三年前，一場(chǎng)“父子斗”的家族丑聞，將雙匯這個(gè)肉制品巨頭推向了風(fēng)口浪尖。

最終，這場(chǎng)家族斗爭(zhēng)以“次子”萬(wàn)宏偉上位落下帷幕，但是雙匯發(fā)展卻并未隨著內(nèi)斗的結(jié)束回到正軌。

3月26日，雙匯發(fā)展披露了2023年的財(cái)報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收601億，同比下滑4.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.53億，同比下滑10.11%，業(yè)績(jī)“雙降”，其中四季度凈利潤(rùn)更是暴跌53.35%，直接拉低了全年的利潤(rùn)。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這已經(jīng)是雙匯發(fā)展連續(xù)第三年?duì)I收下滑了，當(dāng)下雙匯發(fā)展的經(jīng)營(yíng)狀況并不是太樂(lè)觀。

受到業(yè)績(jī)的影響，3月27日雙匯發(fā)展股價(jià)大幅低開(kāi)，最終收盤(pán)下跌9.45%，市值直接跌破900億關(guān)口。截至4月9日收盤(pán)，雙匯發(fā)展股價(jià)報(bào)收26.55元/股，總市值為920億，雖然最近股價(jià)有所回升，但市值仍在1000億之下。

作為肉制品行業(yè)的“一哥”，為什么雙匯會(huì)陷入營(yíng)收持續(xù)下滑的困境？市值跌破千億后，雙匯發(fā)展又將何去何從？

難以打破的業(yè)務(wù)瓶頸

實(shí)際上，雙匯發(fā)展之所以會(huì)陷入營(yíng)收持續(xù)下滑的困境，和大環(huán)境有很大的關(guān)系。

雙匯發(fā)展的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三項(xiàng)：屠宰業(yè)，肉制品業(yè)以及其他，其中屠宰業(yè)和肉制品業(yè)是核心，占比51.17%和44.1%。

先看屠宰業(yè)務(wù)，這是一項(xiàng)賺“辛苦錢(qián)”的業(yè)務(wù)，雖然該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2023年的營(yíng)收達(dá)到了309.7億，但主營(yíng)利潤(rùn)卻只有17.64億，毛利率只有可憐的5.7%。屠宰業(yè)務(wù)之所以利潤(rùn)率不高，因?yàn)殡p匯發(fā)展大量的生豬以及凍肉都是對(duì)外采購(gòu)的，其只負(fù)責(zé)屠宰這一個(gè)環(huán)節(jié)，從財(cái)報(bào)來(lái)看，雙匯發(fā)展去年生豬對(duì)外的采購(gòu)額是232.2億元，凍肉采購(gòu)120.2億。

再看肉制品業(yè)務(wù)，雖然營(yíng)收沒(méi)有屠宰業(yè)務(wù)那么高，但其實(shí)肉制品業(yè)務(wù)相比屠宰業(yè)務(wù)更加重要——畢竟該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2023年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)83.63億，占總利潤(rùn)的比例為81.88%，毛利率也達(dá)到了31.66%，相比于屠宰業(yè)務(wù)的毛利率要高出不少。

不過(guò)，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，過(guò)去三年肉制品業(yè)務(wù)的營(yíng)收也是呈現(xiàn)逐年走低的趨勢(shì)，2021—2023年，肉制品業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為273.5億、271.9億和264.1億。肉制品業(yè)務(wù)和豬肉價(jià)格高度相關(guān)，在2020年之前，雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務(wù)一直保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其是在2020年，在最強(qiáng)豬周期的推動(dòng)下，豬肉價(jià)格迎來(lái)了大漲，雙匯發(fā)展的肉制品營(yíng)收也是大增。

不過(guò)，到了2020年之后，隨著豬肉價(jià)格步入下行周期，雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務(wù)也開(kāi)始走低。在今年的董事會(huì)工作報(bào)告中，雙匯發(fā)展也明確提到了豬肉價(jià)格下行帶來(lái)的影響——2023年全國(guó)生豬出欄7.26億頭，同比增長(zhǎng)3.8%，主要肉類(lèi)供應(yīng)充足，但需求不旺，企業(yè)遇到了諸多困難挑戰(zhàn)。肉類(lèi)行業(yè)生豬供應(yīng)充足，豬價(jià)相對(duì)較低，市場(chǎng)豬多肉多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

