1月19日零點剛過，易方達基金副總經理張坤在管基金紛紛披露四季報，其持倉情況也隨之浮出水面。

整體來看，澎湃新聞記者發現，張坤旗下管理的4只基金在2023年四季報中均跑輸基準，且全部都出現了凈贖回。其中，易方達優質企業三年持有自2023年6月開放日常申贖以來，便一直遭遇凈贖回，申購份額始終為0，而剩余3只產品則均連續4個季度遭遇凈贖回。

截至四季度末，張坤在管規模約為654.74億元，相較于2023年三季度末時的763.54億元，其基金管理規模大幅縮水約108.8億元，下降14.25%。

具體操作方面，張坤旗下4只基金在2023年四季度股票倉位基本穩定，并調整了消費和醫藥等行業的配置結構。個股方面，4只基金仍然以持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司為主。

在2023年四季報中，張坤表示，目前的狀況是，全球很多國家的優質企業仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價，但國內優質企業的估值溢價已收斂到很低水平，甚至對一些公司來說已經完全消失，投資者從過去相信優質企業中長期高確定性的增長到幾乎不再相信，甚至對一些公司的定價反映出“價值陷阱”的預期。

張坤認為，長期很多因素值得仔細考量，但此時投資優質企業已經不再需要“企盼偉大的結果”，只是“相信普通的結果”即可。

所有產品連續三季度遭遇凈贖回

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，截至2023年四季度末，基金資產凈值為417.38億元。該基金的持股操作極具代表性。

易方達藍籌精選四季度末的股票倉位為93.71%，較2023年三季度末的94.17%下降0.46個百分點，基本保持了倉位的穩定。此外，該基金前十大重倉股持股集中度也小幅度下降，由79.80%降為77.60%。

重倉股方面，與2023年三季度末相比，易方達藍籌精選的2023年四季報前十大重倉股并未出現個股的更迭。

2023年四季報顯示，易方達藍籌精選期末前十大重倉股依次為：貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、中國海洋石油（00883.HK）、香港交易所（00388.HK）、招商銀行（600036.SH）、藥明生物（02269.HK）、美團-W（03690.HK）。

具體來看，與2023年三季度末相比，易方達藍籌精選在2023年四季度中調倉動作較小。其中，張坤小幅度減持了貴州茅臺、五糧液、騰訊控股、香港交易所、招商銀行，持倉數量單季度分別下滑10.78%、2.91%、8.92%、1.35%、17.39%。招商銀行則從第五大重倉股跌至第八大重倉股。

另一方面，張坤增持了洋河股份、藥明生物這2只標的；而中國海洋石油、美團-W的2023年四季度持倉數量與2023年三季度末相比，均未發生變動。

從基金業績來看，截至2023年四季度末，易方達藍籌精選的基金份額凈值為1.7135元；2023年四季度基金份額凈值增長率為-13.58%，業績比較基準收益率為-5.30%。

易方達藍籌精選四季度末前十大重倉股，來源：澎湃新聞記者據Wind數據制作

截至2023年四季度末，張坤另一代表作——易方達優質精選基金的規模為146.27億元，前十大重倉股均未出現個股的更迭。

具體來看，與易方達藍籌精選相似的是，該基金同樣減持了貴州茅臺、五糧液、騰訊控股、招商銀行，減倉幅度分別為8.20%、2.59%、6.78%、20.11%。

此外，張坤在易方達優質精選基金中小幅度增持了洋河股份、阿里巴巴-SW（09988.HK），增持幅度依次為2.45%、7.23%。

從基金業績來看，截至2023年四季度末，易方達優質精選的基金份額凈值為4.8081元；2023年四季度基金份額凈值增長率為-12.29%，業績比較基準收益率為-5.54%。

易方達優質精選四季度末前十大重倉股，來源：澎湃新聞記者據Wind數據制作

其實，不僅僅是易方達藍籌精選與易方達優質精選，澎湃新聞記者發現，由張坤管理的易方達優質企業三年持有同樣未出現前十大重倉股的更迭，并且也在2023年四季度減倉了貴州茅臺、五糧液、騰訊控股，減倉幅度分別為14.02%、6.47%、16.90%。

與此同時，易方達優質企業三年持有還減持了洋河股份、瀘州老窖、中國海洋石油、香港交易所、美團-W，減倉幅度分別為1.57%、1.14%、2.78%、5.71%、5.48%；招商銀行與藥明生物的2023年四季度持倉數量與2023年三季度末相比，則未發生變動。

