今年以來，中美利差持續收窄。近日，中美1年期國債利率更是出現10年以來首次倒掛，10年期中美利差也維持在30基點左右的歷史較低水平。

市場開始擔心，中美利率收窄甚至倒掛可能導致人民幣貶值壓力加大，從而進一步加大跨境資金流出壓力，影響我國貨幣政策的獨立性。

對此，多位專家表示，中美兩國國債利率出現倒掛屬意料之中，主要受兩國貨幣政策差異影響。目前，美國處于加息周期，短端國債利率上行較快，同時中國當前從降杠桿轉向穩杠桿，增加市場流動性投放，導致國債利率走低。中美利差倒掛是為實現內部均衡的必然現象，投資者不應過度解讀其指標意義。

“依據利差收窄進而推測匯率貶值，在理論上可行，但從我國實際來看，卻存在著幾個阻礙利率與匯率聯動的因素。”中信證券首席固定收益分析師明明表示，首先是我國資本項目尚未實現完全開放，這對利率與匯率的雙向傳導，尤其是利率對匯率的傳導作用可能會形成阻礙。其次是我國外匯衍生品市場還有待完善，這也將對通過套利實現無套利均衡形成阻礙，使得利率與匯率聯動在現實中的有效性打了折扣。

利差收窄也不一定會引發資金大規模外流。明明說，有一種常規看法認為，美元資產是全球的避風港，在美國國債利率逐步攀升時，大量資金將會涌向美國市場，國內經濟增速必將放緩。但從歷史表現來看，兩者之間并沒有必然聯系。比如，在2002年到2004年以及2005年到2007年中美國債出現利差倒掛期間，中國的對外貿易額和外匯儲備保持較高速度增長，同時中國GDP也維持高速增長。

“決定資金流動的根本原因在于經濟增長水平，一國政府可以通過多種手段維持經濟增長的穩定性，從而保證經濟對資金的吸引力。”明明說，在經過去產能、去庫存和去杠桿“三去”措施之后，當前中國經濟增長仍存在很強韌性，能夠健康平穩運行，不用過于擔憂利差收窄對資金流出造成的影響。

對于市場關于貨幣政策獨立性的憂慮，國盛證券固定收益首席分析師劉郁也認為大可不必。目前，我國對外債依賴度處在較低水平。截至2018年6月末，我國短期外債與外匯儲備的比例為38%，遠低于國際警戒線100%。對于中國而言，眼下加息挽留外資的必要性較小，貨幣政策更注重國內因素。

但也有專家坦承，隨著中美利差倒掛，靠利差優勢吸引海外機構加倉人民幣債券的時代已經過去。根據中央國債登記結算有限責任公司公布的數據顯示，截至2018年10月末，境外機構在中債登的債券托管量為14425.52億元，較9月末增加2.53億元，增加額為過去20個月最少，顯示外資機構購入人民幣債券的規模正在減少。因此，未來要吸引海外機構持續加大人民幣國債投資配置，金融市場還需加快對外開放步伐，推進人民幣國際化進程，創造更多的資產多元化配置機會，吸引越來越多海外機構加大人民幣債券的配置需求。（原題為《中美國債利差收窄不一定引發資金外流》）