回望2023年，A股市場(chǎng)跌宕起伏，結(jié)構(gòu)性行情突出。各項(xiàng)積極信號(hào)不斷釋放下，龍年中國(guó)經(jīng)濟(jì)破浪向上的軌跡如何開(kāi)啟？哪些行業(yè)有望成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量？

近日，澎湃新聞推出“春風(fēng)吹又生”——《首席連線》2024跨年市場(chǎng)展望，專訪多名首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師，明星基金經(jīng)理，把脈龍年投資新主線，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

本期刊出的是對(duì)招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛的專訪。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛

“2024年經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)修復(fù)，但仍以弱復(fù)蘇為主?！崩钫恐赋觯?jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐因素主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)，消費(fèi)逐步企穩(wěn)，構(gòu)成增長(zhǎng)的基本盤(pán)。二是在政策保障下，投資端持續(xù)發(fā)力，一方面增發(fā)國(guó)債支撐基建投資，另一方面城中村保障房穩(wěn)定地產(chǎn)投資，此外出口回暖帶動(dòng)制造業(yè)投資保持穩(wěn)定。但經(jīng)濟(jì)最終修復(fù)力度取決于消費(fèi)復(fù)蘇的彈性和地產(chǎn)企穩(wěn)的幅度。

李湛認(rèn)為，2024年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)大約在4.6%，輔以政策發(fā)力，全年仍有望實(shí)現(xiàn)5%左右增速。預(yù)計(jì)二季度為全年增速高點(diǎn)，進(jìn)入下半年基數(shù)影響減弱，三、四季度增速趨穩(wěn)。

政策方面，李湛建議關(guān)注以下幾個(gè)可能會(huì)出現(xiàn)的積極因素：一是穩(wěn)資本市場(chǎng)相關(guān)舉措發(fā)力，二是關(guān)注全面降息的可能性，三是房地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化力度。此外，對(duì)于后續(xù)政策力度的預(yù)期，也可能隨著近期政策持續(xù)落地，在春節(jié)后有所改善，從而推動(dòng)市場(chǎng)信心持續(xù)修復(fù)。 

相較于2023年，李湛認(rèn)為，2024年市場(chǎng)投資將會(huì)出現(xiàn)盈利改善、政策邊際改善以及估值修復(fù)。

從大類資產(chǎn)配置角度，李湛表示，當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然延續(xù)復(fù)蘇，但并未出現(xiàn)提速跡象，市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期的可持續(xù)修復(fù)有待觀察?？偟目?，可考慮配置美股與國(guó)際大宗商品，以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)中的穩(wěn)健品種。

聚焦到板塊投資領(lǐng)域，李湛則建議重點(diǎn)關(guān)注把握高股息紅利策略、科技創(chuàng)新、消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

“2024年A股是可以期待的。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，全A盈利較2023年會(huì)有明顯改善。此外，內(nèi)部政策連續(xù)性、穩(wěn)定性較2023年會(huì)顯著增強(qiáng)，外部加息的制約得到緩釋。當(dāng)前A股整體估值已然很低，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率等指數(shù)也已處于低位區(qū)間，安全邊際較高?！崩钫糠Q。

以下是澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL李湛的完整內(nèi)容：

澎湃新聞：2023年以來(lái)，資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷，如何看待這輪A股市場(chǎng)的調(diào)整？

李湛：2023年投資者的實(shí)際“體感”不佳，體感差異最直觀的體現(xiàn)在于主要寬基指數(shù)下跌，但市場(chǎng)中位數(shù)卻上漲，非資金主要方向的小市值行業(yè)、公司逆勢(shì)上漲。體感差異不僅僅是大小盤(pán)的分化，也是基金重倉(cāng)與非重倉(cāng)的分化，從而形成了等權(quán)與加權(quán)的明顯差異。主要來(lái)自以下幾個(gè)原因：

一是預(yù)期差異較大。經(jīng)過(guò)了疫情三年后，投資者在2023年年初對(duì)全年的預(yù)期較高，但從年末實(shí)際結(jié)果來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較為弱勢(shì)。

