曾經在國內爆火的加拿大鵝，最近一段時間的股價跌到了歷史最低點。

這家以奢華羽絨服揚名于世的多倫多巨頭，盡管曾在市場的春風中展翅高飛，然而近一年來，其股價卻如斷線的風箏，暴跌了高達46%。昔日的輝煌似乎已成過眼云煙，而行業的未來亦如迷霧中的燈塔，難以捉摸。

疫情后的“報復性”消費曾為奢侈品市場帶來短暫的繁榮，但業內先知們已經預言，這一盛景恐將在2024年淪為泡影。而來自美國銀行的最新數據，更為這片烏云密布的天空增添了幾分陰霾：美國奢侈時尚的信用卡支出已連續六個季度呈現下滑趨勢，上一季度的同比跌幅更是達到了驚人的16%。

盡管第四季度的數據尚未揭曉，但市場的憂慮情緒已然如潮水般蔓延，尤其是在美國市場。隨著學生貸款逐漸增長和2020-2021年間儲蓄不足的惡果逐漸顯現，消費者的購物車恐將不再那么“豐滿”。

全球經濟的風雨飄搖也為奢侈品市場的前景蒙上了一層厚厚的冰霜。加拿大鵝的困境并非孤例，行業領頭羊LVMH同樣難逃厄運，其股價已從52周高點的895.80歐元跌落了近四分之一。

在這個看似光鮮亮麗的行業中，一場悄無聲息的風暴正在醞釀。

讓人擔心的財報

財經風云變幻，曾經風頭無兩的加拿大鵝如今也陷入了營收的泥沼。最新發布的2023~2024財年第2季的財報顯示，本期加拿大鵝總營收2.1億美元，相較于上年同期的2.12億美元，微跌0.94%。這一數字雖小，卻如同一道裂痕，在加拿大鵝光鮮的財報上投下了陰影。

歸母凈利潤方面，加拿大鵝本期勉強維持了0.03億美元的盈利水平，與上年同期持平。然而，在數字背后，我們不禁要問：這是否意味著公司已經觸及了增長的天花板，還是在暗流涌動的市場中艱難求穩？

再觀其資產負債表，本報告期末總資產11.76億美元，較上年同期的11.23億美元有所增長。然而，這一增長卻伴隨著負債的攀升。總負債從上年同期的8.57億美元增加至9.12億美元，增幅達6.42%。負債率的上升更像是一個警示燈，提醒著投資者：加拿大鵝的債務風險正在悄然積聚。

更為令人擔憂的是，加拿大鵝本期的經營現金流竟然錄得了-0.43億美元的赤字，較上年同期的-0.25億美元大幅惡化，降幅高達72.00%。這無疑是一個危險的信號，暗示著公司的運營效率可能出現了嚴重問題，銷售收入的下降只是冰山一角。

最后，股東權益回報率（ROE）的下滑更是給加拿大鵝的投資者們潑了一盆冷水。本期ROE為0.99，較上年同期下降了1.00%。這意味著股東們的投資回報正在被稀釋，加拿大鵝的盈利能力正在遭受嚴峻考驗。

因此，加拿大鵝本期的財報讓分析師擔憂。從營收的微跌到負債的攀升，再到現金流的惡化和ROE的下滑，每一個數字都在訴說著這個曾經不可一世的奢侈品牌正面臨著前所未有的挑戰。

華爾街的分析師們預測，在截至2024年3月的財年中，加拿大鵝的每股收益將如秋葉般凋零，下降近20%，僅剩0.62美元的微薄收益。這種慘淡景象源于該公司支出的迅猛增長，與今年預期的6.2%的收入增長相比，顯得尤為刺眼。

在陰影之中，分析師也不得不承認，加拿大鵝正努力尋求變革。他們最近從批發渠道轉向直接面向消費者的銷售模式，為利潤率增長帶來了新的可能。在2024財年第二季度，這一轉變使得DTC銷售額增長了15%，達到1.094億加元，而批發收入則下降了10%，至1.62億加元。這一轉變將該公司毛利率從去年的59.8%提高到63.9%，仿佛是一束穿透烏云的陽光。

然而，即使在這樣的變革之中，加拿大鵝的估值仍明顯低于行業領先者。愛馬仕和LVMH的遠期市盈率分別約為44倍和21倍，保持著慣常的溢價倍數。而加拿大鵝，卻如同被遺忘在角落的孤雁，默默承受著市場的冷落。

現在看，加拿大鵝的資本市場前景雖有一線希望，但仍被重重陰霾所籠罩。

難以言喻的中國市場

寒風凜冽，財經界的加拿大鵝似乎也感受到了這股寒意。曾經作為增長重心的中國市場，如今卻成了加拿大鵝的滑鐵盧。直營業務起步迅猛，電商與直營專門店同步布局，一度讓加拿大鵝在中國市場風光無限。然而，好景不長，增速的斷崖式下跌讓人不禁懷疑，這只“鵝”是否還能飛得起來？

