6月4日，錦州港將正式戴帽，拉開6月A股公司股票被實施風險警示的序幕。

自5月起，A股市場風險警示“強風暴”空前來襲，多家公司所隱藏的財務造假遮羞布由此掀開，失守財務誠信的公司及相關責任人接連領罰。

拆解這些公司財務造假方式，一些新特征也浮出水面。例如，無實質貿易的資金自循環和提前確認收入等多種方式并進，成為吹大營收和利潤泡沫的奇巧工具。同時，多家國資系公司財務造假方式的暴露，不僅驗證著監管的重拳出擊力度，也考驗著國有資本的公信力，以及在保值增值進程中的向心力。

多位受訪人士認為，風險警示風暴來襲，以及多家公司財務造假遮羞布密集掀開，與IPO審核標準嚴格相互呼應，有望使A股市場向“優進劣出”的方向加速演進。

無實質貿易成重災區

6月3日停牌的錦州港即將冠名ST，成為6月首家戴帽公司。這是A股進入被交易所風險警示處理高峰季的一個縮影。此前整個5月，A股有超50家公司“戴帽”或“披星”，昭示強監管力度空前。

這些公司被實施ST或*ST的原因，囊括了關聯方資金占用、違規擔保、內部控制薄弱、持續經營能力存在不確定性、存在財務造假行為等多個方面。其中財務造假是監管依法從嚴打擊的信息披露違法行為，也是從“正常公司”邁向“問題公司”中最具市場情緒殺傷力的路徑。

在這輪被戴帽的公司中，錦州港、特發信息、海峽創新、中泰化學等公司相關財報中都存在虛假記載。無商業實質的貿易業務，是不少公司做大收入和利潤的路徑之一，在這條路徑上，造假者的“朋友圈”堪稱廣泛。

錦州港是通過與7家公司開展無商業實質的貿易業務，最終達到虛增營業收入、營業成本和利潤總額的目的。2018年到2021年，公司合計虛增營業收入逾86億元。

經調查認定，錦州港的采購資金從錦州港流出后經過大連和境等5家供應商進入錦國投集團名冊公司（資金池），當錦州港客戶上海盛轍、舟山豐聚益尚需要支付錦州港貨款時，錦國投集團名冊公司（資金池）將資金支付給這兩家公司，由這兩家公司支付給錦州港。由此，錦州港與上述7家公司開展的貿易業務無商業實質。

此類無商業實質的貿易業務不只發生在有股權關系的相關主體之間。通過第三方主體實現虛假自循環，也是一種重要方式。典型代表是參與到隋田力主導的專網通信騙局的ST瑞科。

2021年上海電氣一紙公告掀開了A股超大資金騙局的大幕，截至目前，多家參與公司已經退出資本市場。與其他公司類似，ST瑞科通過參與專網通信虛假自循環業務，2020年虛增營業收入超2億元；虛增利潤總額超4000萬元，幾乎占當年披露利潤總額的半數。

北京某國資審計機構合伙人李菲（化名）對證券時報記者表示，專網通信交易模式下，上市公司所承擔的風險極大，之所以選擇鋌而走險，與背后能夠帶來營收和業績增長的“誘人蛋糕”有關。“實現多項財務指標增長的背后，是完成對賭等運作。”

通過無實質貿易做大營收的財務造假背后，有著更為多元化的目的和指向。以錦州港為例，公司做大收入和利潤，與滿足銀行貸款需求有關；而中泰化學則被媒體曝出，虛增收入與完成控股股東“世界500強”目標存在關聯。

國資并購雷區

除了無商業實質的貿易業務重災區之外，還有一些其他的財務造假方式并行。

恒大地產兩年時間虛增收入5600多億元，虛增利潤920億元，創下了財務造假的全球紀錄。從2019年虛增收入2139億元和2020年虛增收入3501億元來看，不僅業績巔峰時期超過五成收入存在造假，而且逐年變本加厲。

恒大地產財務造假的主要方式是提前確認收入。公司大幅降低了確認收入標準，沒有等到項目竣工交付，就將大量預售收入確認。這與房地產開發周期長，市場不確定性較大，需要預估爛尾風險等產業規律并不適配。

子公司也是重要雷區。ST世龍兩年年報存在虛假記載，主要與全資子公司世龍供應鏈通過與相關客戶開展無實物流轉、不具有商業實質的虛假貿易業務，虛增營業收入、營業成本和利潤有關。

