作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

最近，就在大盤(pán)持續(xù)震蕩的時(shí)候，有這么一個(gè)板塊已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了突圍，那就是交換機(jī)，板塊指數(shù)一天就上漲了3.8%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，交換機(jī)就是在通信系統(tǒng)中用于信息交換的關(guān)鍵設(shè)備，看似稀松平常的一個(gè)小盒子，卻能顯著提高網(wǎng)絡(luò)的效率和可靠性。

交換機(jī)示意圖

而最近交換機(jī)的上漲，也和國(guó)內(nèi)玩家在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)的突破密不可分。比如工業(yè)富聯(lián)（601138）旗下800G交換機(jī)已經(jīng)進(jìn)行了NPI（也就是新產(chǎn)品導(dǎo)入），而且預(yù)計(jì)今年上半年就能為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入了。除此之外，共進(jìn)股份（603118）也宣布800G高階交換機(jī)項(xiàng)目試產(chǎn)工作順利進(jìn)行中，在客戶調(diào)測(cè)后就能實(shí)現(xiàn)批量交付。而滬電股份（002463）800G交換機(jī)產(chǎn)品已開(kāi)始批量交付。

滬電股份股價(jià)變化

在這個(gè)被國(guó)外玩家壟斷多年的市場(chǎng)里，國(guó)產(chǎn)玩家每一個(gè)階段性的里程碑，都牽動(dòng)著很多投資者的心。而且，據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165）也預(yù)計(jì)美國(guó)芯片出口限制對(duì)交換機(jī)玩家短期內(nèi)影響不大，也算是給投資者吃了一顆定心丸。

國(guó)內(nèi)玩家捷報(bào)頻傳，但這條賽道真的有那么大的增長(zhǎng)潛力嗎？今天，筆者就帶你一探究竟。

一、數(shù)據(jù)中心，交換機(jī)的大腿

數(shù)字化的時(shí)代下，最不可或缺的就是數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)中心作為核心載體，也扮演著重要的角色。尤其是兩年前國(guó)家“東數(shù)西算”工程的啟動(dòng)，更是給數(shù)據(jù)中心注入了新活力。

據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)分析，從2017年到去年，全球的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模從不到470億美元增長(zhǎng)到了820億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了10%，而我國(guó)的數(shù)據(jù)中心規(guī)模近五年年均增速更是已經(jīng)達(dá)到了近30%。

在這種背景下，交換機(jī)作為數(shù)據(jù)中心不可缺少的一環(huán)，也就有了增長(zhǎng)空間。未來(lái)三年還能保持超過(guò)10%以上的增速。

除此以外，非常值得關(guān)注的一點(diǎn)是，我國(guó)的園區(qū)網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模已接近美國(guó)，但如果去看數(shù)據(jù)中心的交換機(jī)，則市場(chǎng)規(guī)模差距較大。所以未來(lái)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)增量，主要還是來(lái)自于我國(guó)。

數(shù)據(jù)中心交換機(jī)增長(zhǎng)

所謂江山代有才人出，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百年。隨著技術(shù)的進(jìn)步，從產(chǎn)品上來(lái)看，交換機(jī)中的“老古董”（例如40Gb、100Gb速率數(shù)據(jù)中心交換機(jī)）的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)下降，200/400G速率的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)不斷提升。所以開(kāi)篇筆者才提到像400G、800G才成為資本市場(chǎng)上更關(guān)注的內(nèi)容。

二、一家獨(dú)大，后來(lái)者虎視眈眈

雖然說(shuō)數(shù)據(jù)中心為交換機(jī)帶來(lái)了不小的增量，但是不管怎么說(shuō)，19世紀(jì)末被發(fā)明的產(chǎn)品至今，所在行業(yè)也已經(jīng)到了成熟期了。

從行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，思科仍然在全球交換機(jī)市場(chǎng)一家獨(dú)大。去年前三季度營(yíng)業(yè)收入145億美元，和分析師給出的預(yù)期值基本一致。但近些年Arista憑借在數(shù)據(jù)中心的出色表現(xiàn)，呈現(xiàn)高速追趕的態(tài)勢(shì)，而且和思科的毛利率都已經(jīng)接近60%了。

交換機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局

如果進(jìn)一步研究Arista的成長(zhǎng)過(guò)程，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司從2014年上市以來(lái)，收購(gòu)動(dòng)作一刻也沒(méi)有停歇，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋面及技術(shù)水平。而Arista真正破局也是靠著高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，就此不斷攫取思科的份額。就在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，Arista的份額由2012年的3.5%增長(zhǎng)至2022年的25%，而思科從71%降到了不到30%。

Arista成長(zhǎng)之路

也難怪Arista2022年的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了49%，實(shí)現(xiàn)了公司近年來(lái)的峰值，同時(shí)也有微軟、Meta等優(yōu)質(zhì)客戶為他們背書(shū)。

而不少讀者也會(huì)好奇，Arista憑什么能建立那么高的“護(hù)城河”。除了我們剛才聊到的兼并收購(gòu)進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)外，它的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)就是自研了EOS（可拓展操作系統(tǒng)）。這個(gè)系統(tǒng)說(shuō)白了，就是可以提供高可靠性和可編程性，而且支持多種商用芯片，使所有平臺(tái)形成單一映像，也減少了重復(fù)建設(shè)。

三、漂亮背后的隱憂

而回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，華為則是當(dāng)之無(wú)愧的王者。據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在2023年第三季度以44%的份額蟬聯(lián)中國(guó)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)第一，已經(jīng)連續(xù)7年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域第一。

交換機(jī)市場(chǎng)雖然有增長(zhǎng)潛力，也并不意味著玩家們都過(guò)得很滋潤(rùn)。比如數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率一直排名第三的銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165），去年前三季度凈利潤(rùn)2.79億元 同比下降46%。增長(zhǎng)也是遇到了瓶頸。

無(wú)獨(dú)有偶，交換機(jī)另一頭部玩家新華三雖然去年上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，然而受制于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，公司也是啟動(dòng)了集體降薪的機(jī)制，背后下游政企客戶整體IT預(yù)算都有較大幅度的縮減，成為主要的原因。

所以，蛋糕大歸大，如果不甜，再大又有什么用呢？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。