雷達財經(jīng)鴻途出品 文|肖灑 編|深海

歷經(jīng)五次遞表，終于敲鐘上市的嘀嗒出行，高光時刻卻很短暫。

6月28日，嘀嗒出行在港交所上市，發(fā)行價6港元，以近60億港元估值成為“中國共享出行第一股”。但其上市首日的表現(xiàn)并不樂觀，當日收于4.65港元跌22.5%，次一個交易日股價再跌22.58%。據(jù)此計算，上市兩天滴答股價跌去四成。

7月3日，滴答出行股價小幅回升1.11%，但三天整體依然下跌了39.33%，目前嘀嗒出行的市值約36億港元，與2021年沖擊IPO時媒體報道的百億規(guī)模估值差距明顯，種種跡象顯示嘀嗒出行的前景并不被投資者看好。

有分析認為，股價重挫背后，面對哈啰出行等競爭對手蠶食市場份額，嘀嗒出行市場份額出現(xiàn)下滑，或許引發(fā)了投資者的擔憂。

順風車、出租車是嘀嗒出行的兩大業(yè)務(wù)，2023年順風車服務(wù)占據(jù)嘀嗒出行總收入的95%。但是，順風車市場被認為是一個盤子小、容易碰觸天花板的行業(yè)。而且，即便在這個垂直的細分賽道上，嘀嗒出行也缺乏明顯的護城河來阻止滴滴、曹操出行等巨頭的入侵。

因此，在業(yè)內(nèi)看來，當市場步入存量紅海，如何突破業(yè)務(wù)模式單一和護城河欠缺的束縛，對于嘀嗒出行來說，將是未來一段時間面臨的一大挑戰(zhàn)。

跌跌撞撞上市路

據(jù)媒體公開報道，今年57歲的嘀嗒出行創(chuàng)始人宋中杰，畢業(yè)于北京理工大學計算機軟件專業(yè)，曾在惠普和谷歌任職多年。

2010年7月，宋中杰帶領(lǐng)原谷歌銷售團隊創(chuàng)辦了團購網(wǎng)站嘀嗒團。該項目曾獲得IDG資本投資，但未披露金額。2013年嘀嗒團與優(yōu)惠券服務(wù)商維絡(luò)城合并，宋中杰出任合并后的新公司維絡(luò)城CEO。

但在2014年3月底，嘀嗒團宣布關(guān)閉團購業(yè)務(wù)，隨后轉(zhuǎn)型嘀嗒拼車攜順風車業(yè)務(wù)入局出行行業(yè)。

從時間點上來看，嘀嗒成立之時，滴滴和快的的競爭已到尾聲，創(chuàng)始人宋中杰從拼車切入，試圖搶占當時仍是藍海的市場，彼時賽道上的玩家還有51用車、天天用車等。

到了2015年，嘀嗒拼車已占據(jù)了拼車市場近60%的份額。兩年后的2017年10月，嘀嗒出行正式進入出租車市場，在平臺上線出租車業(yè)務(wù)。

2018年1月，嘀嗒拼車對外宣布正式完成品牌升級，從嘀嗒拼車升級為嘀嗒出行，從一個專注順路拼車的出行平臺，升級為一個出租車、順風車兼具的移動出行平臺。

這一年，也是嘀嗒出行異軍突起成為順風車市場龍頭老大的重要節(jié)點。彼時，滴滴順風車業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，嘀嗒接管了絕大部分滴滴順風車的市場份額。此后，順風車業(yè)務(wù)一直是嘀嗒的核心業(yè)務(wù)。

招股書顯示，從2014年12月-2018年6月，嘀嗒出行共融資5輪，合計融資近2.9億美元，其中最高的融資出價是在2015年7月結(jié)算的C輪融資，每股成本為0.72美元。但到了D輪，每股成本則驟降到0.43美元。

