3月底，陸金所控股（LU.N;06623.HK）因其特別分紅方案受到市場高度關注。但在4月23日發布的2024年一季度財報中，陸金所控股營收同比下降30.9%，凈虧損8.3億元。

兩者對比，外界不由得對公司的經營狀況產生疑惑。但如果從小微貸款市場的金融規律看，陸金所控股的這份“慘淡”財報中反而透露出不少好轉的趨勢。陸金所控股稅前依然保持了盈利，財務壓力主要來自風控所需的風險撥備。未來，這些反而會使得業績表現更加穩健。

稅前依然盈利，透視一季報的“真相”

由于陸金所控股向100%擔保模式轉型，短期會因必要的金融成本給財報增添壓力。今年一季度其實已進入戰略驗證階段。一些重要的變化被掩蓋了。

首先，一季度凈利潤虧損主要原因為分紅導致的所得稅同比增加234%，這屬于為了回報市場和投資者而產生的手續成本，不能體現真實業績水平。在剔除這項影響后，陸金所控股一季度稅前錄得了4.5億元利潤，實質上處于盈利狀態，和當前業務調整后的整體表現是相符的。其報告期內總支出同比下降27%，體現了成本控制上的努力。

其次，在表面上的賦能貸款余額有所減少的情況下，陸金所控股一季度前期風險指標C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，信貸減值損失同比下降8.6%。已經逾期和造成的信貸損失，代表過去的資產質量，而C-M3這樣的貸款風控指標屬于“貸款遷徙率”，體現的是正常貸款與不良貸款的關系，用于動態預測未來資產質量，越低則未來表現越好。

所以，在戰略調整中，陸金所控股的資產質量表現已經更穩，風控能力相對以往得到提升。

最后，截至第一季度末，陸金所控股的收入率為9.0%，高于去年同期的7.3%。收入率是一筆新增業務里公司的收入占比，也就是變現能力。在100%擔保模式中，陸金所控股更多的收費由公司自身收取，看似業務規模不增長，但變現能力在提升。所以在穩住信貸損失的情況下，理論盈利能力反而會增強。

此外，在陸金所控股“消費金融+小微融資”雙引擎結構中，一季度消費金融貸款占新增貸款銷售額的42%，大幅高于去年同期的24%，消費金融貸款已經占到當前貸款總余額的14%，意味著陸金所控股的業務集中度在繼續優化。消費金融業務的增長不僅兌現了前期承諾，也讓陸金所控股能更好地分散業務風險。

這實際上也說明一個問題，那就是陸金所控股對戰略調整的陣痛早有規劃。大刀闊斧的多項去風險措施終于一定程度上帶來了指標的企穩。

適應環境，瞄準業務長期價值

陸金所控股早有成功轉型的經驗。這次調整中，2023年第三季度末，陸金所控股已經完成向100%擔保模式的過渡，2023年第四季度新增貸款全部由消費金融子公司作為表內貸款發放，或由平安普惠融資擔保有限公司在100%承擔風險的業務模式下提供。當把風險都攬到自己身上，前期的貸款規模收緊或許是必然選擇。

深挖這項行動的意圖，陸金所控股其實在適應大環境的變化。

一方面是政策的推力，2023年10月，國務院頒布了《推進普惠金融高質量發展的實施意見》，著重強調要擴大融資擔保機構對農業和小微企業的支持。但我們知道，在市場層面，小微企業領域一直是優質企業已經融資過飽和，而普通小微企業在宏觀經濟波動中，不容易證明自身償債能力，機構的信心也不足。

風險偏好的變化，讓不少小微企業不得不面對融資門檻的提高，而信貸機構也更難把增信成本轉移出去，陸金所控股自身的發展有可能同步被限制。

因此，對陸金所控股來說，利用好自身融資擔保牌照，轉向100%擔保模式，不但能打通業務通道，幫助小微企業暢通融資渠道，更能提升合作機構的信心，共同擴大未來的信貸業務前景。從中長期來看，業務增量就在這種變化中逐漸累積，且對應著持續提升的資產質量。

截至一季度末，陸金所控股承擔風險的貸款余額（不含消費金融業務）比例由去年同期的20.4%增至41.6%。短期花費更多精力在業務模式的轉變中是合理的。

風險撥備帶來的財務壓力無需過度擔憂

綜上所述，在向100%擔保模式轉型的過程中，陸金所控股的財務壓力其實來自風險管理需求。融資擔保作為一種金融服務，需要相應的“風險撥備”。風險撥備是融資擔保機構為了應對潛在信用風險專門設置的資金，它需要從機構的收入或利潤中提取，主要用于覆蓋未來可能發生的貸款違約造成的損失。

所以，陸金所控股的轉型意味著貸款余額風險承擔的增長，需要更多資源滿足風險撥備需求，風險敞口擴大，業績就會出現短期下滑。

但是，風險撥備本身是應對潛在風險的舉措，實際上體現出管理風險的意識和能力。陸金所控股在進行風險撥備后，這部分資金不會成為信貸減值損失。在貸款的整個存續期內，陸金所控股逐步收取費用，會實現更多利潤。

這就體現了風險和收益都有滯后性。在陸金所控股進入100%擔保模式時，風險因貸款行業的性質會滯后出現，而陸金所控股的應對要提前，短期承壓屬于自然現象。在經過初期建設后，收益開始轉化，也存在滯后性，但最終會反映到報表上。通過自身的主動抗風險管理，陸金所控股將能真正穿越周期，實現長期主義的確定性。

結語

正如陸金所控股董事長兼CEO趙容奭所說，陸金所控股繼續把謹慎經營和長期穩定放在首位，重視質量而非數量。在它完成戰略轉型后，業務自主性提升、資產質量提升和風險管理水平提升優點顯著，股東回報也得到市場認可。

截至2024年3月31日，陸金所控股的銀行存款余額為394億元，凈資產為928億元，資產依舊雄厚。業績變臉，不過是一時的表象。陸金所控股從轉型中究竟收獲了什么，我們拭目以待。

來源：港股研究社