二是全年持續(xù)單邊下跌的時(shí)間較長(zhǎng)。除了2023年1月的“春躁”和2023年11月的反彈，全A年內(nèi)其他時(shí)間接近持續(xù)單邊走弱。

三是基金表現(xiàn)較大盤(pán)更弱。2023年機(jī)構(gòu)賺錢(qián)效應(yīng)差，明顯弱于指數(shù)，基金重倉(cāng)股作為基本面較為優(yōu)質(zhì)且投研較為充分的代表性公司，估值體系被打破并出現(xiàn)系統(tǒng)性深調(diào)是較為罕見(jiàn)的情況。

分行業(yè)看，電信服務(wù)、信息技術(shù)、公用事業(yè)、能源等板塊受ChatGPT、“中特估”等因素推動(dòng)，上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；大金融在年中出現(xiàn)數(shù)輪漲勢(shì)；消費(fèi)板塊在2023年五一前后短暫上揚(yáng)，整體在外需收縮及內(nèi)需不足的環(huán)境下波動(dòng)走低；醫(yī)療保健板塊在后疫情時(shí)代持續(xù)下行，2023年7月醫(yī)療反腐背景下承壓，2023年8月觸底反彈；房地產(chǎn)行業(yè)震蕩下行。

澎湃新聞：經(jīng)歷了幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)修復(fù)之后，我們看到經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的信號(hào)，下一步會(huì)面臨什么樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

李湛：2024年經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)修復(fù)，但仍以弱復(fù)蘇為主。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐因素主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)，消費(fèi)逐步企穩(wěn)，構(gòu)成增長(zhǎng)的基本盤(pán)。二是在政策保障下，投資端持續(xù)發(fā)力，一方面增發(fā)國(guó)債支撐基建投資，另一方面城中村保障房穩(wěn)定地產(chǎn)投資，此外出口回暖帶動(dòng)制造業(yè)投資保持穩(wěn)定。但經(jīng)濟(jì)最終修復(fù)力度取決于消費(fèi)復(fù)蘇的彈性和地產(chǎn)企穩(wěn)的幅度。

2024年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)大約在4.6%，輔以政策發(fā)力，全年仍有望實(shí)現(xiàn)5%左右增速。預(yù)計(jì)二季度為全年增速高點(diǎn)，進(jìn)入下半年基數(shù)影響減弱，三、四季度增速趨穩(wěn)。

消費(fèi)較2022-2023年兩年平均增速有所回暖。一方面，當(dāng)前消費(fèi)者信心尚未明顯修復(fù)，消費(fèi)跟隨經(jīng)濟(jì)內(nèi)生緩慢改善，疫情以來(lái)社零季調(diào)后環(huán)比大致在0.4%左右，預(yù)計(jì)內(nèi)生動(dòng)能推動(dòng)增速小幅反彈至5%。另一方面，存量房貸利率下降、個(gè)人所得稅專項(xiàng)扣除標(biāo)準(zhǔn)提升等有望對(duì)消費(fèi)形成小幅支撐。消費(fèi)增速回暖源自平均消費(fèi)傾向企穩(wěn)和超額儲(chǔ)蓄釋放。

政策發(fā)力下投資端增速有所回升。進(jìn)入2023年二季度后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭尚未完全穩(wěn)固，投資端開(kāi)始逐步發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。因此，盡管投資對(duì)于增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)讓位于消費(fèi)，但仍是穩(wěn)增長(zhǎng)政策工具箱中的重要手段，預(yù)計(jì)2024年固投不會(huì)回落至疫情前3%以下，繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)。

地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資預(yù)計(jì)仍為負(fù)。地產(chǎn)行業(yè)景氣度整體偏低，企業(yè)拿地意愿不足，掣肘土地購(gòu)置費(fèi)。2023年10月以來(lái)，全國(guó)范圍內(nèi)宅地“限地價(jià)”出讓政策已經(jīng)逐步取消，包括廣州、杭州、成都等，一線以及新一線城市核心區(qū)域土地出讓也有望托底土地購(gòu)置費(fèi)。但當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)景氣度整體偏低，難以提振企業(yè)拿地與新開(kāi)工信心，2023年百城土地成交價(jià)款同比下降18.2%（降幅較2022年呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)）。

