作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的火鍋

從2023年初的ChatGPT，到2024年初的Sora，AI的熱度一波接著一波。

AI算力需求激增，理論上，將間接拉動光模塊、尤其是上游高速率光芯片市場大幅增長（電信市場和數(shù)據(jù)中心是光通信下游最主要的兩大應(yīng)用市場）。

然而從實(shí)際情況來看，2023年，光芯片龍頭源杰科技（688498）收入預(yù)計(jì)同比下降48.96%，扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比下降100.26%，并且由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損23.87萬。

來源：源杰科技2023年業(yè)績快報(bào)

同業(yè)比較來看，源杰科技已經(jīng)算是不錯的成績了。2023年，仕佳光子（688313）扣非歸母凈利潤預(yù)虧6722.44萬，同比下降271.20%。

2023年，AI在資本市場上風(fēng)風(fēng)火火，但顯然并沒有轉(zhuǎn)化成光芯片企業(yè)的業(yè)績，反而一片慘淡。

一、仕佳光子，空有營收規(guī)模

源杰科技是一家純粹的光芯片企業(yè)，而且涵蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、芯片加工和測試的IDM全流程業(yè)務(wù)體系。

而仕佳光子則聚焦于整個光通信行業(yè)，覆蓋光芯片及器件、室內(nèi)光纜、線纜材料三大板塊。2023年上半年，三大業(yè)務(wù)分別占總營收45.44%、26.38%、25.16%。

2023年前三季度，仕佳光子總營收5.41億，而源杰科技總營收只有9319.02萬。

從收入規(guī)模看，仕佳光子吊打源杰科技。然而，截至2024年3月5日，源杰科技市值130億+，而仕佳光子市值只有50億+。

顯然，空有規(guī)模的仕佳光子，在資本市場并不受歡迎。

究其原因，仕佳光子雖然營收碾壓源杰科技，但以2022年數(shù)據(jù)為例（由于2023年還未披露年報(bào)，看不到各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率，所以這里比較2022年數(shù)據(jù)），源杰科技毛、凈利率分別高達(dá)61.90%、35.46%。而仕佳光子毛、凈利率分別只有25.21%、7.12%。

綜合下來，仕佳光子凈賺利潤實(shí)則遠(yuǎn)不如源杰科技。

來源：2022年度公開數(shù)據(jù)整理

進(jìn)一步來看，仕佳光子毛利率偏低，原因主要有二：

一是約占其營收一半的線纜材料、室內(nèi)光纜業(yè)務(wù)，毛利率本就不高，2022年分別只有15.56%、13.96%，嚴(yán)重拖了光芯片業(yè)務(wù)的后腿。

但若僅如此，仕佳光子還不至于這么不受資本市場待見。

仕佳光子最嚴(yán)重的問題，也是造成毛利率偏低的第二個原因，是同樣生產(chǎn)光芯片，但仕佳光子卻與源杰科技存在巨大差距。

2022年，源杰科技生產(chǎn)光芯片，毛利率可達(dá)60%+。而仕佳光子的光芯片及器件產(chǎn)品，毛利率只有36.22%。

如此巨大的毛利率差異背后，反應(yīng)的是企業(yè)之間技術(shù)水平的差距。

源杰科技主要產(chǎn)品包括 2.5G、10G、25G、50G以及更高速率的 DFB、EML 激光器系列產(chǎn)品和大功率硅光光源產(chǎn)品。其中，25G芯片于2019年推出，50G芯片于2021年完成開發(fā)，目前100G PAM4 EML芯片處于客戶驗(yàn)證測試階段。

而仕佳光子以無源芯片系列產(chǎn)品為主，2022年約占營收39%。有源芯片系列產(chǎn)品僅占營收5%（根據(jù)工作時是否需要電源，分為無源和有源芯片。有源器件一般用來信號放大、變換等，如光電信號轉(zhuǎn)換）。

其中有源芯片產(chǎn)品又主要是2.5G、10G激光器芯片。至于25G產(chǎn)品，截至2023年中，還處于送樣客戶驗(yàn)證中。傳輸速率更高的50G產(chǎn)品，還處于正在研發(fā)階段。

