“隨著政策、價格、外部三類信號逐步驗證，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點。”6月5日，中信證券首席策略師秦培景表示。

秦培景是在中信證券2024年資本市場論壇上作出的上述表述。

秦培景指出，接下來，過去3年壓制A股表現(xiàn)的三大敘事都將迎來重大拐點：一是“先立后破”的經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換成效初顯；二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態(tài)，提高A股回報預(yù)期；三是中國的戰(zhàn)略主動性逐漸增強(qiáng)。

“三季度將進(jìn)入信號觀察期，政策效果決定節(jié)奏，盈利修復(fù)決定趨勢，外部因素決定空間。行情主線上，建議投資者積極把握戰(zhàn)略窗口，配置重心逐步從紅利低波轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。”秦培景進(jìn)一步指出。

下半年將迎來年度級別上漲行情起點

對于接下來A股市場的表現(xiàn)，秦培景表示，過去3年壓制A股表現(xiàn)的三大敘事都將迎來重大拐點。

首先，拐點一是“先立后破”的經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換成效初顯，高質(zhì)量發(fā)展下企業(yè)將淡化規(guī)模，重視盈利，避免惡性競爭。隨著中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展新穩(wěn)態(tài)，提高質(zhì)、淡化量的導(dǎo)向逐步成為共識。中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換成效初顯，在新穩(wěn)態(tài)下有望保持較長時間的中高速增長，隨著上述政策起效，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力催化經(jīng)濟(jì)新動能，A股盈利能力和非金融板塊ROE將筑底回升，并最終改善國內(nèi)后地產(chǎn)時代的資產(chǎn)荒格局。

其次，拐點二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態(tài)，提高A股回報預(yù)期。新一輪資本市場“1+N”政策框架隨著新“國九條”落地日趨明朗。

具體而言，一是嚴(yán)格把關(guān)資本市場的“一進(jìn)一出”，優(yōu)勝劣汰以求做優(yōu)存量，夯實A股長期回報的基礎(chǔ)。二是強(qiáng)化監(jiān)管加大處罰，注重保護(hù)投資者，提高市場穩(wěn)定性。三是政策強(qiáng)力引導(dǎo)分紅，國央企更注重市值考核，直接提升投資回報。四是改革在交易端、融資端和投資端多措并舉，重塑市場生態(tài)，國內(nèi)一、二級市場整體資金面迎來拐點。

“據(jù)我們測算，2023年三季度A股增量資金供需缺口高達(dá)2848億元（不含零售投資者與部分機(jī)構(gòu)投資者），而在2023年四季度和2024年一季度資金凈增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別為3100億元和6900億元，股權(quán)融資放緩、重要股東減持更規(guī)范、類‘平準(zhǔn)’資金積極入市是資金面重大拐點的主驅(qū)動。”秦培景說。

最后，拐點三是中國的戰(zhàn)略主動性逐漸增強(qiáng)。其中，貿(mào)易方面，產(chǎn)業(yè)升級、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、出口多元化戰(zhàn)略支撐下，中國商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期制造業(yè)增加值占比從26%提升至31%，A股財報口徑下，過去3年中國制造業(yè)企業(yè)海外營收連續(xù)3年增速超過20%。

因此，秦培景判斷，隨著政策、價格、外部信號逐步驗證，下半年將迎來年度級別上漲行情起點。

“其中，政策信號方面，可聚焦三中全會改革優(yōu)先落地領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)新動能。價格信號方面，新舊動能平穩(wěn)切換下，可重點觀察核心城市房價企穩(wěn)與控產(chǎn)保價效果。”秦培景分析稱。

配置重心可轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長

配置方面，秦培景表示，隨著政策起效與盈利質(zhì)量改善推升A股，投資者配置重心可從紅利低波轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。

“行情邏輯上，A股核心驅(qū)動將從預(yù)期修復(fù)轉(zhuǎn)向現(xiàn)實驗證。”秦培景解釋說，首先，本輪活躍資金加倉進(jìn)入下半場，未來進(jìn)一步加倉空間有限。其次，權(quán)益估值已有明顯修復(fù)。最后，預(yù)計高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，企業(yè)淡化規(guī)模擴(kuò)張、重視盈利能力，ROE改善或?qū)⒊蔀楸据営芷谛迯?fù)最主要的特征，預(yù)計在一季報盈利筑底之后，2024年A股盈利將呈現(xiàn)緩慢修復(fù)態(tài)勢。

“預(yù)計全年盈利同比增速（中證800口徑）將從2023年的-2%回升至+1%，內(nèi)需消費、供給格局較好的制造業(yè)、科技醫(yī)藥有望成為全年結(jié)構(gòu)性亮點。”秦培景指出。

行情主線方面，秦培景建議投資者下半年配置重心逐步從紅利低波轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。當(dāng)前國內(nèi)宏觀回報率下行，經(jīng)濟(jì)從高增長階段步入高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)景氣投資、賽道投資、產(chǎn)業(yè)趨勢投資也面臨增速放緩、催化事件減少的局面，上市公司普遍通過資本開支和價格戰(zhàn)以求達(dá)到行業(yè)出清的目的，這也使得PEG框架之下滿足投資者審美的標(biāo)的愈加稀缺。

“A股下一階段的投資范式將是淡化規(guī)模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流增長溢價，以高質(zhì)量發(fā)展提升投資回報率的階段。”秦培景表示。

行業(yè)方面，秦培景指出，由于下半年還需觀察三類信號，因此當(dāng)前依舊建議堅守紅利策略，重點聚焦現(xiàn)金回報的穩(wěn)定性，適當(dāng)回避盈利周期性波動顯著、投機(jī)性資金密集的行業(yè)，繼續(xù)關(guān)注自由現(xiàn)金回報率穩(wěn)定的水電、核電，保費穩(wěn)定增長的財險。

“而隨著上述三大信號的不斷驗證以及投資范式的轉(zhuǎn)變，以滬深300為代表的、具備不斷提升自由現(xiàn)金流增長能力的績優(yōu)成長股或逐步占優(yōu)，可重點關(guān)注銀行、機(jī)械、家電、電子、新能源等制造業(yè)龍頭，及產(chǎn)業(yè)周期筑底企穩(wěn)的醫(yī)藥。”秦培景稱。