斑馬消費 陳碧婷

一邊是張磊入籍新加坡的傳言不脛而走，另一邊，張磊與高瓴資本最大的投資項目之一百麗時尚，正在為港股IPO而屢敗屢戰。

2017年，高瓴資本投入453億港元，完成百麗國際私有化，將“鞋王”收入麾下。之后，優化業務+分拆滔搏，完成了張磊“3倍回報”計劃的三分之二。

不過，滔搏市值從巔峰期的700多億港元，跌至如今的300多億港元，腰斬還不止。百麗國際剩余業務組成的百麗時尚，2022年初開始謀求港股上市，到現在也未能成行。

張磊的《價值》，告訴了大家前面所有的成功故事，卻未曾預料，當下這樣的窘境。

百麗再謀港股上市

資本市場，是時候重新認識百麗了。

百麗創始人鄧耀，早在上世紀70年代就已是香港著名鞋款設計師，80年代初開始創業，1992年創立百麗品牌，并將業務拓展至大陸市場。

百麗算是中國時尚鞋履產業的開創者。另一家曾與之比肩的女鞋巨頭星期六，其創始人早期正是百麗代理商。

隨著旗下STACCATO、Teenmix、TATA等品牌相繼創立，百麗從2006年開始穩坐中國鞋履市場頭把交椅。

2007年，百麗國際登陸港交所，隨即開啟并購機器，先后收購millies、Mirabell、森達、SKAP等品牌。

巔峰時期，公司女鞋門店和運動用品門店合計超過20000家，且為全直營。公司員工總數達十多萬，年銷售4000萬雙女鞋、2500萬雙運動鞋、3500萬件運動服飾，收入400多億元，凈利潤接近50億。

但是，這家老牌時尚產業巨頭，未能經受住時間的考驗。新品牌與新渠道的沖擊之下，百麗國際船大難掉頭，銷量與業績下滑，門店數量大幅下滑，市值暴跌八成以上。

泥潭之中的百麗國際，終于在2017年，迎來了重生的機會。高瓴資本領銜的財團，讓百麗國際以531億港元的價格從港股退市。這是港交所規模最大的一次私有化交易。

高瓴資本創始人張磊，曾在自己的投資心得《價值》中，描述過投資百麗“3倍回報”的邏輯：其一，交易價格便宜，有一定的套利空間；其二，運動鞋服銷售業務是優質資產，但被女鞋業務拖累，分拆后價值巨大；其三，傳統業務數字化轉型，可以提升業務價值。

按部就班，百麗國際分拆旗下體育用品業務滔搏，于2019年10月在港交所上市。張磊的計劃，成功了三分之一。

滔搏是耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威等國際運動鞋服品牌在中國市場的關鍵戰略伙伴，2010年開始探索多品牌集合店的運營模式。截至2023年8月底，其門店數量超過6200家。

百麗國際旗下另一塊鞋服業務，重組成為新的百麗時尚。2022年初，百麗時尚向港交所披露IPO招股書，試圖完成又一個三分之一。但市場環境不同了，這次的計劃并不如滔搏那般順利。

兩年之后，百麗時尚卷土重來，3月1日重新遞交上市申請，擬登陸港交所主板。

當下的百麗時尚，正處于業務的恢復期。截至2月28日的2022年度和2023年度，公司收入分別為235.10億元、192.10億元，凈利潤分別為27.35億元、12.57億元；截至2023年11月底的9個月，公司收入、凈利潤分別為161.12億元、20.58億元。

張磊的繼承與優化

現在來看，張磊對鞋服市場的判斷，對了一半。

即便不考慮前幾年的特殊行情，鞋履市場，在近些年一直處于逆周期。

根據弗若斯特沙利文報告，中國時尚潮流市場服飾、箱包、鞋履三大板塊，在2017年-2022年，增長最為亮眼的是箱包市場，服飾略有上漲，唯有鞋履，整體處于收縮態勢。期間，鞋履市場也有分化，大眾市場大幅下降，中高端市場整體上揚

好在，百麗時尚趕上了前幾年鞋履市場高端化的浪潮。2022年中國中高端時尚鞋履品牌的前三名，STACCATO、 Hush Puppies及Joy & Peace，均為百麗旗下品牌。

前幾年鞋履市場整體哀鴻遍野，達芙妮、星期六、千百度等，均陷入關店、下滑甚至是虧損的危機時刻。唯獨百麗，算是穩住了陣腳，雖也有下滑，但不至于傷筋動骨。

這主要得益于公司進可攻、退可守的品牌戰略。百麗時尚旗下擁有19個核心品牌，其中12個自有品牌、7個合作品牌（授權或代理），既有73Hours、INITIAL、Joy & Peace、STACCATO這樣的高端品牌，也有BELLE、TATA、Teenmix及BATA等中端品牌，BASTO、SENDA等大眾品牌也具有較高的知名度。

無論你是哪個層次，你喜歡什么樣風格，幾乎都能百麗旗下買到合適的鞋。在商場里，這些品牌甚至開在一起，放眼望去，全是百麗系。“凡是女人路過的地方， 都要有百麗”，名不虛傳。

于公司經營層面，這種品牌組合的策略，是護城河的基座之一。行業上行期，通過培育和收購，做大高端品牌業務；近年消費降級趨勢開始成型，公司繼續力推收入占比最高的主品牌百麗，同時，推動BASTO、SENDA這些大眾品牌成為重要增長極。

這是鄧耀留給張磊的精華。當然，張磊也有他自己的經營哲學。

如何復興百麗時尚？張磊在《價值》一書中有過獨到的觀點：在中國做并購，最好的方式未必是海外基金的通常做法，即買下被市場低估的公司，再通過成本縮減、精英治理取得巨大的經濟回報；而是必須要充分尊重管理層，尊重中國企業特有的文化，理解產業發展的具體階段。

于是，讓百麗原管理層盛放繼續掌舵，辨證施治，成為張磊對百麗時尚最正確的操盤。

調整公司組織架構，簡化層級；數字化管理；重新梳理部分品牌的定位；智能制造與規模定制相結合；投入線上業務，而且不止電商，也包括短視頻平臺，線上業務占比2017年不到7%，2023年提升至28%；更重要的是，優化門店布局，削減百貨商場，加碼購物中心，旗下的鞋履門店由2019年2月底的13062家，下降至2023年11月底的7444家。

更輕盈的百麗，能否走出更華美的舞步？張磊，能否耐心等到百麗最綻放的時刻？