從目前來(lái)看，雙匯發(fā)展想要打破業(yè)績(jī)瓶頸的難度很大——屠宰業(yè)務(wù)是賺“辛苦錢(qián)”，在豬肉價(jià)格下行、豬企紛紛虧損的情況下，這一項(xiàng)業(yè)務(wù)顯然不太可能有很大的回升；而肉制品業(yè)務(wù)雖然毛利率還可以，但同樣也受制于豬肉價(jià)格下行的影響，想要重回增長(zhǎng)區(qū)間，或許還要再等待下一輪豬肉上行周期才行了。

負(fù)債攀升，淪為“錢(qián)袋子”

除了經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想之外，雙匯發(fā)展的一些操作，則更讓人咋舌。

例如，在業(yè)績(jī)并不亮眼的情況下，雙匯發(fā)展卻依舊大比例分紅——根據(jù)業(yè)績(jī)公告，雙匯發(fā)展將每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元，總計(jì)高達(dá)24.25億元；再加上2023年年中的分紅，全年分紅總額達(dá)到了50.2億元，分紅率高達(dá)99.4%。

當(dāng)然，這并不是雙匯發(fā)展第一次高分紅了、上市以來(lái)，雙匯發(fā)展累計(jì)已實(shí)施分紅比率高達(dá)90.81%，尤其是最近幾年，雙匯發(fā)展的分紅率更是居高不下，例如2016年分紅率高達(dá)157.30%，2022年分紅率也達(dá)到了98.62%。

其實(shí)，雙匯發(fā)展的財(cái)務(wù)狀況并沒(méi)有那么樂(lè)觀。截至2023年12月31日，雙匯發(fā)展的總負(fù)債為155.3億，資產(chǎn)負(fù)債率為42.34%，近年來(lái)無(wú)論是負(fù)債總額還是資產(chǎn)負(fù)債率都在不斷走高——2020年，雙匯發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率只有30.46%。細(xì)分來(lái)看，2023年雙匯發(fā)展的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為140.2億，其中僅短期負(fù)債就達(dá)到59.83億，而同期貨幣資金只有28.34億。

為什么在資金這么緊張的情況下，雙匯發(fā)展卻依舊選擇大手筆分紅呢？這背后與母公司萬(wàn)州國(guó)際的債務(wù)有很大關(guān)系。

據(jù)媒體介紹，萬(wàn)州國(guó)際持有雙匯發(fā)展73.26%的股份，是后者最大的股東，2013年萬(wàn)州國(guó)際巨額舉債74.42億美元收購(gòu)了斯美國(guó)最大的豬肉供應(yīng)商密斯菲爾德全部的股份，萬(wàn)洲國(guó)際從此背上了巨額的債務(wù)。不過(guò)，雖然耗費(fèi)了巨量的資金，但密斯菲爾德的經(jīng)營(yíng)狀況并不是太好，最終萬(wàn)洲國(guó)際不得不將手伸向了雙匯發(fā)展——拿著雙匯發(fā)展的分紅來(lái)還債。

根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2013和2014年，萬(wàn)洲國(guó)際分別償還了28億美元和7.4億美元的債務(wù)，而這筆資金的部分來(lái)源正是雙匯發(fā)展——2013年雙匯發(fā)展分紅率高達(dá)82.7%，現(xiàn)金分紅額度達(dá)到了31.91億元，萬(wàn)洲國(guó)際從雙匯發(fā)展手中輕松獲得超過(guò)23億元的現(xiàn)金；2014年雙匯發(fā)展紅率高達(dá)77.35%，萬(wàn)洲國(guó)際再次從雙匯發(fā)展手中獲取了約23億元的現(xiàn)金。

從目前來(lái)看，由于萬(wàn)洲國(guó)際自身經(jīng)營(yíng)也不樂(lè)觀，雙匯發(fā)展已經(jīng)逐漸淪為萬(wàn)洲國(guó)際的“錢(qián)袋子”，在這樣的大背景下，雙匯發(fā)展能穩(wěn)住業(yè)務(wù)已經(jīng)很不容易，更別提打破業(yè)務(wù)瓶頸了。