出口增速逐步改善，數(shù)量因素有利于出口增速回正。雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體維持較高利率水平、通脹逐步回落拖累價(jià)格因素，但外需逐步復(fù)蘇推動(dòng)數(shù)量因素支撐出口。一方面，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體軟著陸概率提升、經(jīng)濟(jì)增速維持韌性，外需基本盤(pán)整體上保持穩(wěn)定。另一方面，進(jìn)入2024年二季度后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，也?duì)出口形成支撐。

澎湃新聞：當(dāng)前，正處于修復(fù)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷迎來(lái)“強(qiáng)心劑”。從2023年末的中央金融工作會(huì)議到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，再到近期的降準(zhǔn)降息，都釋放出了積極信號(hào)。你認(rèn)為這些政策對(duì)于2024年的資本市場(chǎng)發(fā)展有什么重要影響？未來(lái)還有哪些政策值得期待？

李湛：1月下旬央行超預(yù)期降準(zhǔn)、定向降息，相關(guān)部門(mén)迅速發(fā)聲出臺(tái)措施穩(wěn)定資產(chǎn)市場(chǎng)的舉措下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善迎來(lái)反彈。

但未來(lái)A股仍面臨諸多考驗(yàn)：一是當(dāng)下仍處于數(shù)據(jù) “真空期”，此前市場(chǎng)的擔(dān)憂預(yù)期仍在，仍然需要更多更大政策力度的提振；二是政策和數(shù)據(jù)也面臨諸多考驗(yàn)，如美聯(lián)儲(chǔ)降息表態(tài)、1月金融數(shù)據(jù)能否超預(yù)期、宏觀流動(dòng)性能否繼續(xù)加碼寬松、春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)能否快速修復(fù)、節(jié)后兩會(huì)政策目標(biāo)的博弈等。

建議關(guān)注以下幾個(gè)可能會(huì)出現(xiàn)的積極因素：一是穩(wěn)資本市場(chǎng)相關(guān)舉措發(fā)力。1月22日，國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心”。此后，國(guó)資委表示將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。此外，去年8月以來(lái)證監(jiān)會(huì)優(yōu)化了股份回購(gòu)、引導(dǎo)提升上市公司分紅力度，也有可能在春節(jié)前后出臺(tái)更多穩(wěn)市場(chǎng)舉措。

二是關(guān)注全面降息的可能性。1月24日，央行宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本，為后續(xù)降息打開(kāi)空間。

三是房地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化力度。1月24日金融監(jiān)管總局表示，支持各地城市政府和住建部門(mén)因城施策，進(jìn)一步優(yōu)化首付比例、貸款利率等個(gè)人住房貸款政策。后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注一線城市調(diào)整政策出現(xiàn)新變化，以及5年期LPR調(diào)降繼續(xù)托底地產(chǎn)的可能性。

此外，對(duì)于后續(xù)政策力度的預(yù)期，也可能隨著近期政策持續(xù)落地，在春節(jié)后有所改善，從而推動(dòng)市場(chǎng)信心持續(xù)修復(fù)。 

澎湃新聞：美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期似乎已迎來(lái)終結(jié)。2024年，海外變化將如何影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和政策？

李湛：美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2024年將啟動(dòng)降息，但節(jié)奏偏慢。隨著通脹水平有序回落，美聯(lián)儲(chǔ)有望在2024年啟動(dòng)降息，但整體節(jié)奏上仍然存在較大不確定性，甚至有可能顯著慢于市場(chǎng)預(yù)期。

