今年以來我國債券市場持續火熱。

業內人士對《金融時報》記者表示，近期，中小銀行熱衷購買長期限債券，資管機構配置較多信用債，理財子公司嵌套信托、保險資管等渠道配置債券的規模上升，一些以長期債券為底層資產的資管產品也受到了廣大公眾投資者的追捧，多重因素助推“債牛”持續。

記者了解到，企業資金進入債市的情況也有所增多。某企業4月末在某銀行存款時點余額13.3億元，自4月末手工補息暫停后，為追求產品收益水平，5月起陸續在該銀行購買理財產品，目前存款時點余額2.9億元，理財余額10.9億元。近日，30年、50年國債收益率已先后跌破過2.5%，市場做多情緒持續高漲

“但是，債市不會永遠上漲，當前市場反轉的風險不斷增大。”業內人士表示。日本農林中金銀行巨額虧損也是債市風險的現實案例。6月18日，日本農林中金銀行宣布本財年虧損可能達到1.5萬億日元，是此前預估的3倍，原因是長期過度依賴海外債券投資。截至今年3月，在農林中金銀行資產負債表中，海外證券投資占到40%，同期貸款僅占18%。一方面，其海外債券投資收益率僅為3.87%，而外幣融資成本快速攀升至5.25%，凈利息收入大幅虧損。另一方面，海外債券價格也在大幅下跌，投資組合市值重估后，其賬面出現巨額損失。

“對機構而言，利率風險敞口過大可能導致硅谷銀行事件重演。”業內人士表示，在利率下行階段，不少機構通過拉長久期追求投資收益。但在久期倍數效應下，長債價格對利率變動十分敏感，未來利率出現回升，投資機構可能面臨嚴重虧損。近期，一些農商行超配中長期國債，這些機構抗風險能力較弱，一旦出現大額虧損，可能沖擊其資本底線，利率風險和信用風險也會相互交織放大。

對個人投資者而言，也需要高度關注預期反轉可能導致的資管產品大面積贖回，進而造成擠兌。“事實上，央行此前已多次提醒投資者關注相關風險。”有專家對《金融時報》記者表示，當前，普遍認為長債利率風險很大，投資者明知有風險但仍存博弈心理，從眾行為也加劇了市場超漲情形。但是，從以往各類金融市場運行慣例看，漲得越高，未來跌幅也會更大。一旦投資者的風險偏好及預期逆轉，債券市場下行會擊穿前期積累浮盈，引發大規模贖回，進一步加劇市場下跌，2022年理財產品贖回潮就是典型案例。

近期，對于債市風險，央行正從“喊話”轉向“行動”。“隨著債市的影響正在加大，央行開始了行動，7月1日公告決定面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作，市場不能低估央行決心。”光大證券固收首席分析師張旭表示，在債市持續上行背景下，存款分流債市的情況較為突出，近期M2增速下行，這方面因素影響較大。當前的形勢給政策調控帶來了挑戰，一方面是銀行體系流動性充裕，另一方面是有效信貸需求偏弱，大體量的存款分流又對金融數據造成明顯擾動。此外，在長債利率已經很低的情況下，央行進一步降息引導實體經濟綜合融資成本下行的空間也受到限制。

《金融時報》記者了解到，央行已與多家金融機構簽訂了協議，采用無固定期限、信用的方式借入國債，未來將會根據市場情況，增加借入規模，并擇機賣出，以平衡市場供求。央行保持正常向上收益率曲線、校正債市風險的決心很大。對此，專家也表示，國債借入和賣出有助于平衡市場供求，防范債市風險。市場無需擔憂賣出國債對流動性的影響，央行保持流動性合理充裕的態度并未改變，完全有能力把握好貨幣和債券兩個市場，綜合運用多種貨幣政策工具，維護短期市場利率平穩運行。

（原題為《債市博弈持續 投資者需警惕長期債券投資風險》）