加拿大鵝董事長兼CEO丹尼·瑞斯口中的“廣闊潛力和發展空間”，如今看來更像是一個遙不可及的夢。最新財報顯示，亞太市場增速從去年同期52%的高位跌落至13.1%，而中國市場的銷售增速更是從曾經80%的瘋狂飆車，降至剛剛過13%的尷尬境地。這一切，都讓人對加拿大鵝的未來捏了一把冷汗。

為了挽救頹勢，加拿大鵝可謂使出了渾身解數。從深度綁定中國市場、參展進博會，到任命中國區總裁為亞太區首席運營官，每一步都透露出加拿大鵝對中國市場的渴望與焦慮。然而，這些舉措似乎并未能扭轉乾坤。質量問題頻發、換貨風波不斷，讓消費者對加拿大鵝的信心逐漸喪失。

更讓人失望的是，加拿大鵝在質量管控上的失守。從千元口罩到萬元羽絨服存在瑕疵品，每一次質量問題都讓消費者對這只“鵝”的信任大打折扣。而當高價與質量發生碰撞時，加拿大鵝的口碑無疑遭受了重創。

2023年12月12日，“加拿大鵝9500元羽絨服被疑瑕疵品”登上微博熱搜。消息顯示，消費者徐女士稱，其購買了一件價格為9500元的白色羽絨服，卻在衣服口袋里發現一整條裁剪拆線的門襟布料，因此懷疑自己買到的是一件瑕疵品。該事件最終處理方案為加拿大鵝給徐女士換貨，并補償給徐女士的兒子一份小禮品。

與此同時，競爭對手的崛起也讓加拿大鵝的市場份額岌岌可危。波司登等本土高端化品牌的強勁表現，讓加拿大鵝在前30名銷售榜單中僅排名第20。而沖鋒衣等替代品的熱銷，更是讓羽絨服的市場份額受到了嚴重擠壓。

根據魔鏡分析+數據，近一年的銷售數據（2022年11月-2023年10月）顯示，波司登銷售額達45.80億元，占前30名銷售榜單的榜首，市場份額達5.5%。加拿大鵝銷售額為3.35億元，占前30名銷售榜單的第二十名，市場份額占比為0.4%。另一方面，今年冬季哈爾濱等北方城市的冰雪旅游熱度不減，伴隨著“你能接受千元羽絨服嗎”“羽絨服漲價帶火了沖鋒衣”“軍大衣更有性價比”等話題在網上引發熱議，但羽絨服的市場份額卻受到其他產品的擠壓。

值得一提的是，加拿大鵝營業收入和公司股價嚴重背離，加拿大鵝的營收從2015年的2.18億加元到2023財年的12.17億加元，營收翻了5.58倍。但加拿大鵝股價只是在上市后有過短暫的拉升，此后從72.27美元/股一路跌至10.64美元/股，股價跌超85%，市值蒸發62億美元（約人民幣446億元）。此外，在2024財年第二季度，為節省勞動力成本，加拿大鵝全球企業員工減少了約10%。而與2023年1月初的約19億美元市值相比，加拿大鵝的市值一年蒸發逾7億美元。

加拿大鵝的寒冬似乎才剛剛開始。曾經的“羽絨服界LV”，如今卻成了資本市場的“棄兒”。

分析師觀點

穿越華爾街的迷霧，我們窺見了加拿大鵝在投資者眼中的真實身影。被賦予的“持有”評級，像是一道無形的枷鎖，鎖住了它的上升空間。在過去的三個月里，僅有的1次買入、9次持有和1次賣出，仿佛是一場無聲的投票，宣告了分析師們對行業前景的深深憂慮。

平均目標價11.40美元，這個數字如同一把懸在頭頂的達摩克利斯劍，暗示著加拿大鵝股價還有4.3%的下行空間。在這個以數字說話的世界里，這樣的預期無疑給投資者們潑了一盆冷水。

奢侈品行業的舞臺上，加拿大鵝曾是一顆璀璨的明星，但如今卻似乎陷入了迷茫。盡管市場的下跌反映了對行業未來的持續擔憂，但加拿大鵝向直接面向消費者銷售的戰略轉變，卻像是一束微弱的光芒，試圖照亮前方的道路。

然而，2024財年的每股收益暫時放緩，與該公司對2025財年的樂觀預期形成了鮮明的對比。這種有悖于分析師理解的情況，仿佛是一面鏡子，映照出加拿大鵝如今的困境。在行業領頭羊保持溢價估值的背景下，加拿大鵝的處境更加堪憂。

不久前，瑞士銀行將高端羽絨服品牌加拿大鵝（Canada Goose）的評級下調為中性。瑞士銀行指出，全球奢侈品消費已經放緩，該品牌正在失去消費者的青睞。

消費者和投資人們，請擦亮你們的眼睛。在這個充滿變數的市場里，加拿大鵝是否還能重拾昔日的輝煌，尚需時間來證明。

但無論如何，保持警惕總是明智的選擇。

【分析師系Cardiff University金融學士學位、獨立金融分析師】

作 者 | Nikolaos Sismanis  Rickzhang