受銀行季末考核、資金跨季需求等因素影響，資金利率是否會出現(xiàn)較大波動，成為3月資金面關(guān)注的焦點(diǎn)。

央行在3月前兩個交易日連續(xù)開展了100億元逆回購?fù)斗牛謩e凈回籠2370億元和3190億元。央行連續(xù)開展低于100億的低量逆回購操作要追溯到去年8月。

綜合機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，3月資金面將延續(xù)平穩(wěn)，但月末有資金利率波動以及資金面分層加劇風(fēng)險。

中泰證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從影響流動性缺口的常規(guī)因素來看，3月份整體流動性可能會有所補(bǔ)充。

其中，財政存款方面，3月份財政存款環(huán)比增加值通常下行。國債方面，假設(shè)3月份附息國債各期限單只發(fā)行規(guī)模與2月份一致，貼現(xiàn)國債單只發(fā)行量為1-2月平均值（260億元），儲蓄國債（憑證式）單只發(fā)行量約為150億元。結(jié)合Q1國債發(fā)行計(jì)劃，推算3月份國債凈融資約為592億元，環(huán)比回落（2月份凈融資2647億元）。地方債方面，3月份計(jì)劃發(fā)行規(guī)模7322億元（截至2月29日），凈融資3876億元，相比2月份地方債凈融資4132億元環(huán)比下行。財政支出方面，預(yù)計(jì)保持正常偏慢的節(jié)奏。截至2月23日，31個省份均已披露各省地方債提前批額度。由于下達(dá)時間較晚，今年財政支出節(jié)奏可能相對后置。M0方面，居民與企業(yè)等實(shí)體部門在春節(jié)前通常具有較為強(qiáng)烈的取現(xiàn)需求，春節(jié)后M0將重回銀行。3月份通常是繳準(zhǔn)高點(diǎn)，平均來看，3月份繳準(zhǔn)規(guī)模將環(huán)比增加（3211億元）。外匯占款因素影響預(yù)計(jì)較小。

天風(fēng)證券則認(rèn)為，總體上3月資金面將延續(xù)平穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注在于下旬多因素疊加下是否會出現(xiàn)波動。整體上，資金利率預(yù)計(jì)仍然會維持在不低于逆回購利率的水平上。

“一般來說，資金利率往往在兩會召開前下行，兩會期間維持寬松，兩會結(jié)束后再度上行。資金走勢較為穩(wěn)定，2019年-2023年均呈現(xiàn)該規(guī)律，包括2024年的2月末，在央行精準(zhǔn)調(diào)控流動性、疊加跨月流動性需求下，資金利率依然下行。預(yù)計(jì)兩會召開期間資金利率持續(xù)寬松，待至兩會結(jié)束后反彈上行。”天風(fēng)證券指出。

季末的利率走勢也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

浙商證券固收團(tuán)隊(duì)表示，按照對央行操作的理解，以及結(jié)合資金利率的季節(jié)性規(guī)律，假設(shè)政府債并未放量超預(yù)期，則對應(yīng)資金面和分層在3月中上旬壓力不大，但是到季末，警惕資金利率波動以及分層風(fēng)險。中樞部分，目前DR007中樞略高于政策利率5.6BP，繼續(xù)大幅回落的概率不大。

華福證券指出，從歷史同期表現(xiàn)來看，無論是銀行間市場內(nèi)部的流動性分層還是交易所和銀行間市場的流動性分層，近年來3月均為流動性分層顯著加劇的月份，背后的原因主要是季末銀行面臨MPA等監(jiān)管考核指標(biāo)壓力下，對銀行和非銀融出資金的意愿出現(xiàn)明顯分化。預(yù)計(jì)3月央行貨幣政策操作對流動性的補(bǔ)充將偏中性，資金面的變化主要還是受市場機(jī)構(gòu)融出意愿和能力的影響，資金價格或?qū)⒂兴攸c(diǎn)關(guān)注稅期至季末流動性分層加劇給非銀機(jī)構(gòu)資金成本帶來的壓力。