一方面，2023年下半年至2024年初，美聯(lián)儲(chǔ)官員在表態(tài)中對(duì)于降息整體上持謹(jǐn)慎態(tài)度。另一方面，考慮到本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息決策具有顯著的相機(jī)抉擇的特點(diǎn)，在通脹水平明顯回落至美聯(lián)儲(chǔ)合意水平之前，啟動(dòng)降息仍需美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給出更加明確的信號(hào)。預(yù)計(jì)全年降息幅度約為100BP，略高于2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示的75BP，但遠(yuǎn)低于年初市場(chǎng)預(yù)期的150BP。

受此影響，美債收益率回落速度較慢，甚至存在階段性上行風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成一定抑制。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，人民幣匯率貶值壓力有所緩解，貨幣政策中降息工具的外部掣肘也明顯緩解，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)利率穩(wěn)中略有下降。

澎湃新聞：對(duì)于2024年的A股市場(chǎng)是否有心理預(yù)判，會(huì)比較關(guān)注哪些因素？

李湛：除了上述講到的積極因素外，與2023年相比，我們還會(huì)更加關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)因素：一是地產(chǎn)。2024年房地產(chǎn)調(diào)控環(huán)境與2015年有些相似，但無(wú)論放松力度還是效果2024年能否企及2015年，還存在很大的不確定性，而地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏將成為宏觀以及外資對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)信心的重要影響因素。2024年地產(chǎn)企穩(wěn)關(guān)鍵在于是否會(huì)出現(xiàn)“小陽(yáng)春”，當(dāng)前情況看出現(xiàn)房?jī)r(jià)“小陽(yáng)春”概率較低。

二是金融反腐、嚴(yán)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。1月舉行的推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要著力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管要“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，關(guān)鍵在于金融監(jiān)管部門(mén)和行業(yè)主管部門(mén)要明確責(zé)任，加強(qiáng)協(xié)作配合。在市場(chǎng)準(zhǔn)入、審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管等各個(gè)環(huán)節(jié)，都要嚴(yán)格執(zhí)法。風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中要堅(jiān)決懲治腐敗，嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)厲打擊金融犯罪。預(yù)計(jì)金融反腐、監(jiān)管將趨向更加嚴(yán)格，可能影響市場(chǎng)以及外資風(fēng)險(xiǎn)偏好。

澎湃新聞：如果把利潤(rùn)、流動(dòng)性、資本市場(chǎng)制度、風(fēng)險(xiǎn)偏好這四個(gè)要素綜合起來(lái)，你對(duì)于2024年A股市場(chǎng)的具體看法是什么？

李湛：如果市場(chǎng)再度出現(xiàn)調(diào)整，可以考慮擇機(jī)買(mǎi)入股票。當(dāng)前A股主要指數(shù)的估值歷史分位數(shù)已經(jīng)低于過(guò)去多次市場(chǎng)底，這意味著，當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)低估，中長(zhǎng)期看反彈的空間較大。對(duì)于2024年，我們大方向判斷A股是可以期待的，主要來(lái)自伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，全A盈利較2023年會(huì)有明顯改善。此外，內(nèi)部政策連續(xù)性、穩(wěn)定性較2023年會(huì)顯著增強(qiáng)。

澎湃新聞：2024年和2023年最大的投資差異在哪里，是否會(huì)出現(xiàn)更多的結(jié)構(gòu)性和邊際性改善？

李湛：相比2023年，2024年市場(chǎng)面臨的最大投資差異有以下幾點(diǎn)：

一是盈利改善。2024年全A盈利增速預(yù)計(jì)較2023年負(fù)增長(zhǎng)顯著改善，有望成為支撐市場(chǎng)的基石。具體來(lái)源于消費(fèi)的內(nèi)生修復(fù)與出口回暖下制造業(yè)投資的持續(xù)。

二是政策邊際改善。內(nèi)部改善，2023年末新增萬(wàn)億幾乎全部用在2024年，地產(chǎn)與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置路徑更加清晰，高質(zhì)量發(fā)展政策著力點(diǎn)更加明確。外部風(fēng)險(xiǎn)緩釋，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期、中美利差收窄。