來源：天風(fēng)證券-仕佳光子

目前，在2.5G及以下光芯片方面，我國已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，國內(nèi)光芯片企業(yè)市場份額已超90%。在10G光芯片方面，國內(nèi)光芯片企業(yè)也已基本掌握核心技術(shù)，市場份額約60%左右。

沒了技術(shù)護(hù)城河的市場，自然也就成了內(nèi)卷的主戰(zhàn)場。而仕佳光子，顯然正處在這樣的競爭之下。進(jìn)入2023年以來，仕佳光子毛利率已進(jìn)一步降至20%以下，虧損加劇。

二、源杰科技，被迫加入價格戰(zhàn)

相比之下，源杰科技因技術(shù)相對領(lǐng)先，尤其是在25G及以上光芯片方面，國內(nèi)可提供性能達(dá)標(biāo)、穩(wěn)定性可靠的25G及以上高速率激光器芯片的廠商較少，所以2020-2022年源杰科技毛利率均在60%以上。

但近年來，隨著光芯片市場競爭加劇，源杰科技也不得不調(diào)低部分細(xì)分產(chǎn)品單價，逐漸加入價格戰(zhàn)的行列。

2023年前三季度，源杰科技毛利率已從60%+直降至39.05%。

來源：同花順-源杰科技

供給端，價格戰(zhàn)已經(jīng)打響；但需求端，市場卻日漸萎靡。

光芯片下游兩大市場分別是電信市場、數(shù)據(jù)中心。2020年，在5G政策推動下， 10G和25G激光器芯片需求激增，源杰科技營收從8131.23萬，一舉突破2個億，同比增長187%。

但源杰科技也僅僅就輝煌了這么一年。歷經(jīng)2021年的勉強(qiáng)持平（同比-0.54%）、2022年的小幅提升后（同比21.89%），2023年前三季度，由于光纖接入市場需求疲弱，源杰科技收入同比大幅下降51.83%。

收入減半，往往還伴隨著一個并發(fā)癥，即費(fèi)用率的增加。

2022年，源杰科技管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為10.98%、9.58%。而到2023年前三季度，分別增長至20.91%、24.28%。僅兩項(xiàng)合計(jì)，就已超40%。

別忘了2023年，源杰科技毛利率已經(jīng)降到了40%以下。暴利不再，費(fèi)用率翻番，這樣的源杰科技，早就沒了利潤空間。

2023年第二季度、第三季度，源杰科技扣非歸母凈利潤分別為-44.54萬、-47.37萬，連虧兩個季度，悄然拉開了虧損序幕。

然而，源杰科技實(shí)際經(jīng)營虧損，只怕遠(yuǎn)不止財(cái)報(bào)披露的幾十萬。

2022年12月21日，源杰科技首發(fā)上市，實(shí)際募資15.1億。有了這十幾億的支持，源杰科技2023年前三季度純利息收入就達(dá)到了1535.5萬。

來源：同花順-源杰科技

誰能想到，時至今日，募資利息竟成了源杰科技唯一的盈利點(diǎn)？

三、高速率光芯片，國外壟斷

集成電路行業(yè)存在一個著名的摩爾定律，而這個定律同樣也適用于光芯片。只有技術(shù)領(lǐng)先，才有溢價空間。所以跟在后面的仕佳光子，空有收入規(guī)模，市值卻遠(yuǎn)不如源杰科技。

反過來，源杰科技也確實(shí)享受了技術(shù)紅利。但近年來其斷崖式下降的毛利率，說明屬于源杰科技的溢價，也正在消失。

如今隨著電信市場需求的回落，光芯片最大的看點(diǎn)是在數(shù)據(jù)中心市場的應(yīng)用。

不過，并非所有光芯片企業(yè)都能抓住這個機(jī)遇。因?yàn)殡S著AI算力需求激增，對光芯片產(chǎn)品也提出了更高的要求。然而25G以上高速率激光器芯片，仍然是國外壟斷，2021年國產(chǎn)化率大約只有5%。

長遠(yuǎn)來看，光芯片賽道，拼的仍然是技術(shù)。就目前來看，國內(nèi)光芯片企業(yè)，任重道遠(yuǎn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。