截至報告期末，易方達優質企業三年持有的基金份額凈值為0.8347元，本報告期份額凈值增長率為-13.56%，同期業績比較基準收益率為-5.30%。

易方達優質企業三年持有四季度末前十大重倉股，來源：澎湃新聞記者據Wind數據制作

與前三只基金相對的是，易方達亞洲精選在2023年四季度中的前十大重倉股則出現了個股的更迭。其中，超威半導體（AMD.O）新進前十大重倉股，原為第九大重倉股的招商銀行退出。

據易方達亞洲精選2023年中報，超威半導體為第11大重倉股，持股數量為28萬；而在此次2023年四季報中，超威半導體的持股數量則減少至27萬股，而這一個股卻躍升為2023年四季度中的第六大重倉股，顯然是股價等因素導致的。

此外，同樣為半導體行業的臺積電則在2023年四季度中晉升為第二大重倉股，持股數量為55萬股，同樣較三季度末減少，降幅為15.38%。

截至報告期末，易方達亞洲精選的基金份額凈值為0.900元，報告期份額凈值增長率為-4.66%，同期業績比較基準收益率為3.24%。

易方達亞洲精選四季度末前十大重倉股，來源：澎湃新聞記者據Wind數據制作

值得一提的是，澎湃新聞記者發現，張坤旗下管理的4只基金在2023年四季報中均跑輸基準，且全部都出現了凈贖回。其中，易方達優質企業三年持有自2023年6月開放日常申贖以來，便一直遭遇凈贖回，申購份額始終為0，而剩余3只產品則均連續4個季度遭遇凈贖回。

具體來看，截至2023年四季度末，張坤旗下的易方達藍籌精選、易方達亞洲精選、易方達優質企業三年持有以及易方達優質精選分別遭凈贖回4.42億份、3680.61萬份、3.28億份、1353.70萬份。

優質公司開始按照“價值陷阱”來估價

相比往昔，張坤在此次2023年四季報中言語更加簡練。

回顧2023年四季度，他指出，市場對經濟復蘇的力度進行了下修，地產銷售和投資仍有一定的壓力，居民消費的意愿并不強勁，居民消費價格指數10月和11月同比為負。股票市場方面，2023年四季度分化明顯，煤炭、電子、農林牧漁等行業表現較好，而美容護理、房地產、建筑材料等行業表現相對落后。

張坤表示，旗下基金產品在2023年四季度股票倉位基本穩定，并調整了消費和醫藥等行業的配置結構。個股方面，我們仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

“經過四季度的下跌后，組合中部分優質公司的股東回報（分紅+回購注銷）水平已經接近或超過了一些傳統意義上的高分紅公司，這在一定程度上暗含著市場或許不再認可這些公司的長期成長性，甚至預期一些公司會成為‘價值陷阱’。” 張坤稱。

然而，張坤認為這些企業的競爭壁壘依然堅固，只要老百姓的生活水平能夠逐年上升，中國能夠成功邁入中等發達國家，那么這些公司的長期成長性依然具備。

“由此，目前市場對這些優質公司的定價就類似一個‘可轉債’，投資者在獲得票息回報的同時獲得了成長性期權。另外，從自由現金流回報角度來審視，組合整體的自由現金流回報（自由現金流/市值）也幾乎處于歷史最高水平。”因此，張坤總結道，從各個估值維度考量，一批優質企業的低估值都已經反映了相當悲觀的預期。

回顧過去幾年，張坤在2023年四季報中寫道，投資者在買入高資本回報的優質企業時大多需要付出一定的估值溢價，隱含的假設是這些優質企業的長期成長性往往更為確定，其估值溢價會在整個投資周期中攤銷，從而將投資優質企業的回報攤薄到和普通公司類似的水平。

“對這類公司的投資者來說，通常相信優質公司回歸永續低增長前的成長期更長，并且長久期的投資者由于其估值溢價攤銷的周期更長，往往比短久期的投資者更傾向支付估值溢價。”張坤稱。

張坤進一步指出，目前的狀況是，全球很多國家的優質企業仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價，但國內優質企業的估值溢價已收斂到很低水平，甚至對一些公司來說已經完全消失，投資者從過去相信優質企業中長期高確定性的增長到幾乎不再相信，甚至對一些公司的定價反映出“價值陷阱”的預期。

張坤認為，長期很多因素值得仔細考量，但此時投資優質企業已經不再需要“企盼偉大的結果”，只是“相信普通的結果”即可。