在2024陸家嘴論壇期間，證監會發布了被稱為“科創板八條”的《關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》。

“對科創板來說，可借助‘科創板八條’進一步優化機制設計，尤其是完善發行定價機制，與北交所、創業板等市場做好銜接，推進配套制度改革，提升新型金融產品供給，做大市場規模，提升市場流動性，不斷提升市場吸引力。”田軒指出。

展望未來，田軒最期待科創板在完善科技型企業精準識別機制，開展深化發行承銷制度試點，優化新股發行定價機制，推進估值改革等方面的舉措，這有望引導市場堅持長期主義，深度扶持“早、小、硬科技”企業，真正壯大耐心資本。

從科創板進一步放眼中國資本市場，田軒說：“中國資本市場下一步的改革可在已有成功經驗上，繼續夯實基礎制度，創新關鍵機制，推動資本市場從融資市場向投資市場轉變。”

“接下來中國資本市場的改革，重心可聚焦在三方面：一是全面落實注冊制，綜合考慮行業、市值、財務指標等不同特征，制定差異化上市標準，健全轉板機制，形成不同階段的融資服務市場。二是創新稅收和會計政策改革，放寬養老金、保險、企業年金等權益配置比例要求，營造長期主義投資理念。三是進一步嚴格規范類退市標準，進一步壓縮功能重疊的退市環節，促進優勝劣汰、吐故納新的良性市場生態的加速實現。”田軒進一步指出。

田軒是第十四屆全國人大代表、教育部“長江學者”特聘教授（2016）、國家杰出青年科學基金獲得者并獲延續資助（首批）、復旦管理學杰出貢獻獎獲得者，兼任國家自然科學基金委管理學部第九屆專家咨詢委員會委員等職務。主要研究領域包括公司金融、企業創新和創業投資，其研究成果多次在國際頂級學術期刊上發表，多篇論文累計150余次位列全球前1%高影響力論文。

以下是澎湃新聞記者對田軒的專訪實錄（略有編輯）：

澎湃新聞：您怎樣評價在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制這五年，采取的改革以及取得的成績？哪些舉措令您印象深刻？

田軒：科創板作為資本市場改革的“試驗田”，注冊制試點成功實施，系統推進了資本市場的基礎制度創新和配套制度改革，成為科技創新型企業上市集聚地，在推動資本市場健康高質量發展，促進產業轉型升級方面發揮了積極的引領帶動作用。

其中，成效顯著和令人印象深刻的改革舉措主要有三方面：一是聚焦于服務國家戰略導向的高科技創新企業，優化發行標準，提高對科技型企業包容度，與其他板塊形成聯動，體現了對不同階段企業的融資支持。

二是引入做市商機制，進一步推進市場交易制度的完善，增強A股市場流動性。

三是建立多元化投資門檻，推出科創50指數及相關ETF等投資產品，改善投資者結構等。

澎湃新聞：科創板發展至今，數百家硬科技企業相繼發行上市，這對科創板、中國科技產業乃至新質生產力的發展意味著什么？未來，科創板的上市企業是否有可能向軟科技方向拓展？

田軒：5年來，科創板堅持服務符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的高新技術企業和戰略性新興企業，成為高新技術產業和戰略新興產業企業上市的首選地，為優質科技企業營造了更加包容的投資服務環境。

而通過資本助力，提升科創企業對技術、人才等各類要素的全球化配置能力，大大提升了科創板對硬科技企業的服務效能，很好地支撐了中國科技產業科研投入、科技成果轉化、市場應用拓展等創新活動，在助力發展新質生產力，推進戰略新興產業和未來產業布局等方面發揮了重要作用。

未來，隨著我國科技創新能力不斷提升，新技術應用拓展需求不斷增強，科創板可在服務好硬科技企業的基礎上，逐步完善軟科技服務功能，滿足新質生產力下發展新產業、新業態、新模式的需要。

澎湃新聞：科創板從設立之初就被寄予“中國版納斯達克”的期待，五年來科創板完成了哪些使命？距離納斯達克還有哪些提升、完善空間？

田軒：五年來，科創板聚焦于服務國家戰略導向的高科技創新企業，順利完成了注冊制試點，并逐步推向其他板塊。同時在建立多元化投資門檻、優化交易機制、豐富投資品種、強化持續監管等一系列舉措對于我國資本市場基礎制度的改革，完善多層次資本市場建設均起到引領帶動作用。