值得關(guān)注的是，該公司的投資方名單中，浮現(xiàn)出不少明星資本，如高瓴、IDG資本等。其中，IDG資本先后參與了嘀嗒出行的A輪、C輪、E輪共三輪融資。

招股書顯示，上市前，宋中杰等五位聯(lián)合創(chuàng)始人共持股33.57%。蔚來資本持股21.92%，為第一大外部股東；IDG資本持股10.43%；崇德投資持股7.29%；易車持股5.05%。其他高瓴、京東、攜程等外部機構(gòu)股東，持股均低于5%。

雖有眾多投資者的加持，但嘀嗒出行的IPO之路走的并不順利。2020年10月8日，嘀嗒出行首次向港交所遞交招股書。曾被外界認為，可能成為共享出行第一股。不過，嘀嗒出行并未如愿以償。

2021年4月，嘀嗒出行再次向港交所遞交招股書。然而，半年后其申請材料再次失效。

嘀嗒出行第三次闖關(guān)，是在2023年2月，但結(jié)果是依然沒有下文。2023年8月30日，嘀嗒出行再次遞交了招股書。

今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所遞交了招股書。6月12日，港交所官網(wǎng)顯示，嘀嗒出行已通過上市聆訊，嘀嗒終于熬到了上市倒計時。

然而，經(jīng)歷十年創(chuàng)業(yè)、四年五次遞表，即便嘀嗒出行最終通過層層審核，成功實現(xiàn)了與資本市場的對接，但卻在上市后遭遇連續(xù)破發(fā)的尷尬。

這樣的股價表現(xiàn)，原因何在？中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜告訴雷達財經(jīng)，嘀嗒出行上市后連續(xù)破發(fā)可能由多種因素導(dǎo)致。

首先，市場環(huán)境方面，如果市場對新股的需求不旺盛或投資者信心不足，特別是在市場不確定性較高的情況下，則可能導(dǎo)致股價下跌。

其次，嘀嗒出行高度依賴順風車業(yè)務(wù)，如果市場認為其業(yè)務(wù)模式過于單一或存在轉(zhuǎn)型風險，則可能會對股價產(chǎn)生壓力。

另外，共享出行市場競爭激烈，嘀嗒出行在行業(yè)中的市場份額受到競爭對手的擠壓，影響了投資者對其長期競爭力的看法。

在柏文喜看來，實際影響嘀嗒出行股價走勢的因素可能更為復(fù)雜，需要結(jié)合公司基本面、市場環(huán)境等多方面因素綜合分析。

市場份額下滑至第二

招股書顯示，嘀嗒出行是順風車及智慧出租車運營平臺，旗下業(yè)務(wù)包括順風車、智慧出租車、廣告及其他服務(wù)等。

出行平臺里，嘀嗒出行是較早實現(xiàn)盈利的一家。據(jù)悉，該公司于2019年實現(xiàn)首次盈利后，連續(xù)五年盈利。

具體來看，2021年-2023年，嘀嗒出行的營收分別為7.8億元、5.7億元及8.2億元，實現(xiàn)的毛利分別為6.31億元、4.28億元及6.05億元；毛利率分別為80.9%、75.1%及74.3%。

2021年、2022年及2023年，該公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.38億元、8471萬元及2.26億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為30.5%、14.9%及27.7%。

有分析指出，基于不擁有和租賃車輛，車主乘客分攤出行成本，互惠互利的出行模式，嘀嗒出行得以以極低成本去撬動業(yè)務(wù)增長，是其保持盈利的根本原因。

據(jù)悉，不同于網(wǎng)約車的重資產(chǎn)模式，嘀嗒出行的業(yè)務(wù)模式下不擁有或租賃車隊車輛，而是通過整合社會閑置的私人乘用車資源，為用戶提供順風車服務(wù)。

因此，企業(yè)不需要承擔繁重的資本投資和汽車持有成本，從而更容易實現(xiàn)盈利。且順風車是車主乘客分攤出行成本，在此互惠互利的出行模式下，相比網(wǎng)約車，平臺也無需支付大量的獎勵和補貼去促成訂單。

