“整體來(lái)看，2024年A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍需磨底，今年前三季度A股總體是震蕩市。不過(guò)，4月作為業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，景氣持續(xù)改善的方向稀缺。”3月27日，申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示。

傅靜濤是在申萬(wàn)宏源2024資本市場(chǎng)春季策略會(huì)上作出的上述表述。

傅靜濤表示，2024年需求側(cè)改善彈性不高是一致預(yù)期。首先，出口上半年有韌性，但下半年有回落壓力。其次，雖然節(jié)日消費(fèi)維持高熱度，但量升價(jià)跌，消費(fèi)平替趨勢(shì)延續(xù)。再次，房地產(chǎn)內(nèi)生改善的持續(xù)性仍有待觀察。

“此外，雖然2024年被調(diào)動(dòng)的財(cái)政資源更為廣泛，但現(xiàn)有預(yù)算的財(cái)政支出彈性仍有限。今年穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，需等待下半年可能提前調(diào)用2025年的財(cái)政資源。市場(chǎng)只有看到了政策具體執(zhí)行效果，才會(huì)發(fā)酵穩(wěn)增長(zhǎng)樂(lè)觀預(yù)期。”傅靜濤指出。

傅靜濤進(jìn)一步指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于老模式到新模式的過(guò)渡期。老模式下，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是地產(chǎn)和基建投資，財(cái)政貨幣政策的效果有彈性。新模式下，未來(lái)出口和消費(fèi)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。

“但在過(guò)渡期，判斷經(jīng)濟(jì)方向需要綜合考慮各個(gè)變量，論證經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的難度增加。這也是2022年以來(lái)A股市場(chǎng)的典型預(yù)期演繹特征，市場(chǎng)更關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)，而宏觀對(duì)股價(jià)的推動(dòng)作用有限。”傅靜濤說(shuō)。

盈利方面，傅靜濤預(yù)計(jì)，2024年將呈現(xiàn)出前高后低的特征，盈利能力仍處于磨底狀態(tài)。雖然上半年業(yè)績(jī)同比增速并不差，但景氣能夠持續(xù)全年的方向可能并不多。全A兩非歸母凈利潤(rùn)同比增速為2.8%，四個(gè)季度依次為4.2%、8.4%、-2.5%和-3.5%。

“綜上所述，中長(zhǎng)期角度看，2024年A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍需磨底，前三季度A股仍是震蕩市，市場(chǎng)總體穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)的挖掘，仍高度依賴于政策催化。預(yù)計(jì)2025年業(yè)績(jī)脫離底部區(qū)域，隨著2024年四季度基本面預(yù)期錨定向2025年切換，指數(shù)中樞有望抬升。”傅靜濤表示。

傅靜濤指出，短期角度而言，“2月春季躁動(dòng)、4月腳踏實(shí)地、3月是過(guò)渡期”的判斷不變，4月作為業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，景氣持續(xù)改善的方向稀缺，市場(chǎng)正常休整后可等待政策刺激彈性和新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確。

配置方面，傅靜濤表示，2024年小盤成長(zhǎng)主題投資可能反復(fù)有機(jī)會(huì)，但要回避業(yè)績(jī)驗(yàn)證期。下一個(gè)可能有機(jī)會(huì)的時(shí)間窗口是5月，重點(diǎn)可關(guān)注國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驗(yàn)證情況，以及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、設(shè)備更新改造具體受益方向的明確。

“2022年以來(lái)，AI行情已經(jīng)演繹至第四波。目前國(guó)內(nèi)AI相關(guān)概念股的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)難度較高，所以春季的AI行情仍屬于超跌反彈范疇，接下來(lái)單純依靠海外映射的股價(jià)彈性已經(jīng)不足。”傅靜濤進(jìn)一步指出，“后續(xù)AI行情的延續(xù)需要國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)催化和業(yè)績(jī)驗(yàn)證線索更加明確。一方面，國(guó)內(nèi)算力相關(guān)標(biāo)的與海外產(chǎn)業(yè)鏈直接關(guān)聯(lián)，是短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性高的方向，但需關(guān)注后續(xù)技術(shù)路線變化的風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，傅靜濤提醒投資者，4月在需求、供給、出海和科技創(chuàng)新基本面彈性有限的情況下，從穩(wěn)態(tài)高股息和動(dòng)態(tài)高股息中找估值重估的機(jī)會(huì)也是重要方向之一。4月進(jìn)入業(yè)績(jī)期，分紅比例提升可能迎來(lái)集中驗(yàn)證期，這將強(qiáng)化高股息的思潮，高股息的進(jìn)攻性可能增強(qiáng)。