不過，目前科創板相對于納斯達克而言，上市公司的硬科技屬性仍有提升空間，對于中小科創型企業來說融資門檻仍偏高，精準化支持不足，市場流動性仍偏低。

未來，科創板需要持續發揮資本市場“試驗田”作用。一是繼續完善上市標準，尤其是完善科創企業認定標準，健全全鏈條“綠色通道”，支持“硬科技”企業。

二是探索科創板儲架發行制度，根據公司發展階段進行融資，及時精準解決公司需求，降低發行成本、提高融資效率。

三是完善交易機制，推進T+0交易機制試點，并加強投資者教育，進行投資者適當性管理，穩定市場預期，推動投資者結構轉變。

四是進一步完善退市配套措施和相應的轉板機制，暢通企業退市的后續融資通道等。

澎湃新聞：2024陸家嘴論壇期間，證監會推出了進一步深化科創板改革的“科創板八條”。接下來，您最期待哪些政策？對科創板來說有哪些機遇？

田軒：“科創板八條”為創業投資、科技型企業上市、債券融資、并購重組、再融資等提供全方位支持，將推動資本市場改革進一步深化，加強一二級市場聯動，為優質科技企業營造更加包容的投資服務環境，助力經濟高質量發展。

未來，我最期待科創板在完善科技型企業精準識別機制，開展深化發行承銷制度試點，優化新股發行定價機制，推進估值改革等方面的舉措，將引導市場堅持長期主義，深度扶持“早、小、硬科技”企業，真正壯大耐心資本。

對科創板來說，可借此機會，優化機制設計，尤其是完善發行定價機制，與北交所、創業板等市場做好銜接，推進配套制度改革，提升新型金融產品供給，做大市場規模，提升市場流動性，不斷提升市場吸引力。

澎湃新聞：今年上半年，IPO出現了階段性的收緊。科創板IPO發行與支持高科技企業融資發展方面，您認為應該如何把握平衡？

田軒：科創板應聚焦科創板戰略定位，強化“硬科技”特色，完善上市發行標準，優化新股發行定價機制，推進估值改革，完善科創板市場生態，提升對優質科技企業的資本服務效能。

與此同時，落實新“國九條”等政策要求，嚴把“入口關”，壓實發行監管全鏈條各方責任、完善科創板科創屬性評價標準、擴大IPO現場檢查的覆蓋面等，更加強調對優質科技型企業融資支持的精準性，進一步優化科技企業上市發行流程，持續提升審核效率和透明度。

此外，推進科技屬性強、科研投入和成果產業化水平高的優質企業更加順利進入科創板上市程序，保證IPO發行節奏進入更加合理的常態化階段，滿足不同類型、不同發展階段科技型企業的融資需求。

澎湃新聞：科創板率先試驗的注冊制等改革舉措，如今已經在全A股推行。A股上市企業數量在逐漸增長，但同時IPO破發也陸續出現，一現場檢查就撤申請的現象也時有發生。您怎么看這些現象？

田軒：新“國九條”等政策調整下，監管要求嚴把IPO入口關，從源頭上確保上市公司質量提升，督促企業樹立正確“上市觀”。同時，針對中介機構整體上市督導盡職情況，加強對現場檢查力度，壓實中介機構職責，加強對發行信息披露不規范、盡職調查把關不嚴、質控內核風險識別不足等行為處罰。

至于那些不符合上市要求，企圖采用非常手段、“帶病闖關”的企業，出現撤單現象在所難免，且隨著上市監管質量提升，發行定價機制完善，IPO破發也屬正常現象。

但同時，也正說明了目前我國上市企業質量整體仍不高，通過加強IPO上市把關，可督促企業加強公司發展長期謀劃，提升公司治理水平，推動中介機構嚴格履行核查驗證、專業把關職責，從源頭上推動上市公司質量的提升。

澎湃新聞：從科創板到全面注冊制，中國資本市場的改革不斷取得進展，外界對于中國資本市場的未來也充滿期待。您認為，中國資本市場下一步的改革舉措，重心應該是什么？

田軒：中國資本市場下一步的改革將在已有成功經驗上，繼續夯實基礎制度，創新關鍵機制，健全資本市場功能，推動資本市場從融資市場向投資市場轉變。

預期將建立更加規范、成熟的市場發行機制，平衡量與質的關系，滿足實體企業的融資需求；加強上市公司治理，提升資本市場吸引力，進一步推動新產業新業態新技術發展；提升監管成效，及早識別風險并進行風險防范，保障投資者權益和市場健康平穩運行。

其中，重心應聚焦在三方面。一是全面落實注冊制，綜合考慮行業、市值、財務指標等不同特征，進一步研究豐富發行條件，健全精準識別機制，聚焦企業全生命周期，制定差異化上市標準，健全轉板機制，形成不同階段的融資服務市場。

二是創新稅收和會計政策改革，放寬養老金、保險、企業年金等權益配置比例要求，引導更多長期資金入市，營造長期主義投資理念。

三是進一步嚴格規范類退市標準，進一步壓縮功能重疊的退市環節，完善退市配套措施和相應的轉板機制，暢通企業退市的后續融資通道，促進優勝劣汰、吐故納新的良性市場生態的加速實現。