招股書稱，順風車指兩人或兩人以上乘坐同一輛車出行以減少道路上單人用車的情況。目前，順風車是嘀嗒出行的最大收入來源。

以2023年為例，順風車服務(wù)占據(jù)嘀嗒出行總收入的95%，毛利率高達76%。同時，廣告及其他業(yè)務(wù)當期毛利率有80%，但該業(yè)務(wù)和出租車業(yè)務(wù)只貢獻了嘀嗒出行剩余5%的收入。

然而，收入依賴于順風車的嘀嗒出行，卻遺憾丟失了市場老大的位置。

招股書顯示，2019-2021年，嘀嗒出行在順風車行業(yè)的市場份額分別為66.5%和38.1%，皆排名第一。但從2022年開始，其市場份額降至第二。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告的數(shù)據(jù)，按2023年順風車搭乘次數(shù)計，嘀嗒出行名列中國順風車市場第二，市場份額為31%。

業(yè)內(nèi)人士認為，市場份額排在嘀嗒前后的應(yīng)該是哈啰和滴滴出行。根據(jù)嘀嗒出行招股書，截至2023年12月31日，公司在全國366個城市提供基于App的順風車平臺服務(wù)，擁有約1560萬名認證私家車車主。

對比來看，哈啰曾在2023年ESG報告稱，截至2023年底，順風車業(yè)務(wù)覆蓋城市（含縣級市）超300個，認證車主逾3000萬名。

順風車市場空間較小

嘀嗒出行在順風車領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)，還不止于此。

就整個行業(yè)而言，順風車業(yè)務(wù)在中國汽車客運交易總額中占比不高。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國汽車客運市場包括出租車、網(wǎng)約車及順風車，按2023年交易總額計，各自的市場份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。

顯然，相較于傳統(tǒng)網(wǎng)約車，順風車的市場規(guī)模相對狹窄。據(jù)弗若斯特沙利文報告預(yù)測，中國順風車市場交易總額預(yù)期將由2024年的371億元增至2028年的人民幣1039億元，復(fù)合年增長率為29.4%。

對嘀嗒出行來說，在較小市場空間下，丟掉順風車的老大位置后，還需提防滴滴、曹操、如祺出行等其他玩家侵入自身的業(yè)務(wù)地盤。

因為順風車業(yè)務(wù)的本質(zhì)是信息服務(wù)的輕資產(chǎn)模式，簡單來說只是一個撮合順風車交易的共享經(jīng)濟平臺。如此一來，其他運營商想進來搶用戶并非難事。據(jù)了解，滴滴、T3出行、哈啰出行等網(wǎng)約車平臺近年來均在順風車市場有所布局。

或許意識到順風車的市場發(fā)展空間有限且護城河不深，嘀嗒出行還在智慧出租車領(lǐng)域發(fā)力。據(jù)悉，在出租車數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，嘀嗒出行已與全國79個城市的出租車行業(yè)達成戰(zhàn)略合作，并推進“出租車·新出行”戰(zhàn)略，基于出租車智慧碼、打車助手和鳳凰云平臺，助力傳統(tǒng)出租車數(shù)字新基建。

其在招股書中表示，未來公司將繼續(xù)發(fā)力主營業(yè)務(wù)，在順風車行業(yè)進一步鞏固市場地位和提升品牌影響力；繼續(xù)擴大智慧出租車服務(wù)，推動出租車行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；以及投資人工智能及機器學習技術(shù)，在資本方面做出更多戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與收購探索。

然而，從營收角度來看，目前嘀嗒出行的營收依舊高度依賴順風車，創(chuàng)收模式相對單一。且從公司上市后的股價走勢來看，對于上述提及的戰(zhàn)略調(diào)整和應(yīng)對措施，市場暫未買賬。