三是估值修復(fù)。當(dāng)前估值水平修復(fù)空間大、下行空間小。主要指數(shù)和各風(fēng)格指數(shù)的估值百分位基本與過(guò)去多次底部時(shí)相當(dāng)，甚至部分指數(shù)顯著低估。當(dāng)然在市場(chǎng)修復(fù)前，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性改善和邊際性改善的跡象需逐步落實(shí)，這也為市場(chǎng)帶來(lái)了更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：考慮到全球大選年中地緣政治、經(jīng)濟(jì)和各類資產(chǎn)價(jià)格之間面臨很多不確定性，從大類資產(chǎn)配置的角度，如何看待2024年各類資產(chǎn)機(jī)會(huì)？

李湛：當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然延續(xù)復(fù)蘇，但并未出現(xiàn)提速跡象，市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期的可持續(xù)修復(fù)有待觀察。總的看，可考慮配置美股與國(guó)際大宗商品，以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)中的穩(wěn)健品種。

權(quán)益方面，上行空間與時(shí)間均存不確定性。2月配置思路并不能過(guò)于激進(jìn)或追求彈性，偏穩(wěn)健類資產(chǎn)或者確定性主題方向仍有很重要的配置價(jià)值和必要。具體包括：具備催化劑同時(shí)又具備強(qiáng)周期規(guī)律性的基建建筑相關(guān)領(lǐng)域，延續(xù)高股息穩(wěn)健資產(chǎn)，如煤炭、銀行、石油石化，節(jié)前確定性較強(qiáng)出行鏈條如航空機(jī)場(chǎng)鐵運(yùn)、酒店餐飲旅游。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性支撐基本面，軟著陸概率進(jìn)一步提升，支撐美股延續(xù)向好，降息預(yù)期下相對(duì)看好納指。

利率方面，博弈寬松路徑，震蕩格局不改。雖然1月下旬市場(chǎng)信心短暫提振，但政策及基本面仍存不確定性，市場(chǎng)仍在等待進(jìn)一步驗(yàn)證，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端、短端震蕩。市場(chǎng)已對(duì)修正最早降息時(shí)間點(diǎn)較為充分計(jì)價(jià)，美債長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)進(jìn)入震蕩。

匯率方面，美元靜待降息指引，人民幣小幅升值。降息預(yù)期博弈加劇，美元指數(shù)靜待指引。政策發(fā)力改善增長(zhǎng)基本面預(yù)期，人民幣小幅回升。

澎湃新聞：2023年由于供給的收縮，煤炭、銅、黃金等有色金屬的表現(xiàn)比較亮眼。展望2024年，你對(duì)于大宗商品投資有何看法？

李湛：大宗商品投資方面，政策博弈加劇，價(jià)格擾動(dòng)增多。市場(chǎng)對(duì)于3月份降息與否博弈加劇、分歧較大，使得大宗商品價(jià)格擾動(dòng)明顯增多。原油需求依然保持相對(duì)旺盛、減產(chǎn)實(shí)施力度不弱，短期相對(duì)看好原油，原油價(jià)格上半年震蕩偏弱，下半年隨著經(jīng)濟(jì)走出低谷，油價(jià)可能有所上行。其次為銅和黃金。國(guó)常會(huì)積極定調(diào)疊加央行提前宣布2月降準(zhǔn)50BP，近期政策預(yù)期有所強(qiáng)化，重點(diǎn)關(guān)注春季開(kāi)工情況及對(duì)需求的帶動(dòng)作用。地產(chǎn)鏈條偏弱對(duì)螺紋鋼、玻璃價(jià)格有所拖累，但螺紋鋼由于強(qiáng)基建預(yù)期略好于玻璃，相對(duì)看好工業(yè)品和農(nóng)業(yè)品。

黃金在2024年仍然有較強(qiáng)的上行動(dòng)力。美債實(shí)際利率中樞的趨勢(shì)性下行、全球央行去美元進(jìn)程的推進(jìn)，疊加地緣政治沖突帶來(lái)的階段性避險(xiǎn)需求，我們預(yù)計(jì)今年黃金價(jià)格仍有較強(qiáng)的表現(xiàn)。一是在全球不確定性加大的背景下，央行未來(lái)配置黃金的意愿仍然較高，這對(duì)金價(jià)有長(zhǎng)期支撐；二是美債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中樞可能長(zhǎng)期抬升，進(jìn)一步強(qiáng)化黃金的避險(xiǎn)屬性，也意味著在美元信用下降的背景下，黃金的貨幣屬性可能在回歸；三是建議關(guān)注黃金的季節(jié)性規(guī)律尋找確定性高的時(shí)機(jī)介入。