在子公司埋雷的陣營中，國資企業首次密集出現。日前，海峽創新、匯金股份、特發信息三家公司因此前的年報存在虛假記載，被當地證監局采取監管措施或行政處罰，公司股票被實施其他風險警示。這說明，國有或國資企業的身份，并不能成為A股退市風險的絕緣層。

此前并購的子公司爆雷，是這些公司涉財務造假的重要原因。以處罰最重的深圳國資系公司特發信息為例，多年前收購的子公司特發東智為完成業績承諾，數年間通過跨期調節營業成本、虛構業務等方式，虛增收入、虛增或虛減營業成本和利潤。

李菲認為，近些年部分產業周期下行，使部分公司要想完成對賭業績承諾，難度更大。包括國資在內的收購主體，有必要在應對和保障旗下資產合規運營的過程中，把眼睛擦得更亮。同時，一些公司缺乏有效的內部控制機制，導致管理層操縱財務數據，這需要董事會和監事會功能的發揮與強化。

資產負債表勾稽

財務造假往往不只是會計處理方式上的投機取巧，而是一個系統工程。

按照證監會的通告，恒大地產的財務造假行為是公司相關職能部門相互配合，公司總部和項目公司一體推進的，并采取修改調整當年交樓清單、修改明源系統交樓時間等編造重要事實的手段。

錦州港此前曾對公司2020年度及多份季報的貿易業務收入確認方法由總額法差錯更正為凈額法，并且更正后追溯調整了營業收入和營業成本等指標。這種更正對營業收入的“殺傷力”較大。此前進行過同類調整、更正的北京公司國聯股份，也正在被證監會立案調查。

李菲對證券時報記者表示，財務造假并非孤立，利潤表異常，往往在資產負債表中亦有反映。

在本輪披星的一眾公司中，有公司此前年報就被交易所要求解釋持有較高貨幣資金余額的同時，存在大規模債務且負擔較高融資成本的原因及合理性。在此前某西北部公司被曝出的財務造假案例中，是將虛增的賬面凈利潤全部體現在存貨里，背后的重要的原因就是其身處農林牧漁行業，存貨盤點難度很大。目前，這家公司雖然沒有被ST處理，但股價已經連續跌破面值。

李菲表示，資產負債表與利潤表高度關聯，比如某上市公司如果在利潤表中記錄了虛增的營收和利潤，則要在資產負債表中通過虛增資產來消化，虛增應收賬款、存貨、在建工程等項目，都可能成為手段。

“優進劣出”新生態

多數被訪者認為，這一輪財務造假公司的暴露節奏、二級市場反應，都超出之前預期。

光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示，監管對于財務造假，正在出現立案家數多、處罰金額大、退市不留情等特征，這體現出監管從嚴處罰財務造假等違法違規行為、堅決整治市場亂象的決心。

從二級市場表現來看，包括國資公司在內，ST公司股價近期開啟連續跌停模式。周茂華認為，這體現出資金的揚棄和選擇，不排除多家所涉公司步入面值退市漩渦的可能。

在李菲看來，財務造假往往不能單純來看，可能還會伴生有其他違法行為。“此前，*ST華儀等財報虛假記載，在利潤表虛胖的同時，就伴隨著非經營性資金占用、違規擔保等出現，因此，財務造假往往牽一發而動全身。”

“在強有力的監管下，上市公司要想實現業績的增長，應走扎實經營這條正路，走捷徑、好取巧等方式越發逼仄。”李菲表示。

也有業內人士認為，需要把這輪財務造假遮羞布的集體掀開，放在整個資本市場生態來看。

創金合信基金首席經濟學家魏鳳春曾在接受媒體采訪時表示，“退市新規”的推出是中國資本市場改革的重要組成，標志著中國資本市場在完善市場退出機制、提升上市公司質量方面邁出了重要步伐。

“財務造假被查背后，是嚴格的退市標準和多元退出渠道的暢通。從近期ST股股價批量下殺來看，殼資源價值空前貶損。這將加劇市場的分化、尤其是邊緣化公司面臨來自機構股東、市場資金、監管等各方的更大壓力。”周茂華認為，新“國九條”中所明確的應退盡退、及時出清的常態化退市格局將加快形成；疊加IPO標準趨于嚴格的呼應，A股市場將逐漸向“優進劣出”的方向演進。

（原標題《風險警示“強風暴”來襲 財務造假遮羞布密集掀開》）