作者/星空下的淀粉腸

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的海帶苗

2024年一季報陸續發布，光伏膠膜龍頭企業福斯特（603806）一季度表現優異，公司實現營業收入53.21億元，同比增長8.32%，環比下降10.40%，實現歸母凈利潤為5.22億元，同比增長43.13%，環比增長24.40%。

不過，即使在市場表現良好的背景下，4月11日晚間，福斯特依然宣布了擬延期年產2.5億平方米高效電池封裝膠膜項目的消息。原計劃于今年6月份建成的項目，目前擬延期到2025年底建成，延期了一年半。

福斯特項目延期 資料來源：公司公告

從市場行情來看，光伏膠膜經過了2021年前后的產業擴張期，當前正進入價格戰與產能出清階段。從企業表現來看，行業龍頭還能抵住波動積極擴產，一眾小弟的主要任務都是穩生產降成本了。

一、光伏組件關鍵材料

光伏膠膜是光伏關鍵封裝材料，是光伏電池組件制造的輔材，對光伏電池片起到保護和增效作用，從屬于光伏產業鏈。光伏膠膜的保護作用主要體現在其可以最大程度地在光伏組件運作過程中減小外部環境對電池片的影響，從而延長光伏組件的使用壽命，提升光伏組件的發電效率。也就是說，對于光伏組件的產品質量與壽命而言，光伏膠膜是關鍵性材料。因此，盡管光伏膠膜在晶硅電池組件生產成本中占比僅5%-7%，但下游組件客戶卻對其性能、質量等各方面均有較高的要求，從而提升了光伏膠膜的準入門檻。

光伏產業鏈 資料來源：福斯特公告

二、行業進入價格戰，龍頭持續領跑

即使光伏膠膜行業具有一定的準入門檻，但是經過二十幾年的發展，我國的光伏產業鏈已經集聚了最先進的技術和最龐大的產能，成為全球光伏裝機最大的市場。這也意味著行業競爭逐漸白熱化，行業也進入了價格戰階段。EVA膠膜價格表現也較為明顯，2022年下半年以來價格一路狂跌，至今未見起色。

EVA光伏膠膜價格 資料來源：銀河證券研究院

光伏膠膜價格持續下跌主要是受到上游原材料價格波動的影響。一方面，膠膜核心封裝材料EVA樹脂與POE樹脂，尤其是POE樹脂，我國仍主要依賴進口，國產替代不足，導致議價能力差，盈利空間被壓縮。另一方面，原材料樹脂市場價格受原油等大宗商品價格波動影響，近年來波動加大，而下游產品光伏膠膜一是價格調節存在滯后性，另外則是龍頭企業采用壓價策略進行競爭，導致價格調節空間小。同時，下游需求端光伏組件也進入去庫存階段，導致光伏膠膜企業不得不夾縫中求生存。

光伏膠膜產業鏈 資料來源：東亞前海證券研究所

激烈的價格戰下，龍頭企業福斯特業績表現在行業中依然堅挺，不過和過去的自己比也是差距越來越大了。2021年的福斯特毛利率高達25%，這個數據在去年以及前年已經成了可望不可即的水平，現在毛利率維持在15%左右的水平。

福斯特財務表現（億元） 資料來源：wind

龍頭大哥雖然不及過去的自己表現優異，但仍然是營收與盈利雙增的狀態。二三梯隊的廠家日子就難過了。海優新材（688680）屬于第二梯隊玩家，但是業績表現與福斯特差距巨大。一是營收規模僅有福斯特的1/5；二是毛利率相差甚遠，表現最好的2021年毛利率也僅相當于福斯特表現最差的年份。微薄的毛利率最終也無法支撐起公司的盈利，海優新材2023年虧損2.29億元，同比降低556.29%，2024年一季度繼續虧損0.19億元。

海優新材財務表現（億元） 資料來源：wind

海優新材既是我國光伏膠膜行業排名第二的玩家，也是全球第二大光伏膠膜企業。如此規模都不能扛住行業的周期波動，更何況其余小玩家了。

三、龍頭海外擴產，小弟謹慎經營

龍頭企業一馬當先，與其他企業營收規模、盈利能力差距日益擴大，這也導致不同企業選擇了不同的戰略來應對當前行業態勢。

龍頭大哥福斯特相對淡定，面對競爭不斷加劇的行業局勢，仍充分認可自身技術研發優勢與成本控制優勢，并致力于繼續拉大相較于競爭對手的成本優勢。同時，福斯特早已積極布局海外市場，并計劃繼續加快海外光伏膠膜產業擴張，穩定公司的行業格局。這番運作規劃充分體現出行業大哥的領頭羊作用。

福斯特與海優新材經營計劃對比 資料來源：公司公告

第二梯隊的海優新材也有海外項目布局，其越南項目擬于2024年三季度投產，越南產能的建設也標志著海優新材國際化發展進入新階段。不過對于海優新材來說，面對激烈競爭的行業，自身抗風險能力與福斯特差距太大。因此海優新材的戰略立足點仍在于穩生產、控成本，以實現降本增效為主要目標。

當前價格戰與產能出清階段，布局海外、管控成本、國產化替代或都是影響行業發展的關鍵因素。在馬太效應的影響下，龍頭企業的海外率先布局或會繼續穩固其頭部地位，而其余廠家是否能恢復造血則依賴于其成本管控與管理效率了。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。