澎湃新聞：再聚焦到板塊投資領(lǐng)域，你認(rèn)為，未來(lái)哪些行業(yè)有望成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量？投資機(jī)會(huì)在哪？

李湛：重點(diǎn)關(guān)注把握高股息紅利策略、科技創(chuàng)新、消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。值得重點(diǎn)關(guān)注的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)包括：一是在市場(chǎng)上漲動(dòng)能仍然偏弱的情況下，投資者整體配置思路會(huì)偏向穩(wěn)健，因此如煤炭、石油石化、銀行等股息穩(wěn)定偏高等行業(yè)更受青睞。

二是科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新是未來(lái)數(shù)年最重要的投資方向，產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)家資源密集支撐的方向?qū)⒊霈F(xiàn)精彩紛呈的主題性機(jī)會(huì)，主要包括電子芯片半導(dǎo)體、通信、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。

三是消費(fèi)中困境反轉(zhuǎn)、產(chǎn)業(yè)基本面加持的醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁。醫(yī)藥行業(yè)政策預(yù)期逐步明朗，低估值將逐步修復(fù)，基本面從底部逐步修復(fù)。農(nóng)林牧漁有望在2024年迎來(lái)一輪新的豬價(jià)上行周期，節(jié)奏更偏向下半年。此外商品消費(fèi)的“業(yè)績(jī)預(yù)期-當(dāng)前估值”組合已經(jīng)具有配置性價(jià)比，重點(diǎn)關(guān)注食品飲料和家電家居。

四是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要應(yīng)對(duì)和解決部分行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，因此化解過(guò)剩產(chǎn)能有望成為2024年的重要工作，其中光伏、電池等新能源方向值得關(guān)注。 

澎湃新聞：風(fēng)險(xiǎn)方面，你認(rèn)為2024年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行將面臨哪些擾動(dòng)，是否已經(jīng)有需要關(guān)注的“灰犀牛”？投資者今年該特別注意和防范哪些不確定性因素呢？

李湛：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。全球從新冠疫情、俄烏沖突以及中東地緣政治中復(fù)蘇進(jìn)程仍然緩慢，并且區(qū)域之間存在明顯不平衡，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體為遏制通脹維持較高利率水平抑制總需求，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)活力仍不及疫情前的水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸。

按照ISM-PMI新訂單指數(shù)推演，2024年初美國(guó)有望從去庫(kù)周期轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫(kù)周期，為經(jīng)濟(jì)軟著陸提供支撐。考慮到中美有望同時(shí)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期共振，出海企業(yè)相對(duì)獲益。經(jīng)濟(jì)軟著陸下的美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2024年將啟動(dòng)降息，但節(jié)奏偏慢、幅度較市場(chǎng)預(yù)期更小。

受此影響，美債收益率回落速度較慢，甚至存在階段性上行風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成一定抑制。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，人民幣匯率貶值壓力有所緩解，貨幣政策中降息工具的外部掣肘也明顯緩解，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)利率穩(wěn)中略有下降。此外地緣政治緊張局勢(shì)加劇，沖擊資本市場(chǎng)。

澎湃新聞：簡(jiǎn)單總結(jié)一下你對(duì)于2024年市場(chǎng)的展望。

李湛：2024年A股是可以期待的。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定修復(fù)，全A盈利較2023年會(huì)有明顯改善。此外，內(nèi)部政策連續(xù)性、穩(wěn)定性較2023年會(huì)顯著增強(qiáng)，外部加息的制約得到緩釋。當(dāng)前A股整體估值已然很低，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率等指數(shù)也已處于低位區(qū)間，安全邊際較高。